自 2014 年 11 月国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（业内通称 "60 号文 "），明确鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设以来，中国商业航天已走过 11 年。如今，中国商业航天终于来到 " 决战时刻 "。

2026 年 1 月 17 日，是中国航天史上令人难忘的一天。

当天凌晨 0 时 55 分，西昌卫星发射中心，一发长征三号乙运载火箭点火升空。这款国家队主力火箭在执行发射任务时，飞行出现了异常，发射任务失利。11 个小时之后，当天中午 12 时 08 分，酒泉卫星发射中心也传来一个不好的消息——民营头部火箭企业星河动力的 " 谷神星二号 " 运载火箭，在首飞任务中飞行异常，发射任务失利。

一天之内，国家队与民营队的两次火箭发射均受到挫折。

再往前回看 40 多天，另一场火箭发射也不顺利：2025 年 12 月 3 日，蓝箭航天自主研发的朱雀三号遥一运载火箭在酒泉发射，官方通报称其 " 按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道 "，并开展了一级垂直回收验证，但火箭一级在着陆段点火后出现异常，残骸坠毁于回收场坪边缘。

然而，接连的失利并未阻挡资本市场对商业航天的热情。

2026 年 1 月 22 日，上海证券交易所官网信息显示，蓝箭航天的科创板 IPO 审核状态变更为 " 已问询 "。蓝箭航天从 2025 年 12 月 31 日获受理到进入问询环节，仅用时 22 天。同一天，星际荣耀也发布了第二十二期上市辅导进展报告；稍早前的 1 月 17 日，中科宇航也通过了上市辅导验收。

此外，2026 年开年以来，商业航天概念股在 A 股市场上掀起了一轮又一轮热潮，" 连板 " 概念股屡见不鲜，哪怕有的相关概念股上市公司多次公告澄清，并未取得相关收入或相关收入较小，也未能打消二级市场投资者对商业航天概念的追逐热情。

事实上，自 2014 年 11 月国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（业内通称 "60 号文 "），明确鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设以来，中国商业航天已走过 11 年。

如今，中国商业航天终于来到 " 决战时刻 "。

甲方等不起了

2026 年 1 月 10 日，国际电信联盟（ITU）官网公布的信息显示，中国提交了一份新的频率与轨道资源申请，涉及卫星数量高达 20.3 万颗，覆盖 14 个卫星星座。

这不是中国首次大规模申报频率与轨道资源。在此之前，中国星网的 "GW 星座 " 和上海垣信卫星的 " 千帆星座 " 都已规划了数万颗的组网目标。但 20.3 万颗的庞大申报数字还是迅速在 A 股市场上被折算成了市梦率，商业航天板块随即迎来一波猛烈的上涨行情，多家主营业务仅与航天微弱相关的公司股价也在短时间内翻倍。

在投资者眼里，20.3 万颗卫星意味着海量的制造订单，但产业界的共识却是，在中国强大的工业制造能力面前，单纯的 " 造卫星 " 从来不是制约行业爆发的短板，扩大卫星产能是相当简单的。比如，1 月 23 日，银河航天公共事务总经理徐颖在接受经济观察报采访时就表示，该公司的南通卫星智慧工厂已通过 " 脉动式节拍生产 " 模式，将单星研制周期缩短了 80%。

" 我们构建了从零部件到整星集成的完整生态，年产中型卫星能力稳定在 100 至 150 颗。" 徐颖说。这种生产模式将卫星制造从 " 手工作坊 " 带入了 " 流水线 " 时代，一线工程师不再需要趴在地上手工理线，自动化设备解决了批量生产中的散热和装配难题。

1 月 19 日，在海南商业航天发射场，长征十二号运载火箭将银河航天研制的 19 颗卫星送入轨道，但对于排队等待上天的卫星来说，这样的发射频率和运载能力显得杯水车薪。

北京新鼎荣盛资本管理有限公司（下称 " 新鼎资本 "）董事长张驰长期关注商业航天赛道，他在接受经济观察报采访时提到，2025 年上半年，作为商业航天最大客户之一的垣信卫星，其发射计划曾一度陷入停滞。

" 原因很简单，长征系列火箭被调走了。" 张驰说，为了保障国家级星座 " 星网 " 的组网任务以及其他任务，国家队的主力运力被优先征用，留给商业市场的窗口收窄。

在国家队分身乏术的背景下，民营商业火箭本应及时补位，但回顾 2025 年，民营火箭企业交出的却是一张略显尴尬的成绩单。根据近期发布的《中国航天科技活动蓝皮书》数据，2025 年中国航天全年发射 92 次，其中商业发射 50 次。虽然发射次数创下新高，但真正具备大运力、能够执行大规模组网任务的民营液体火箭，几乎全部 " 缺席 "。

