最近，AI 科技圈最有看点的事之一，莫过于智谱 AI 和 MiniMax 同时冲击港股 IPO。

这一次智谱和 MiniMax 赴港 IPO，不仅仅只是 " 圈钱 "，更是中国大模型公司在全球市场的一次 " 实力亮剑 "。尤其是 MiniMax，成功打破了 " 中国 AI 只会卷国内市场 " 的刻板印象，证明了中国公司也能做出受全球用户欢迎、且愿意付费的 AI 产品。

MiniMax 的秘诀：全模态与全球化

MiniMax 能够在短时间杀出重围，并成功过会港股 IPO，还是有着一定的过人之处。

这第一个过人之处就是押注 " 全模态 "。MiniMax 没有只盯着文本大模型，而是同时在文本、语音、音乐、视频四个赛道发力，并且都做到了全球第一梯队。

视频领域，MiniMax 推出海螺 AI 在 Artificial Analysis 视频评测中位列全球第二，生成了超 5.9 亿个视频；语音领域，MiniMax 支持 40+ 种语言，响应速度极快，被用于智能眼镜等硬件；文本领域，MiniMax 的开源模型在全球开发者中也是广受欢迎。

这第二个过人之处就是成功的 " 全球化 "。MiniMax 没有在国内市场卷，而是通过打造 C 端产品出海，赚取美元收入，其明星产品 Talkie 和海螺 AI 在海外拥有极高的下载量。

当前 MiniMax 已经覆盖 200 多个国家，在全球拥有超过 2.12 亿用户，海外用户更习惯为 SaaS、APP 等付费，这使得 MiniMax 能够通过订阅制获得高毛利收入。

高增长、高亏损

MiniMax 用户规模在海外市场的高速增长，也带来了营收的爆发式增长。

从相关数据来看，MiniMax 营收规模已经从 2023 年的 346 万美元到 2024 年的 3050 万美元，再到 2025 年仅前 9 个月就达到 5340 万美元，营收曲线近乎垂直上升，同比增长超过 170%，营收规模在行业内已属前列。

不同于一些制作 AI 底层技术的公司，MiniMax 成功打造了像 Talkie/ 星野和海螺 AI 这样的爆款应用，这些 AI 原生产品贡献了超过 70% 的收入。

与此同时，MiniMax 的毛利率也从 2023 年的负值一路攀升到了 2025 年的 23.3%，这说明 MiniMax 的产品变现能力和成本控制能力都越发成熟了。而截至 2025 年 9 月，MiniMax 的账上现金及理财更是高达 11.02 亿美元。

不过高增长的背后，还藏着高亏损。2023 年，MiniMax 的净亏损达到了 2.69 亿美元；2024 年，MiniMax 的净亏损进一步达到了 4.65 亿美元；而到了 2025 年，前九个月净亏损就已经高达 5.12 亿美元。自成立以来，MiniMax 累计亏损已超过 13.27 亿美元（约 92 亿元人民币）。

高亏损一方面源于巨额的研发支出，MiniMax 2025 年前三季度的研发支出就达到了 1.8 亿美元，达到了同期营收的 337.4%；另一方面，源于高昂的算力成本，MiniMax 训练全模态大模型需要购买海量的 GPU 和云服务。

此外，为了获取全球用户和抢占市场份额，MiniMax 销售及行政开支也在同步增长。

不过，这种 " 用亏损换增长 " 的模式在前沿 AI 领域很常见，OpenAI 在同期的烧钱规模更是高达数百亿美元。

悬在头上的达摩克利斯之剑

财务上的巨额亏损对于 MiniMax 来说，是一个不小的硬伤，因为上市之后资本市场会更关注长期的盈利能力，在研发和算力成本极高的情况下，如何尽快实现盈亏平衡是巨大考验。至少从 2025 年来看，MiniMax 依然还处于较大亏损。

除了财务上的亏损，MiniMax 也面临着其他方面的挑战。

在海外市场，MiniMax 要面临 OpenAI、Google、Meta 等巨头的围剿，日子并没有大家想象得那么轻松，巨头的研发实力和资金实力都是 MiniMax 难以比拟的。

而在国内市场，豆包、千问、DeepSeek、腾讯元宝等竞争对手带来的竞争压力也是相当大。

另一个挑战则来自版权方面的诉讼风险。今年 9 月，迪士尼、环球影业等 12 家好莱坞巨头起诉其旗下 " 海螺 AI" 侵犯影视 IP 版权。虽然公司已经回应指控缺乏证据，但一旦若诉讼败诉，MiniMax 可能面临巨额赔偿甚至产品下架风险。

鉴于其海外收入占比极高，如果败诉，这对 MiniMax 将是毁灭性打击。

智谱 AI 向左，MiniMax 向右

作为冲击港股 IPO 的两家 AI 大模型公司，智谱 AI 和 MiniMax 可谓是开启了中国 AI 大模型上市的行业里程碑，不过这两家公司却有着完全不一样的打法。MiniMax 更像是一个 " 出海型互联网公司 "，而智谱则更像是一个拥有 " 国家队基因的硬科技公司 "。

从基因来看，MiniMax 主要是靠产品和应用来驱动自己的发展，而智谱 AI 主要是靠技术和基建来驱动自身的发展，这两家 AI 大模型公司走出了两条完全不同的发展道路。

从营收来看，MiniMax 的主要收入来源是来自 C 端的用户，靠用户订阅买单为主，而且主要是来自海外市场；相比之下，智谱 AI 则更多是靠 B 端和 G 端为主，也就是靠 API 和政企项目作为主要的收入来源。

从市场重心来看，MiniMax 主要针对的是全球化市场，海外用户占比超过 80%，主要立足于欧美市场；而智谱 AI 则立足国内市场，主要为国内的大型机构服务。

从商业模式来看，MiniMax 主要是靠 Talkie、海螺等爆款 APP 来直接变现，而智谱 AI 是靠大模型底座和行业解决方案来变现。

从对标对象来看，MiniMax 是当前市场上为数不多的押注全模态，且基本都取得成功的玩家，MiniMax 的对标对象或许是 Anthropic + Runway + ElevenLabs 的总和。相比之下，智谱 AI 的目标似乎更是想打造中国版的 "OpenAI"。

由此看来，智谱 AI 和 MiniMax 同时冲击港股 IPO，本质上是中国 AI 产业从 " 实验室 " 走向 " 应用场 " 的集体宣誓。MiniMax 证明了 " 中国应用 " 能通过出海在全球赚到真金白银的机会，而智谱 AI 证明了 " 硬核科技 " 能通过服务政企实现稳健增长的机会。

它们共同开启了 AI 行业 " 价值验证 " 的新时代，如果它们能获得资本市场的高估值认可，将极大提振整个中国 AI 行业的士气。