最近，" 易中天 " 又躁动了。

如果说，美股的 AI 盛宴是在围猎英伟达、谷歌；那么，A 股的 AI 狂欢就集中在两个代号里：一个是炒芯片的 " 纪联海 "（寒武纪、工业富联、海光信息），另一个则是炒连接的 " 易中天 "（新易盛、中际旭创、天孚通信）。

中际旭创在 11 月 27 日刷新历史高价，天孚通信紧随其后，在 12 月 8 日创出新高。截至 12 月 8 日，中际旭创、天孚通信、新易盛的市值分别为 6333 亿、1842 亿和 4021 亿。

但在欢呼声中，资本市场的质疑也没停过。

此前，多少人盯着这个赛道，看到光模块企业有 40-60 倍、甚至超 80 倍的 PE（市盈率）直呼 " 泡沫 "，毕竟通信行业的历史估值均值常年趴在 15-20 倍。

也有观点认为，要想支撑这种估值，企业净利润得维持三位数增长，在成熟制造业里，这简直是天方夜谭。

然而，就在所有人以为 " 光模块 " 的故事快讲不下去的时候，大洋彼岸的谷歌带着它的 TPU" 半路杀出 "。

这一次，谷歌不仅改变了 AI 算力的格局，似乎也顺手 " 救 " 了 A 股光模块的估值逻辑。

如果说，GPU 负责计算，是算力；那么，光模块负责传输，则是 " 运力 "。

光模块的性能直接决定了数据传输的效率和稳定性。一旦数据传输跟不上，就像高速路上堵了车，算力再强也白搭。

正因为 " 算力 " 与 " 运力 " 的搭档，GPU、光模块缺一不可。

从市场格局来看，中国的光模块厂商占据了 " 大半壁江山 "。2024 年中国（含中国台湾）有 7 家光模块企业跻身全球前 10。除中际旭创和新易盛外，华为排名第 4，光迅科技、海信宽带、华工正源分列第 6 至第 9 位，索尔思光电位居第 10。

回顾 " 易中天 " 的股价变化，我们可以发现其驱动因素在于 :

1. 产品技术迭代，比如：400G 光模块升级到 800G 光模块带来的传输速率提升 ;

2. 下游需求，即谷歌、亚马逊、Meta、微软、BAT 等云厂商资本开支用于数据中心建设。

这次，谷歌的 TPU 芯片又给 " 易中天 " 等光模块厂商，带来不一样的增长预期。

1. 光模块数量增加

由于谷歌的 TPU 的加入，芯片平台从 GPU 向 ASIC 多元化发展正在推高光模块需求，尤其是芯片算力较低促使对多芯片的光模块连接的依赖度上升。

TPUv7（Ironwood）采用优化的 3DTorus 三维环面拓扑结构，单集群可集成高达 9216 颗芯片，远超传统 GPU 集群规模。为实现如此高密度芯片间的低延迟、高带宽互联，需部署大量高速光模块作为物理连接载体。

现阶段，TPU 单卡算力相对较低，需更多芯片协同完成训练任务，因此在纸面算力相等时，TPU 集群所需的光模块数量是 GPU 集群要多。

2.1.6T 光模块也将加速放量

市场原本预期 1.6T 的大规模放量主要由 Nvidia 的下一代 GPU 驱动，但 GoogleTPU 的激进扩产让 1.6T 的需求提前且更具确定性。

谷歌 TPUv7 全面配置 1.6T 光模块，将成为 1.6T 产品放量的新核心驱动力。

10 月 24 日，谷歌与 Anthropic 再次签订数百亿美元 100 万只谷歌定制 TPU 芯片的合作协议，据中泰证券预计 2026 年 TPU 出货有望达到 400 万颗以上。

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）等机构大幅上调了 GoogleTPU 的产量预测，预计 2027 年出货量可能达到 500 万颗，2028 年达到 700 万颗。

Ironwood 集群 ( 9216 个 TPU ) 的芯片间带宽需求达 1.2TBps，传统 800G 光模块无法完全满足，推动 1.6T 光模块需求。有机构预计 2026 年 1.6T 光模块出货量将超 2500 万只，800G 超 5500 万只。