记者梳理星河动力、中科宇航等头部民营火箭企业 2025 年所有公开的发射任务时注意到，其绝大多数任务仍由固体运载火箭执行。这类火箭虽然技术相对成熟，但受限于运力上限和不可回收的成本劣势，难以满足大规模星座的高密度部署需求。

这种运力供给的结构性错配，导致卫星运营商面临相当被动的局面。比如，作为 " 千帆星座 " 的建设者、2025 年手握组网计划和资金的垣信卫星，却发现除了 " 国家队 " 外，市场上几乎没有成熟的民营运力可以承接其发射订单。

垣信卫星曾试图通过招标寻找供应商。2025 年，垣信卫星启动了针对 " 千帆星座 " 的火箭运力采购，但因 " 递交投标文件的供应商不足 3 家 "，两度流标。最终，招标方被迫修改规则，允许 " 期货 " 入场，即投标方只要承诺在 2025 年底前完成首飞即可。蓝箭航天、天兵科技、中科宇航因此入围。

截至 2026 年 2 月，现实情况难言乐观：天兵科技的 " 天龙三号 " 尚未首飞；蓝箭航天的 " 朱雀三号 " 虽然入轨，但回收失败；中科宇航的 " 力箭二号 " 仍在冲刺阶段。

运力的结构性短缺，甚至倒逼 " 甲方 " 亲自下场。记者从多位业内人士处了解到，由于对现有商业火箭运力的失望，垣信卫星已开始在成都孵化关联火箭公司—— " 星火时空 "。

这家全名为 " 星火时空（成都）科技有限公司 " 的企业，成立于 2024 年 11 月，注册资本超 2 亿元。在成都市发布的一份产业清单中，星火时空被描述为聚焦中大型液氧煤油火箭研制的 " 领军企业 "，其规划的火箭目标运力为太阳同步轨道大于 10 吨，计划于 2027 年首飞。

虽然在公开的股权结构中，星火时空与垣信卫星并无直接关联，但二者背后的资本结构高度重合。工商信息显示，星火时空的间接股东上海联和投资有限公司，正是垣信卫星的发起大股东。此外，星火时空的股东名单中还出现了重庆新微成渝基金，该基金同时也是垣信卫星投资的卫星制造企业格思航天的股东。

2025 年，星火时空完成了两轮融资：3 月份，川发引导基金、新微资本等机构参与了天使轮融资；11 月 13 日完成的 Pre-A 轮融资，引入了策源资本、成都高投、新鼎资本等新股东。" 甲方等不起了，决定自己下场造火箭。" 一位业内人士就此评价说。

除了火箭本身，发射场也是瓶颈之一。

虽然海南商业航天发射场二期工位已于今年初开工，但高昂的成本让不少商业航天企业望而却步。" 在海南发一次，光工位费就要交上千万元。" 有投资人称，这种成本结构对于如饥似渴追求降本的商业航天企业来说，太贵了。这解释了为何部分企业宁愿选择自建基础设施、也不愿进驻商业发射场，因为打一发火箭的利润，可能还不够交场租。

另外，为了规避陆地发射场的资源排队和高昂成本，" 出海 " 也成为新选择。1 月 16 日，在山东海阳附近海域，星河动力就通过海上发射平台成功发射了谷神星一号海射型火箭。

此前，箭元科技创始人魏一在接受记者采访时曾指出，海上发射不占用紧缺的陆地工位，且航落区安全性更好，是未来解决 " 百箭千星 " 高频发射难题的必选项。魏一认为，中国在海上发射方面具备独特的地理优势。

但无论如何，回顾 2025 年，大运力液体火箭的缺位已是既定事实。为承接住 "20.3 万颗卫星 " 的宏大蓝图，填补巨大的运力赤字，商业航天企业在 2026 年立下了更为具体的 " 军令状 "。

据记者不完全统计，2026 年将是民营液体火箭集中 " 交卷 " 的关键节点：蓝箭航天明确计划在年内实现朱雀三号的一级回收复飞；天兵科技的天龙三号在经历试车波折后，完成首飞任务仍是其 2026 年的核心指标；深蓝航天的星云一号、星际荣耀的双曲线三号以及箭元科技的元行者一号，均将目标锁定在 " 入轨 + 回收 " 的全流程验证上；中科宇航的力箭二号液体火箭也进入首飞倒计时。

