导语：博裕投资躬身入局星巴克中国，成为其在中国市场厮杀的一线指挥者。咖啡市场下一步增量在哪里？巨头们瞄向下沉市场。

星巴克中国业务控股权出售一事终于尘埃落定。

11 月 4 日，星巴克正式宣布：与博裕投资达成战略合作，双方将成立合资公司共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

据双方协议，在合资公司中，博裕投资将持有至多 60% 的股权，涉及金额约 40 亿美元（不计现金与债务）；星巴克保留 40% 股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。

星巴克预计，其中国零售业务的总价值将超过 130 亿美元，主要由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。

此前，星巴克出售中国业务控股权的安排曾引来众多竞逐者。据媒体报道，多家全球知名的大 PE 机构都出现在了潜在买家的名单里。其中，凯雷集团、博裕资本、红杉中国、春华资本、殷拓集团等都在 9 月初进入决赛圈。

对于此次竞购，曾有知情人士透露，博裕投资志在必得，以最高价击败了其他对手。

随着博裕投资拿下星巴克中国的控股权，中国咖啡市场迎来 PE 带领咖啡巨头大拼杀的时代。

博裕投资疾行

博裕投资创立于 2011 年，是一家深耕中国市场、布局全球的另类资产管理公司，由平安集团前总经理张子欣和 TPG 资本前中国区高管马雪征参与创立，专注大中华区并布局全球，业务涵盖私募股权、公开市场、不动产与基础设施、创业投资等多资产类别。

博裕投资管理着百亿美元规模的基金。科技创新、消费零售以及医疗健康是其深度聚焦的三大重点领域。

今年以来，博裕投资动作不断，相当活跃。

今年上半年，蜜雪冰城、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等明星企业纷纷在港股 IPO，在他们的基石投资者名单中，都有博裕投资的名字。

比如在蜜雪冰城和恒瑞医药的港股 IPO 中，博裕作为基石投资者分别认购了 4000 万美元的股份。剑桥科技 10 月份登陆港股，博裕投资认购了 2000 万美元的股份。

不过，相比做 IPO 基石投资者，收购大项目股权才是博裕投资重头戏，它通常一出手就是几十亿。

今年 3 月、4 月份，博裕投资通过司法拍卖及发起要约收购，投资超 23 亿元，买下金科服务的实控权。

5 月初，因收购北京华联 SKP 商场的股权，引发反垄断审查。

今年 5 月，博裕投资第五期美元基金通过关联方收购北京 SKP 商场约 42% — 45% 股权。SKP 总体估值 50 亿美元，博裕这笔交易投资超百亿元人民币。

10 月初，博裕被曝牵头财团，有意收购万达集团持有的瑞士体育营销公司盈方体育传媒。

在成立以来的 14 年里，它共投资了 200 多家企业，团队规模超 170 人。相比那些团队小而精，几年才出手一单的投资机构来说，低调的博裕在投资市场上表现得相当活跃甚至是激进。

PE 掌控咖啡格局

在官宣合作的新闻稿中，博裕投资合伙人黄宇铮表示：" 我们将与星巴克精诚协作，融合星巴克在全球咖啡行业的领导力与博裕深度的本地市场洞察，致力于加速增长，为更广大的中国消费者缔造卓越的咖啡体验。"

博裕投资躬身入局星巴克中国，成为其在中国市场厮杀的一线指挥者。

也许是为了应对中国咖啡市场接下来的激烈竞争，不久前，瑞幸咖啡迎回了昔日的董事——大钲资本创始人黎辉。

今年 4 月，瑞幸咖啡宣布公司董事长、CEO 郭谨一不再担任公司董事会主席，将继续担任首席执行官和董事会成员。同时，董事会已批准任命黎辉回归公司担任董事并担任董事长。

大钲资本是瑞幸咖啡重要股东。据公开信息，截至 2025 年 2 月 28 日，大钲资本持有瑞幸 31.3% 的股权，拥有有 53.6% 的投票权，是瑞幸咖啡最大的股东。

截至 2025 年第三季度末，瑞幸咖啡以约 2.6 万家门店稳居第 1；库迪约 1.4 万 — 1.5 万家店；蜜雪冰城旗下的幸运咖约 9000 家门店，星巴克以 8011 家门店。按咖啡门店数量算，他们是中国咖啡市场的领头羊。

值得一提的是，博裕投资还是蜜雪冰城的股东。这意味着，大钲资本和博裕投资两大 PE 将拼杀中国咖啡市场，成为影响市场格局的一线操盘手。

咖啡涌向下沉市场

咖啡市场下一步的增量在哪里？巨头们都瞄向了下沉市场。

星巴克咖啡公司董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）在新闻稿中明确表示：" 博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。"

截至 2025 财年第四季度，星巴克已新进入 47 个县级市场，全年净新增约 415 家。显然，星巴克在下沉市场的扩张的提速。

为适应下沉市场，星巴克正转向更轻量化的店型（如外卖 / 快取店），并在产品与价格上更贴近本地需求，以平衡成本与盈利能力。

瑞幸、库迪同样在加码下沉市场。

2025 年上半年，瑞幸咖啡在三线以下城市的新开门店占全国新增门店总数约 62%，并已覆盖超 800 个县级行政区。

库迪咖啡约 1/3 的门店位于四、五线城市，它一直在通过 " 低投入、高覆盖、快扩张 " 的路径加速向县域、乡镇渗透。未来几年，库迪将继续加速在下沉市场开店，将下沉市场转化为重要的增长极。

幸运咖本身就是从下沉市场起家。据公开信息，幸运咖计划 2025 年底前门店数突破 10000 家，在维持其下沉市场优势的同时，加速向一、二线城市渗透。

今天中国的咖啡市场的竞争，已经从 9 块 9 厮杀到了 3 块 9。可以预见，3 块 9 的咖啡将涌向下沉市场。

而在中国人的咖啡进程里，" 咖啡布道者 " 星巴克已经老实交出了指挥权。

（文章为作者独立观点，不代表艾瑞网立场）