全球最火的科技公司，最近日子过得有点纠结。

股价从 1 月的高位，至今下跌已经超过 20%，7 大科技股中，除了特斯拉，英伟达跌幅是第二大。

近期更是利空环绕，每一个都直指盈利压力。

天下无不散之筵席，股票也一样，历史上无数红极一时的公司，在辉煌过后，都会迎来大回撤时刻。

英伟达是否真的来到这个时刻？

利空是否致命？

先简单汇总一下最近英伟达的利空消息：

首先是大国之间的博弈，双方都对 H20 下手。

表现为，那边已经将多家中国科技公司列入 " 实体清单 "，包括浪潮信息。

这边，发改委为新数据中心引入能效规定，这些规定将使 H20 失去资格，监管也劝阻科技巨头订购 H20。

如果把 H20 这块业务完全砍掉的话，NV 大概损失 170 亿美金，占总营收的比例在 13%（以 2024 年度计算）。

其次，最近传得沸沸扬扬的 Cowen 调研报告指出，微软放弃在美欧合计耗电 2GW 的新数据中心项目，Cowen 将此归因为计算机集群供应过剩。

高盛几乎在同一时间，发报告大幅调低全球 AI 服务器出货量。机架级 AI 服务器（Rack-level AI Server）的销量预测，2025 年及 2026 年预计出货量，分别从 3.1 万台和 6.6 万台，下调至 1.9 万台和 5.7 万台（以 144-GPU 等效计算）。

阿里巴巴主席蔡崇信在香港举行的汇丰全球投资峰会上表示，开始看到人工智能数据中心建设出现泡沫苗头，美国的许多数据中心投资公告都是 " 重复 " 或相互重叠的。

最后一个，是 "AI 算力风向标 "CoreWeave IPO 前夕，将估值大幅下调 28%，从 270 亿美元削减至 230 亿美元，远低于之前提出的 300 亿美元。

该公司现在计划通过以每股 40 美元的价格发行 3750 万股股票来筹集约 15 亿美元，这比最初的目标有所下降，最初的目标是筹集高达 27 亿美元，每股价格为 47 美元至 55 美元，原本有望成为 2025 年最大的科技首次公开募股，现在看已经不太可能了。

以上这些，对于英伟达的盈利预测、估值，都造成不小打击，甚至可以闻到一丝双杀的味道，情况还是挺严重的。

之前买方有预期，25 年的 EPS 区间在 4.5～5.5 美元，结合最近的利空打击，EPS 已经调至区间的下限，即 4.5 美元，剩下的就是 PE 倍数的问题了。

PE 很受宏观基本面和流动性的影响，在经济好、流动性宽裕时，市场风险偏好上升，给出的 PE 就会相对高，反之则相对低。

如过去两年，市场气氛好，市场愿意给英伟达的远期 PE 30 倍，但现在，宏观环境变差，需要调降到 20～25 倍。

如果 EPS 取 4.5 美元，PE 20～25 倍，那英伟达的合理股价就只有 90～112 美元。

低于这个区间，可以认为存在超跌，具备一定的抄底价值，但如果高于这个区间，就是市场给予的溢价，要小心高估风险了。

英伟达最新股价为 111.43 美元，根据上面的论述，尽管英伟达高位回撤了不少，但其实并没有超跌，反而处在合理区间的上限。

所以，暂时还看不到太大的抄底机会，保守地说，反而需提防股价继续下滑的风险。

真的大势已去？

自 deepseek 引发的算力需求过剩的问题，英伟达的股价就一直难有突破，反而一步步下探。

如果拉长时间看，英伟达自去年 7 月份以来，一直处在宽幅震荡中，完全没有 23 年上半年、24 年上半年横扫美股的气势。

是否意味着" 基建结束，后面切换到应用 "这头灰犀牛真的来了呢？

我想，站在这个时点，确实没有人敢否认。毕竟，过去无数次的产业革命都验证了这个定律，英伟达又凭什么打破这个定律呢？

现在资本也有将关注重点从上游，包括算力、能源，切换到应用的迹象。

另外，从英伟达业务来看，确实如此。

过去两年英伟达投资逻辑之所以坚不可摧，是建立在行业垄断基础之上，需求无限大，供应跟不上，价格涨、利润涨、股价涨。

但现在，至少供应是上来了不少，价格自然是没有一卡难求时坚挺了。而且，随着更高算力的芯片投入市场，需求方也有可能降低芯片的采购量，比如原来需要 100 块 H100，现在可能只需要 10 块 B200。

这些都会对英伟达的盈利产生某种微妙的化学作用。

如果单看英伟达的利润增速，你会发觉仍然很高，4.5 美元的 EPS 预测，等于 1100 亿左右，超越微软比肩苹果，同比增长超过 50%，但和 23、24 年相比，确实跌了不少，2026 年的盈利增速预测会进一步下跌到 30% 以下。