而国内光模块龙头如中际旭创、新易盛已进入谷歌的供应链。

此外，资本开支力度，这也是光模块需求的直接风向标。

阿里巴巴、腾讯和百度在 2025 年前三季度合计资本支出总额为 1650 亿元人民币，同比增长 90%。阿里巴巴早前公布了 2024-2026 年 3800 亿元人民币的资本支出计划，公司在近期的业绩会上表示这一计划仍存在上修机会，这也预示着增长趋势将在未来得以延续。

而美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）在 2024 年资本支出总额达到 2300 亿美元，同比增长 55%；并在 2025 年前三季度进一步增长至 2590 亿美元，同比增长 65%。

彭博一致预期显示，美国四大云厂商 2025 年四季度资本支出将环比增长 10% 至 1080 亿美元，推动 2025 全年资本支出同比大幅增长 59% 至 3670 亿美元。

这一增长趋势已得到大型云厂商业绩指引的证实。

Meta2025 年三季报将本财年资本支出的预测从 660-720 亿美元上调至 700-720 亿美元；谷歌将全年资本开支指引由此前的 850 亿美元上调至 910-930 亿美元；亚马逊全年资本开支预计约 1250 亿美元，2026 年规模将进一步增加。

对于 2026 年，当前彭博一致预期显示四大云厂商的资本支出将同比增长 35% 至 4950 亿美元。

11 月份以来，" 易中天 " 为代表的光模块出现调整，主要因市场担心 AI 服务器上行周期已步入后期阶段，增速可能下滑，尤其是 2027 年。

当前彭博一致预期显示四大云厂商 2027 年资本支出同比增长 14%，远低于 2024 和 2025 年的增速。

然而，不少机构认为这一数字还存在上修空间。例如：今年 1 月份四大云厂商 2025 年资本支出增长的一致预期为 33%，但 11 月份被调升至 59%。

参照往年数据，随着资本开支的能见度逐步提高，一致预期在财报后通常迎来预期上修。

因此，妙投认为部分市场资金在赌资本开支还有上修空间，也就是超预期。

过去光模块市场过于依赖 NvidiaGPU 的出货节奏，GoogleTPU（以及潜在的 Meta 自研芯片）的放量，为光模块厂商提供了除 Nvidia 之外的第二条增长曲线。

从某种意义来说，谷歌的 TPU 带来光模块需求增加，正成为市场资金梦寐以求的 " 超预期 "，补充了这个叙事逻辑。

此外，光互联不再仅仅局限于服务器之间，而是开始向网络架构的更深层渗透（Scale up），也将给光模块需求增长带来新动力。

因此，在 TPU 芯片放量等因素的加持下，2027 光模块行业进一步实现高增的确定性正在不断提高。

尽管如此，" 易中天 " 的三季报表现有所分化，也让资本有所犹豫。

从三季度的表现来看，仅中际旭创 Q3 营收、归母净利润同比、环比均有所增长。而天孚通信、新易盛业绩低于预期，营收环比均有所下滑。尽管新易盛表示，2025 年 Q3 因受到部分产品出货阶段性节奏变化的影响所致，但资本市场未必买账。

基于三季报的表现，部分机构会下调天孚通信、新易盛的业绩预测，而机构对中际旭创一致看多。

因此，在估值方面，妙投认为中际旭创会被资本市场给予更高的市盈率，更高溢价。

受益于谷歌带来的新叙事逻辑，" 易中天 " 为代表的光模块的估值体系向 2027 年利润进行切换。

光模块行业需求的高增长将提升公司业绩增长，同时维持较高的市盈率，从而拉动 " 易中天 " 市值增长空间。

例如：高盛预计 800G/1.6T 和硅光产品需求增长将推动中际旭创净利润在 2025-2028 年年均复合增长 59%，得益于每股盈利预测和目标市盈率倍数双双上调，将中际旭创目标价上调 62% 至人民币 762 元。

从 wind 一致性预期来看，2027 年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望实现 251.2 亿、38.73 亿、206.7 亿，对应的市盈率分别为 25.21、47.56、19.45。考虑到 2027 年业绩还在增长，可考虑给予 30-40 倍的市盈率，中际旭创、新易盛仍有估值拔高的空间。

当下中际旭创、天孚通信的股价已经创出新高、新易盛的股价正在逼近前期高点。

受益于谷歌 TPU 芯片、网络架构（Scale up）等叙事，" 易中天 "2027 年业绩超预期的估值逻辑正在 A 股演绎。

虽然股价正在上涨，但涨上去也是风险，毕竟资本市场已经透支了 " 易中天 " 未来 2 年的业绩来进行炒作。