9 月份，居民存款增加了 2.96 万亿元，而同期非银行业金融机构存款下降了 1.06 万亿元。

存款搬家似乎还没大规模开始，就要结束？

这似乎验证了 8 月份写的《散户为什么还不跑步入场》。

我们知道这几年居民存款上升的背后，往往是防御性储蓄。也就是说，看似热火朝天的股市，并没有推动居民大举入市，居民对未来仍然有所担忧。（张瑜老师的这篇值得细读，好报告不应该只有这么点阅读量）

如果 Q3 的一贯长虹都不能推动居民入市，那 10 月以来的波动震荡还能吗？

背后的本质还是，居民风险偏好难以进一步提升，经济基本面，尤其是居民侧，在 AI 大科技热火朝天的背景下，依然疲弱。

如果要概括，可以用小登没钱，老登有钱但更想保值。内心深处，对股市赚的终究是要还的，10 年还在 3000 点这个信念没有改变，对 4000 点以上的世界有些不知所措。用贝叶斯的话来说，先验太强，后验信息还有限。

新口径下 " 小登 " 的失业率仍在高位。微观上，单位要求熟手、尽量减少培育投入的现象越来越明显。啥，你说中登？夹在中间呼吸困难着。

持股的体验也是另一个重要因素。

我做了一些更新的测算。我们知道，居民散户喜欢买个股。但今年的牛市并非个股的牛市，更多是大盘股和指数的牛市。喜欢自己上手选股，尤其是在小盘股中淘金的散户，持仓体验不一定很好。

我用近 5000 只沪深 A 股的个股数据和 3 个指数做了比较，算了下能跑赢三个指数的个股比例。结果很明显，进入下半年牛市以来，只有不到一半的个股能跑赢这些指数，到斜率陡峭时，一度不到四成。

拿着手里的股票，听满屏幕的牛市说法，但却跑不过大盘（甚至跑不过浓眉大眼的沪深 300）是很沮丧的。不少个股在大盘屡创新高时甚至是负收益。

这一现象直到近期才有所改善，但整个市场的波动性也明显加大了。

如果我们计算今年以来这 3 个指数的夏普比例，去和这 5000 只个股相比，会发现：

夏普排行：

人工智能 ETF: Rank 394/4986 ( Sharpe = 1.8277 )

双创指数 : Rank 638/4986 ( Sharpe = 1.6187 )

沪深 300: Rank 1080/4986 ( Sharpe = 1.3544 )

从持股体验看，买指数比个股好太多，如果买对了科技板块，收益波动比好于八成以上的个股。

小登跑不出回报，老登跑不出持股体验，居民入市自然要犹豫再三。

今年以来，我的全球懒人组合有一个奇怪的现象，每当大盘基准逼近组合的收益大盘就会发生显著回撤。当然这更多是个巧合。但似乎也说明，单纯用市场通行、可买的 ETF，加上基本的分散和重大时刻的低频择时，已经可以配出一个年化回报和夏普不错的组合。我们本可以不为理财支付这么高的管理费或者成本。

但话音未落，昨天上午跨境 ETF 就出现多个闪崩，原因在于溢价太高。跨境 ETF 经常因为情绪原因以及盘子容量有限，把价格买到远超对标的指数净值以上。而懒人组合里有不少跨境 ETF。

中韩半导体 ETF（很热门，但没在懒人组合的配置里面）的溢价一度高达百分之十几。没办法，人们看着韩国股市屡创新高，心里那个愁。QDII 额度的限制，使得好东西仍然稀缺。

稀缺带来溢价，溢价带来风险。这个溢价在外围市场下挫时随时会归零，导致双杀。

昨天早上也正是因为监测到中韩半导体闪崩，赶紧对懒人组合中的日经 225 进行了操作并在星球提醒。发出时间是 10 点多，避开了整个下午的持续下跌。

看来，中国居民要配置全球，还是没那么容易，需要一些额外的注意力。

外围并不安生，美元指数上涨收紧了金融宽松度，大空头的叙事也让 AI 泡沫的议论多了起来。而国内的科技缺乏盈利支撑，最有盈利支撑的 CPO 仰仗了海外链条，这是 EPS 侧的最大风险。

当情绪暂停时，市场又要开始重新审视过去的一腔热血是否值当。