高估值的前提是高成长，而随着增速下滑，英伟达的高估值毫无疑问会出现回撤，加上目前宏观环境阴云密布，更加速了这种回撤。

这大概就是最近数月，英伟达始终无法进一步突破的原因。

不过，我并不认为英伟达大势已去。

原因很简单，随着 AI 应用时代的开启，推理算力的需求也会爆发，可以弥补训练算力需求的退坡。

虽然弥补的程度到底多高，还没有一个精确的计算，但既然存在这种可能性，就不能简单地认为英伟达大势已去。

相反，如果英伟达股价继续下跌，反而需要留意是否跌破合理估值。

少定性，多定量

不知道大家注意到没有，最近小米集团，股价已经高位回撤了 15%，这只不过是短短两周时间。而同一时间段，特斯拉股价已经上涨了 23%。

如果只是关注定性结论，你或许永远无法抓住这种交易机会。

因为你听到的，几乎所有关于小米的定性结论，都是好得不得了，各种吊打对手、新车爆卖、新首富等等，仿佛全世界都在跪拜雷布斯；相反，几乎所有关于特斯拉的定性结论，都是崩溃、灾难，更有人担心马斯克性命不保。

虽然一时半会的价格波动，不足以定性这家公司的好坏，更不足以定性投资者的优劣，但多数的投资者，尤其是散户，都不是长线投资者，而是频繁交易者。

既然如此，如果做好切换，短短两周躲过 15% 的损失，不管是盈利损失还是本金损失，而增加 23% 的盈利，相信对于任何一个投资者，都是相当成功的。

至于为何错过？

其中一个重要原因，是对于估值缺乏清晰的量化数字，容易跟随市场情绪走。

关于特斯拉的估值，之前有所论述，这里主要讲一下小米。

小米 2024 年的净利润为 236 亿，80% 是消费电子业务，给予 20 倍估值，市值为 4720 亿；

小米的 AI 业务（非汽车 AI），其实并不算很清晰，但基于热门题材，暂且给予 1000 亿，是合理的；

剩下的主要是汽车业务，因为没有太多产生利润，故采用对比的方式。以两周前的最高市值来算，汽车业务市值 =1.4 万亿 -1000 亿 -4720 亿 =8280 亿。

这个数字，等于当时蔚小理三家的总市值还多 3000 亿，同期比亚迪的市值高位为 1.2 万亿，以占 80% 的汽车业务粗略折算，市值在 9600 亿左右，小米汽车已经约等于 0.86 个比亚迪汽车。

但销量上，去年蔚小理的总销量为 81 万辆左右，比亚迪的销量 427 万辆，分别是小米汽车销量的 7 倍、40 倍。

即便今年，小米的销量预测只有 35 万辆。

你可以说这种对比并不十分精确，也可以说小米汽车有很多故事，比如自动驾驶，还有 AI 机器人，还可以说小米还在高增长阶段，这些都不假，但同样的故事，放在蔚小理、比亚迪身上，似乎也成立。

关键是股价已经涨了这么多，故事其实早已 price in。

如果没有新的故事支撑，你又如何说服投资者继续把口袋里的钱投进去 ?

结语

在投资的世界，很多人都喜欢做定性的分析，给出定性的结论。因为定性好坏，比做个模型，证明到底值 20 倍还是 30 倍，要容易得多。

但这也是懒惰的表现！

但如果仅仅如此，是不足以令你对所投资的股票的价值，有一个清晰认知的，更不足以让你在关键节点做出正确的决策。

如果因此遭受损失，那就一定是对懒惰的惩罚。

股票市场是一个价格机制，投资者是盈利还是亏损，最终都体现在交易价差中。

所以，任何定性的结论，好也不好，都应该归结到定量层面，都应该有一些简单易懂的数字。

因为这些数字，远胜过千言万语。

做股票投资，最简单也是最有价值的一个认知，就是价格始终围绕价值涨跌。

即便利空环绕，只要价格跌到足够深，充分反应利空，就可以是合理的（公司倒闭、退市的除外），如果股价继续下跌，那就需要考虑是否值得抄底。

相反，即便是多好的东西，如果涨出严重泡沫，再买入就是一个愚蠢的决策。

那些能在最近几周成功逃顶小米，成功抄底特斯拉的投资者，几乎都有类似的认知，这也是我并不认为英伟达大势已去的理由。

短期上，可以出于规避风险而减持、清仓英伟达，但也要记住，股价真跌破区间下限，且基本面没有新的利空冲击时，是可以考虑回来捞一下的。

同样的，小米是一家优质的公司，股价如果下挫，投资者同样需要考虑是否有阶段性反弹的机会，而特斯拉继续涨的话，也需要考虑是否已经短期触顶。

总之，除非你是长线投资者，否则只有识别股价拐点，做好高抛低吸，才能更好地盈利。