作者 | 丁卯

编辑 | 张帆

封面来源 | 视觉中国

2025 下半年以来，安克创新深陷阴霾。

在 " 召回事故 " 与 " 地缘政治冲突 " 的双重夹击下，公司基本面警铃大作。25 年 3 季度，公司营收失速、扣非净利润跳水，经营性现金流更是暴跌至 -8.7 亿元的 " 失血 " 状态。

面对基本面的剧烈震荡，投资者信仰崩塌。8 月以来，公司股价从 148 元 / 股跌至 108 元 / 股，累计跌幅近 30%，市值蒸发逾 200 亿。

然而，面对惨淡的现实，安克创新却在 12 月初向港交所递交了上市申请。那么，这家消费电子巨头在估值承压之下选择冲击港股，究竟是为了什么？

基石业务稳固，储能释放弹性

作为全球消费电子的领军者，安克创新近年来凭借 " 浅海战略 " 在多个细分赛道实现品类收割，展现出极强的扩张韧性与盈利厚度。

2022-2024 年，安克创新的总收入从 143 亿元增长至 247 亿元，年均复合增速 31.7%，25 年前三季度公司累计营收 210.2 亿元，同比增长 27.8%，整体维持较高的成长性。

图：充电类业务带动安克创新营收快速扩张 数据来源：wind，36 氪整理

分业务看，智能充电储能业务仍是公司业绩压舱石，2022-2024 年营收年均复合增速 35.7%，2025 年前三季度营收 108.9 亿元，占比 51.8%；同期，智能家居及创新业务营收年均复合增速 28.6%，2025 年前三季度营收 55.2 亿元，占比 26.3%；智能影音业务营收年均复合增速 29.5%，2025 年前三季度营收 46.0 亿元，占比 21.9%。

图：安克创新的三大品类构成 数据来源：公司招股书，36 氪整理

分市场看，公司超 96% 的营收来自海外市场，其中，北美为最核心市场，业务占比长期稳定在 45% 以上；欧洲则是近几年增速最快的市场，2022-2025 年前三季度，占比从 19.9% 提升至 26.9%。

图：海外是安克核心市场 数据来源：wind，36 氪整理

分渠道看，公司构建了 " 线上 + 线下、自营 + 第三方 " 的全渠道多元化体系，实现了全球消费者的有效触达。目前，公司 70% 的收入仍来自线上渠道，其中，50% 以上依赖亚马逊等第三方平台，但近三年官网快速增长，占比从 4.7% 提升至 10%；同期，线下渠道收入占比稳定在 30% 左右。

受益于较高的海外业务占比和强品牌溢价，安克维持了良好的盈利能力。2022-2024 年，公司毛利润从 54 亿元增长至 106 亿元，CAGR 高达 40.4%，同期毛利率从 37.9% 上升至 43.1%，2025 年前三季度进一步提升至 45.2%。

图：品牌溢价带来稳定的高毛利空间 数据来源：wind，36 氪整理

与此同时，通过拆分近三年的业绩表现发现，近几年安克最大的增长弹性来自消费级储能业务在欧洲市场的爆发。

受电价高、碳中和政策和用电不稳定等痛点催生，欧洲市场对储能产品需求持续旺盛，安克通过 Anker SOLIX 子品牌布局消费级储能业务，靠着极简安装与智能化体验，迅速卡位，带动欧洲市占率提升。2025 年前三季度，安克在欧洲市场的营收增速超过 50%，远高于平均水平。

欧洲市场的放量也带动储能业务快速增长，2024 年，公司储能业务营收突破 30 亿元，2025 年目标直指 60 亿元，业务占比预计将超过 15%。并且随着单位价值量的提升和规模效应的显现，储能业务已在 25 年扭亏为盈，极大地释放了公司的财务弹性。

浅海战略与轻资产模式的反噬

如前文所述，过去几年，安克创新在多品类上的快速增长，本质上是依靠 " 品牌势能的心智占领 " 与 " 高强度研发的快速反馈 " 实现多个浅海市场的代差创新。

具体而言，安克以充电品类积淀的 2 亿全球高黏性用户为支点，将 "Anker= 高品质 " 的品牌心智化身为跨品类的入场券，利用自建的市场洞察平台 AMI 精准锚定用户痛点，搜寻具备增长潜力的浅海赛道；锁定目标后，通过饱和式的研发投入，结合电池热管理、声学、视觉等底层技术完成功能和体验的极致创新，并复用供应链体系及全球全渠道红利，迅速卡位抢占市场份额。形成 " 用户洞察 - 设计优化 - 体验升级 - 销售增长 " 的正向闭环。

图：安克创新的飞轮效应 数据来源：公司招股书，36 氪整理

与此同时，安克也通过 " 自主研发设计 + 外协生产 " 的轻资产商业模式，将资源非对称配置于前端的研发与后端的品牌，规避了重资产制造带来的沉没成本，转而利用外包制造的灵活性快速响应市场，并依靠微笑曲线下的品牌溢价，长期维持 40%-50% 的高毛利空间。

然而，这套看似完美的打法实则是一把双刃剑，近两年弊端逐渐开始显露。

首先，浅海市场的本质是市场容量有限（低于 800 亿美元）的 " 配件 " 市场，单个市场有明显的天花板效应，因此需要持续挖掘新的平行赛道来拓宽整体上限。

这种扩张模式，一方面极度考验公司寻找新赛道的能力；另一方面则需要持续高强度的研发和营销投入稳固产品力和品牌力。

2022-2025 年前三个季度，安克的研发费用率分别为 7.6%、8.1%、8.5% 及 9.3%，逐年上升；同期，营销费用率长期稳定在 22% 左右。高昂的维持成本一旦遭遇品类判断失误，极易滑向盲目多元化陷阱，挤压利润空间。

