急需 IPO 补血。

过去 " 扫大街 " 都是衙门的活儿，如今也成了门开放行当。

环卫市场化，指的是将原本由政府事业单位负责的清扫保洁、垃圾清运等公共服务，通过公开招标等方式，转由专业环卫企业运营，从 " 自己动手 " 变成了 " 花钱买服务 "。

这背后究竟是怎样一门生意呢？

近期风云君关注到，一家专门的环卫公司——中环洁集团股份有限公司（" 中环洁 "）正卯着劲想冲进北交所，目前已经过三轮问询。以这家公司为样本，或许可以帮我们一探究竟。

中环洁干的活儿，核心是城乡环卫服务，也就是广义上的 " 扫大街 "，具体包括道路清扫、垃圾收运、绿化养护、水域保洁、公厕管护等工作内容，这部分占了它收入的 98%。

这门生意是明显的劳动密集型，截至 2024 年底，中环洁养着约 2.5 万人，人工成本是支出中的大头。

它的金主，则是各地的城管局、管委会等城市管理部门。中环洁与上述单位签订服务合同，接活、干活，然后按合同收钱。在风云君看来，中环洁最突出的特点在于其优势区域布局。

它的业务铺了 19 个省，最肥的肉在东北，尤其是沈阳。2024 年，东北区域贡献了超过 35% 的收入，毛利率逼近 40%，远高于其他地区。

至于原因，问询回复中提到东北地广人稀成本低，冬天还有除雪的附加生意。此外，中环洁在沈阳市布局了多个项目，作业面积约占全市的 30%，有了这层优势，在谈价时腰杆子自然硬一些。

像沈阳的铁西、苏家屯、大东二几个项目，2024 年毛利率分别为 35.5%、39.3%、51.0%，都是公司的绝对主力。

（来源：中环洁公告，制图：市值风云 APP）

得益于区域优势，中环洁综合毛利率接近 30%，比同行平均水平要好看不少。

总的来看，环卫这行属于公用事业，但却有个硬伤：合同短。有别于水电燃气那种一签二三十年的特许经营，环卫服务合同普遍只有短短几年。

以 2024 年数据为例，中环洁在手合同总额为 75 亿，年化合同金额约 25 亿，据此推算，其项目平均年限也就 3 年左右。

且从项目类型看，中环洁所承接的多为简单的政府购买服务项目，相比特许经营、PPP 等模式，缺乏长期独占性的经营权保障。

这就意味着，合同一旦到期，你的地盘就可能被别人抢走，项目流失风险显著。

目前行业主要参与者有以下 3 个类型：

一是北京环卫、玉禾田、侨银股份等纯服务商，中环洁也在此类。

二是环卫装备类企业，例如盈峰环境（000967.SZ）、福龙马（603686.SH）等，基于自有环卫车等装备向下游运营拓展。

第三类则是跨界抢食的企业，例如碧桂园服务（6098.HK）、万物云（02602.HK）等物业公司，以及北京建工、中建系等施工企业。

2024 年全国做环卫的公司超过 1 万家，而年入过亿的仅 324 家，前十大公司加起来也才占 20% 的市场，竞争有多惨烈可想而知。

这套模式下，一家环卫公司手里捏着多少 " 年化合同金额 "，直接决定了它在行业内的分量。根据环境司南的数据，2024 年末，中环洁这块排名全国第八，但市场份额也只有约 1.1%。

中环洁自己提到，2024 年内存量项目的续签率约 90%，这也意味年内流失掉了 10% 的到期项目。

想稳住阵脚，就必须去抢新项目。但坏消息是，环卫行业的市场需求似乎已触及天花板。

过去几年，环卫市场的增长主要源于 " 市场化 "。根据环境司南统计，2020 年至 2024 年，年度项目成交年化金额从 686 亿增至 955 亿，但市场化率也从 54% 提升至 88%，市场化进程已接近尾声。

2025 年上半年，行业规模甚至出现收缩迹象：全国成交年化金额 456 亿，同比下降 3%，创下近十年最大降幅。

存量项目不断流失，增量市场又难以弥补，结果就是在手合同规模持续萎缩。

从 2022 年末到 2025 年 9 月，其在手合同总额从 95.98 亿掉到了 70.68 亿。年化合同金额也呈相同趋势：2023 年末、2024 年末和 2025 年中分别为 26.74 亿、24.83 亿和 23.51 亿。

更揪心的是，中环洁的几个高毛利沈阳主力项目，有 3 个将于 2026 年到期，1 个将于 2027 年到期，四个项目合计年化金额高达 5.71 亿。

在实际经营中，中环洁眼下最头疼的问题是：活干完了，钱收不回来。

2021 年至 2024 年，公司总营收从 19.04 亿增至 21.61 亿，增长平平；但应收账款余额却从 5.70 亿激增至 17.53 亿，增长超过 3 倍。到 2025 年三季度末，这一数字进一步攀升至 18.12 亿。

更吓人的是，这些应收账款大部分早已逾期。

截至 2024 年末，中环洁逾期应收账款已达 12.74 亿，占应收账款总额的 72.7%；且至 2025 年 8 月，这些逾期款项中仅有 37.8% 在期后得以收回。

到 2025 年中，逾期率进一步升至 80.5%，期后回款率却骤降至 9.2%。

讽刺的是，这些难收的钱，主要就来自它那块高毛利的沈阳 " 宝地 "。

受此拖累，中环洁在 2024 年计提信用减值损失 8,954 万元，2022 至 2024 年累计计提达 1.35 亿，明显侵蚀了利润。

另一方面，回款艰难也直接影响到公司的现金流状况。2024 年公司账面上赚了 2 个亿的净利润，但经营真正进兜里的现金只有不到 8 千万。

近几年来，它只有 2023 年一年现金流是健康的，2021 年至 2025 年三季度期间合计经营性现金流净额为 4.77 亿，仅为同期合计净利润的 54.7%。

虽然 " 收款难 " 是行业通病，但中环洁的病显然更重。在上述期间，同样只做玉禾田、侨银股份、劲旅环境生意的三家同行，净现比分别为 88.8%、75.4% 和 99.6%。

目前，中环洁不得不依靠短期借款维持运营。截至 2025 年三季度末，公司账面现金仅余 1.79 亿，而短期借款高达 11.04 亿。

此次 IPO 计划募集 6.10 亿，或许正是为了缓解迫在眉睫的资金困局。