新贵正忙。

没有永远的小甜甜。

短短十来天，两家市值超 3000 亿的巨头诞生——摩尔线程和沐曦集成排队科创板敲钟，首日涨幅均超 500%，令人惊叹。若是打新中上一签，当日即可实现数十万浮盈。

一时间，几乎所有的目光都聚集在这两家芯片新贵身上。而作为 AI 芯片带头大哥的寒武纪，也在这个热闹非凡的时刻被 " 端 " 了出来。正如股民们调侃：摩尔线程和沐曦集成就像 18 岁热情洋溢的少女，寒武纪则像沉默寡言的老登。

其实，此时距离市场尊称其为 " 寒王 "，才仅仅过去不到四个月。

小登排队敲钟暴涨，寒王有点落寞

不曾想，A 股总市值一下子就增了 6000 多亿。

12 月 5 日，摩尔线程在万众期待中摘下 "GPU 第一股 "，首日表现较发行价最高涨超 5 倍，市值突破 3000 亿元。随后几个交易日又续写新高，股价一度开挂冲至 941 元成为 A 股 " 第三贵 "，市值逼近 4500 亿元。

然而这似乎只是一个开始。

昨日（12 月 17 日），沐曦集成登陆科创板，一度暴涨超 750%，迅速夺走 A 股 " 第三贵 " 头衔，市值最高冲上 3500 亿元。那些参与打新的人，若看首日收盘价，中一签（500 股）首日便可浮盈超 36 万元，这是全面注册制以来最赚钱的新股。

" 摩尔线程和沐曦集成让很多投资机构活过来了。"

惊人的财富效应同样漫灌两家公司背后的早期投资人们。比如，同时投中两家的红杉中国一度浮盈超过 100 亿。那些最早上船的人更不必多说，当年沐曦集成的天使轮投资人们以 4.8 亿元估值进场，若坚守至今，账面回报定然不菲。

热闹之间，" 摩王 "" 沐王 " 站到舞台中央。

二级市场，一股情绪迅速蔓延。用股民的话来调侃，现在摩尔就像 18 岁的青春少女，热情洋溢；东芯就像 30 岁大姐姐，成熟稳重；寒王像是步入更年期的老登，暮气初现 ……

何曾想几个月前，大家都还在追着 " 寒王 "。甚至今年 12 月前，寒武纪还独自稳坐 "AI 芯片第一股 " 的宝座。犹记得 5 年前寒武纪科创板上市时同样是风头无两，开盘即大涨超 350%，首日市值一度超过 1000 亿元。

其实今年寒武纪资本市场和基本面表现令所有人印象深刻，其净利润在沉寂和攻坚多年后自今年一季度开始转盈，这份成绩单放在 AI 芯片行业中相当亮眼。与此同时，其股价也走出低谷屡创新高，市值在 8 月底一度超 7000 亿。

也因寒王，一种独属于中国半导体投资圈的反思曾蔓延开来：" 寒武纪没赶上或退早了，现在必须抓住下一个。"

恰恰是这种 FOMO 情绪，一定程度上为今天新贵们的估值抬了下轿。

活下来的老登才是英雄

无疑，今天中国的算力盛宴风头正盛。

就在沐曦上市的同一时间，壁仞科技港股 IPO 通过聆讯；消息也传出，百度旗下 AI 芯片公司昆仑芯即将完成股改加速推进冲刺上市的步伐；时间再往前，11 月 1 日，燧原科技重新提交上市辅导备案。

细看下来，包括寒武纪在内，当下这批热门 AI 芯片公司几乎都是在 2017 年前后成立。

那一年，为大模型奠定技术底座的 Transformer 架构诞生，国内外大模型赛道暗潮涌动，AI 芯片厂商应运而生。再后来，ChatGPT 在全球打响，大模型全民应用时代来临。

到了 2023 年，被称之为 " 大模型元年 "，GPU 厂商英伟达市值一举飞跃万亿美元。或许那时，市场已经捕捉到了一条朴素的投票逻辑：AI 竞争是一场堆积算力竞买大赛，无论最终谁主沉浮，卖 AI 芯片的都是躺赚的那一个。

于是，在国产替代和 " 中国英伟达 " 的期待中，属于国内 AI 芯片厂商的机遇从未像今天这样浓烈。

但机遇从来都伴随着竞争。一种更为现实主义且更具普适性的论调是，能活下来的老登才是真英雄。

诚如眼下，国内 AI 芯片厂商技术路线稍有区分：比如摩尔线程选择对标英伟达、坚持全功能 GPU 路线；寒武纪则聚焦 AI 专用芯片赛道，类似 ARM 与 Google TPU 的混合技术路径。再如沐曦，重点强化 AI 和高性能计算能力，这与摩尔线程的全功能 GPU 路线形成差异。

但 AI 芯片最后的解决方案是什么？这尚是需充分竞争和市场阅卷后才明晰的未至之境。

一位 AI 投资人向我们聊起他的观点：" 当下大模型处于快速发展期，因此通用性强的 GPU 看起来更占领优势，但当大模型某些范式固定下来，一些优化过的专用芯片（TPU）也可能会更好。"

技术世界变化之快，没有人有明确的答案。对于不愿错过的投资人，最重要的事情是：先投进去，让自己在船上。

面孔更迭，背后是中国产业接力赛

从寒武纪到摩尔线程、沐曦，再次证明了一个共识：AI 是一件长期的事。

这份长期主义中，势必会不断涌现新赛道承接下一轮的 AI 叙事。

我们不妨把思绪拉回 2023 年左右，那时当属 " 百模大战 " 正酣，国内跑出了智谱 AI、月之暗面、MiniMax 等大模型 " 六小虎 "，所有头部 VC 几乎都在投大模型，动辄数亿元的融资比比皆是。

行至今天，大模型公司们或许终于快到了去资本市场兑现估值的时刻。

几乎同一时间，智谱、MiniMax 两家 AI 大模型独角兽传出已经通过了港交所聆讯的消息，开抢 " 大模型第一股 "。

若是把目光放到 2025 年，具身机器人赛道无疑是焦点。开源证券有一组数据显示，截至 2025 年 10 月，具身智能领域融资总金额已超 500 亿元，较 2024 年全年增长超 400%，融资事件超 200 起。" 具身机器人公司门槛都要被投资人踏破了 "，这样的调侃今年投资圈没少听到。

而沿着 AI 算力赛道，除了估值想象空间巨大的 GPU 新贵们，还有曾经的老登摇身变小登燃炸资本市场的故事。

不得不提到光模块产业。这原本是发源于通信行业的传统赛道，年初 AI 东风刺激算力需求猛增，光模块迎来绝佳逆袭良机：当 GPU 与光模块结合，可以为 AI 训练提高数据传输速度，提供更高效的计算能力。

资本市场迅速买账，今年 4 月来，光模块巨头们股价纷纷翻了若干倍，新易盛、天孚通信市值最高分别冲上 4400 亿、1800 亿，中际旭创则一度达 6900 亿，三家以惊人涨势，成就 A 股 " 易中天 " 老师。

不由感叹，没有永远的新赛道，只有永远的参与者。而新赛道总是热情洋溢、不缺拥趸——因为关注它们，就是关注中国科技产业的未来。