图：安克创新高企的研发和营销费用率 数据来源：wind，36 氪整理

2022 年，安克旗下产品线一度扩张至 27 条，试图通过全面开花驱动业绩高增。但由于品类脱轨、战线过长，公司有限的资源被摊薄，多数品类无法 " 深耕细作 "，技术代差被稀释，轻资产模式下，一些品类甚至沦为了依赖投流与渠道驱动的 " 流水线产品 "。

这种怪圈导致公司研发效率显著下滑。2022 年公司研发支出增速 38%，但同期营收增速却仅为 13%，投入产出比失衡。最终，安克以裁撤 10 条产线、承受数亿元资产减值为代价，完成战略止损。

其次，浅海市场的创新通常是改良式创新，本质是通过补足现有产品的缺陷来创造新的需求增长点，但无法形成颠覆性产品构建技术垄断。一旦进入 " 技术平权 "，行业竞争便沦为同质化博弈。此时，" 轻资产模式 " 下对生产控制权的让渡弊端就会被放大。

以充电宝为例，由于底层技术迭代放缓，行业竞争趋于同质化，消费决策权重向性价比倾斜。但卡位高端的安克并不擅长成本博弈，相反绿联、倍思、小米等品牌凭借规模效应和供应链纵深，开始蚕食市场份额。

为了防御，安克通过全链条的降本维持市占率和利润空间，压力通过外协加工向下传导，导致底层电芯工艺的 " 劣质替代 "，引发了品牌史上最大的质量风暴。

2025 年 6 月，安克因电芯安全隐患在全球召回 238 万台充电宝。这次安全事件，不仅在财务上造成了近 5 亿元的直接损失（含 2.38 亿元存货跌价及 1.3 亿元质量保证金计提），更在在品牌层面引发了剧烈的 " 负面共振 "。

事发后，美国亚马逊平台 Anker 差评率飙升 280%，自然流量缩减 40%，这些直接影响了公司销售表现和市场份额。25 年第三季度，公司营收增速降至为 19.88%，同期扣非净利润转为负增长。

不仅如此，更深远的影响在于，安全事故对品牌无形资产造成的冲击，以及后续加强供应链管控等方面潜在投入无形中增加了成本压力，可能会长期冲击盈利能力。

冲击港股是纾困输血？

从估值上看，消费电子企业在 A 股市场的溢价显著高于港股。A 股立讯精密、石头科技等公司的 PE 在 25-40 倍之间，平均 31 倍，但同期港股舜宇光学、创科实业等公司的 PE 则在 15-30 倍之间，平均仅 22 倍。

图：安克创新的估值对比 数据来源：wind，36 氪整理

估值差异背后主要是在 A 股，消费电子被赋予更强的 " 科技 " 属性，享受更高的估值溢价，但港股则给予这类企业更多的 " 制造 " 或 " 渠道 " 属性。

从这个角度来看，安克选择此时冲刺港股，相当于 " 自降身价 " 去拿钱，不仅不能提振市值，甚至可能因折价效应拉低整体市值表现。

那么，安克为什么还要冲击港股呢？

第一，缓解流动性压力。

2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 -8.65 亿元，且恶化趋势逐季扩大。

图：安克创新经营性现金流净额转负 数据来源：wind，36 氪整理

这种 " 失血 " 源于三重挤压：（1）应对关税波动而进行的 " 抢关 " 备货导致存货激增 30.8 亿元，占据现金；（2）研发与销售团队扩张带来薪酬上涨，经营性现金流支出攀升超 40%；（3）产品召回事件引发的额外资金占用。

巨大的现金流压力对后续公司的稳定发展提出挑战。但考虑到 25 年 6 月，安克在 A 股完成了 11 亿的可转债融资，且再融资监管的趋严，使公司短期很难再从 A 股拿到补给。

但作为创新驱动增长的企业，安克需要持续的资金投入维持扩张和资本市场的认可。这种背景下，通过港股 IPO 募集 5 亿美元，可以缓解短期的资金压力，并为发展壮大提供支持。

第二，优化资产结构。

2025 年前三季度，安克资产负债率 49.52%，较年初上升约 5 个百分点，且公司短期借款从年初的 4.53 亿元增至 7.65 亿元，增速 68%，前三季度利息费用为 3679 万元，同比增长 80%。

图：安克创新短期借款增长且资产负债率提升 数据来源：wind，36 氪整理

负债压力不仅吞噬了公司利润空间，更放大了杠杆风险。通过港股上市，安克可以引入股权资本置换短期债务，提升资产稳健性，增强风险防御能力。

第三，地缘政治冲突下的风险对冲。在中美贸易摩擦背景下，贡献近半营收的北美市场成为安克最大的风险敞口。港股作为国际金融枢纽，不仅能为安克接入美元资本，更通过 "A+H" 两地上市模式实现资本层面的 " 去风险化 "。

综合来看，虽然安克目前的基本面表现尚稳，但其被市场诟病的 " 过度依赖北美市场亚马逊渠道、充电业务占据大头 " 等顽疾仍未根除，而且随着浅海战略的边际红利递减，公司也试图通过机器人、储能等深海业务，重构业务版图，这无疑加重了资本投入压力。

在地缘政治冲突常态化的背景下，经营性现金流的 " 失血 " 与资产负债率的攀升，无异于放大了公司基本面的脆弱性，给未来增长埋下隐患。

因此，安克此番冲击港股，与其说是博估值抬升，不如说是一次 " 以估值折价换取财务安全和转型空间 " 的战略自救。