泡泡玛特 ( 09992.HK ) 股价今日持续下行。截至发稿，跌 8.86%，报 199.60 港元。

注：泡泡玛特的表现

德银最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将 Labubu 产能从上半年的 1,000 万只大幅提升至年底月均 5,000 万只。该行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。

数据显示，自今年 8 月以来，Labubu 及其他热门 IP 在二级市场的溢价已明显回落，其中隐藏款溢价幅度缩水超 50%，而 3.0 及 4.0 常规款在二手平台售价已跌破官方零售价。基于此，德银给予泡泡玛特 " 持有 " 评级，目标价 228 港元。

摩根士丹利预计，Labubu 系列 2024 年销售额将达到 155 亿元人民币，同比激增 41 倍，但增速将于 2025 年显著放缓，主要因部分忠实消费者流失。

不过，该行认为泡泡玛特凭借较低的营销费用率、有限的折扣策略、线上直销占比提升及优化的租金结构，有望维持约 30% 的净利润率增长。考虑到全球消费板块资金轮动不利因素及市场对短期增长的担忧，摩根士丹利将公司 2026 年预期市盈率从 32 倍下调至 26 倍，目标价由 382 港元调整至 325 港元，维持 " 增持 " 评级。

卖空数据持续攀升

值得注意的是，市场看空情绪持续升温。泡泡玛特卖空数据近期显著攀升，自 12 月 2 日以来，卖空股数从 111.06 万股增至 161.70 万股，同期卖空金额也从 2.41 亿港元大幅上升至 6.23 亿港元。

注：泡泡玛特的卖空股数

注：泡泡玛特的卖空金额