蔚小理财报发完，市场给出的反应让外界直呼看不懂！

11 月 17 日，小鹏率先抛出公司历史最强季度报：营收、销量历史新高，亏损大幅收窄。第二天，市值蒸发 200 亿元。

11 月 25 日，蔚来汽车交出了销量、营收历史上最强的季度报。之后两天，港股股价共计跌没近 8%。

11 月 26 日，理想交出一份销量、营收大幅下滑，三年内首次亏损的季度业绩。然后，美股股价出现小幅上涨。

这你找谁说理去？

难道市场都被理想汽车创始人、董事长、CEO 李想的一波 " 真诚发言 " 感动了？

" 过去三年，我和创业团队努力学习职业经理人的管理体系，逼迫自己接受各种变化。但是，我们却变成了越来越差的自己。" 李想在 2025 第三季度财报电话会上表示，" 从今年四季度开始，我们坚定地回到创业公司的管理模式，以此面对新时代、新技术的挑战。"

李想这波足以入选 " 感动网友十大发言 " 的认错，最多只能算原因之一。蔚小理的财报，水要比想象中深不少。

领先者，也有数据垫底

先来简单粗暴上财报数据：

第三季度，小鹏以 11.6 万辆的成绩领跑交付量。

自 2024 年至今，小鹏每个季度的新车交付量都在持续向上。2025 年第二季度乐道 L90 发布以来，蔚来的销量也处于大幅上涨态势。2024 年断档领先的理想，却在进入 2025 年后急速俯冲。

2025 年第三季度，理想与蔚来的交付量差距已缩小到约 6000 辆。实际上，早在 2025 年 8 月，蔚来在月度销量方面就完成了对理想的反超，并一直保持领先至今。

虽然理想汽车的营收跟着销量一起下滑，但 273.6 亿元的营收依然比蔚来、小鹏高 1/4 以上。

销量最高的小鹏，营收却在三家中处于垫底位置。没想到吧？这也没办法，毕竟小鹏的车价和另外两家不在一个级别。

理想在营收方面的领先，也即将告一段落。四季度指引显示，蔚来营收将达到 330 亿元，理想的同期最高指引也不到 300 亿。小鹏 …… 暂时还不打算参与营收竞争中。

但在毛利率方面，小鹏却是当仁不让的第一。大众汽车集团给的 23 亿元技术服务费，让他们第三季度毛利率达到 20.1% 以上。实际上，他们的汽车业务毛利率只有 13.1%，排在三家末尾。

与小鹏相反，蔚来第三季度 13.9% 的综合毛利是被其他业务的表现拉低。乐道 L90 等高毛利车型热销，让他们卖车仍能拿到 14.7% 的毛利，创近三年来新高。

和前两家毛利率持续向上不同，理想汽车的汽车业务毛利率在 2025 年第三季度大跌 5.4%，但 15.5% 数值仍是三家最高；综合毛利率 16.3%，排名第二。

高毛利，让小鹏第三季度的净亏损收窄至 3.8 亿元，为三家最少。蔚来的亏损额最多，甚至比另外两家加起来的三倍还要多。

处在中间位置的理想汽车季度亏损为 6.2 亿元。这让他们连续 11 个季度盈利的纪录被终结，也让蔚小理重回 " 全面亏损 " 时代。

即便全面亏损，蔚小理也都表示，有信心在第四季度净利转正。

四季度携手盈利，靠谱吗？

蔚小理的信心究竟从哪儿来？

敢于第一个发财报的小鹏，在 2025 年第三季度的亏损额已缩减到 3.8 亿元。对于季度营收超百亿元的他们来说，这点亏损几乎可以忽略不计。

小鹏给出的 2025 年第四季度销量指引是 12.5 万至 13.2 万辆，营收是 215 亿至 230 亿元。两组数据好像比第三季度没涨多少，但大众汽车支付的技术服务费会继续提升，让他们的盈利目标有了基本盘。

蔚来 34.8 亿元的亏损看起来吓人，实际上有部分亏损是因为将第四季度的成本提前到了三季度了，比如 NIO DAY。这为他们盈利留出了一定空间。

此外，乐道 L90、蔚来 ES8 等高毛利车型热销，也给蔚来盈利提升带来更大机会。蔚来方面透露，ES8 将冲击月销 2 万台。与此同时，蔚来还计划在第四季压缩其他费用以推升利润。比如，研发费用就将降至近两年新低的 20 亿元左右，同比缩减 40%。

理想汽车 CFO 李铁在三季度财报电话会上表示，如果排除 Mega 召回原因，他们第三季度的汽车业务毛利率能达到 19.8%，综合毛利率达到 20.4%。

可惜 …… 没有如果。

但在第四季度，理想汽车依然有机会重回盈利时代。毕竟，Mega 召回的成本没有了，再加上回归 " 创业团队管理模式 "，让理想的市场表现很难比现在更差。

2026，三家都有风险？

哪怕即将实现盈利，蔚小理的未来也很难说 " 稳了 "。

当前，他们的发展趋势都遭到了质疑。

2025 年第四季度，小鹏给出的销量和营收目标指引都比市场预期低 10 个百分点，蔚来 12 万辆的销量指引甚至比此前低了 20%，理想的目标指引则比 2024 年同期还要低。

此外，小鹏单车均价还持续下滑。2025 年第三季度，小鹏单车均价仅 15.6 万元，低于预期的 16.5 万元，比 2024 年一季度更是跌去 36% 以上。

理想则是在销量疲软之时，还没有新车刺激市场。2026 年，他们只会针对销量不断下滑的 L 系列推出大改款。

当然，我们也不用太过担心，三家都有后手。

小鹏首款增程车型 X9 增程版的订单远超预期，他们 2026 年还将推出三款增程新车。当前销量担当 MONA 系列的首款 SUV，也已在路测。

蔚来的 ES8 等高毛利车型订单增长稳健。新的一年，他们还将再发三款高毛利大车。

理想的纯电车型表现向好。若不是零件供应掣肘，理想 i6 销量比现在强得多。2026 年，他们还将推出搭载自研 M100 芯片的 AI 系统。更重要的是，他们账上还躺着 989 亿元现金。

结语

从财报来看，蔚来、小鹏正在持续向好，理想的基本盘仍然稳定。财报发布后的股价逆势波动，只是过去异常市场情绪的正态回归。

虽然蔚小理为 2026 年准备好了弹药，但准备好的不止他们。零跑 2026 年目标销量翻番至 100 万辆，鸿蒙智行 11 月交车 8 万辆，小米的增程新车即将发布 …… 再加上传统车企纷纷拥抱新技术公司，蔚小理今后的发展阻力仍然不小。

小鹏汽车董事长何小鹏就预测：2026 年车市竞争会更加残酷和血腥！

您觉得，在更激烈的竞争环境下，蔚小理中率先突围成功的会是哪一家？