在资本市场冲刺 IPO 固然重要，但对于产业链而言，尽快完成可回收技术的闭环验证，其紧迫性远超上市本身。

一个 " 老话题 "

为什么一定要死磕液体火箭回收？

深蓝航天创始人霍亮给记者算了一笔账。" 目前国内民营火箭的发射报价，普遍在每公斤 3 万元到 4 万元，国家队在 7 万元左右。" 霍亮说，如果不做回收，仅靠一次性液体火箭，民营企业很难将成本降到每公斤 3 万元以下，因为 " 这本质上是在重复国家队已经做得很成熟的事情，没有商业竞争力 "。" 成本降不下来，所谓的万亿级卫星互联网市场就是个伪命题。" 一位长期关注商业航天产业的投资人认为，在当前的发射价格体系下，数万颗卫星的组网成本无法实现商业闭环。

于是，火箭回收被视为打破成本僵局的唯一钥匙。

一位资深火箭技术专家分析，在一枚运载火箭的成本结构中，一级箭体（包含发动机）的占比高达 60% 至 70%。" 理论上，如果一级火箭能够回收并复用，发射成本将呈指数级下降。" 该专家介绍，根据模型测算，当一枚火箭复用次数达到 6 次时，其单次发射成本将降至首飞成本的 60% 左右，达到经济效益的 " 甜点区 "。但随着复用次数继续增加，传感器等电子元器件的老化更换成本会上升，导致边际效益递减。

万创投行董事总经理耿佳帅在接受经济观察报采访时表示，目前国内可回收技术正处于 " 工程验证向小规模复用过渡 " 的阶段，尚未实现规模降本。虽然理论上箭体和发动机复用能让成本下降 40% 至 60%，但 " 回收后的检测翻新成本、热防护材料损耗率 " 等隐性成本，目前仍是难以把控的变量。

换言之，即便技术实现了回收，商业要能算得明白，仍有很长的路要走。

魏一告诉记者，火箭一级在返程中需要经历 " 动力系统高空二次启动 "" 高精度制导 " 和 " 变推力悬停 " 三大关卡。这不仅要求发动机能够在极端复杂的力热环境下稳定重启，还需要控制算法在毫秒级时间内实时响应，通过调整推力来对抗不断变化的重力和气流干扰，确保庞大的箭体能像羽毛一样轻盈且精准地落在指定点位。另外，为了实现回收，火箭发动机需要在高空、低空等不同环境下多次点火，并要在着陆瞬间将推力精准调节至与箭体重力平衡。

在技术路线上，中国民营火箭企业目前已经出现了一定的分化。

在采访过程中，记者了解到，目前行业主要聚焦于两种火箭动力方案，液氧煤油与液氧甲烷。其中，液氧煤油方案的优势在于产业链成熟、技术风险低，且已被 SpaceX 的猎鹰 9 号工程化验证，但其劣势在于煤油燃烧会产生积碳，发动机回收后需要烦琐的清理维护。相比之下，液氧甲烷方案因燃烧清洁、几乎无积碳，被认为更适合火箭的多次重复使用，且甲烷成本更为低廉，若再配合耐高温、低成本的不锈钢箭体，理论上能实现制造与维护成本的双重降低，这也是 SpaceX 星舰正在探索的路径。

蓝箭航天和箭元科技选择的是 " 液氧甲烷 + 不锈钢 " 的路线。魏一认为，液氧甲烷创造的双低温环境，能让不锈钢材料的强度提升 2 至 3 倍，从而可以使用更薄的材料抵消不锈钢自重大的劣势。

" 更重要的是不锈钢耐高温，火箭返回大气层时无需像铝合金箭体那样涂刷昂贵的防热涂层，大大降低了复用的维护成本。" 魏一称这种 " 造汽车式 " 的选材逻辑，是实现火箭低成本量产的关键。

深蓝航天和天兵科技则选择了 " 液氧煤油 " 路线。霍亮认为，SpaceX 已经证明了液氧煤油在近地轨道回收上的成熟性，" 跟随成功者的路径，是风险最小的创新 "。他表示，深蓝航天正在建设雷霆 -RS 发动机的量产线，试图通过核心部件的垂直整合来控制成本。

在液体火箭艰难攻关的同时，2025 年到 2026 年初，市场上仍有大量固体火箭在发射，1 月 17 日失利的 " 谷神星二号 "，即为一款中型固体运载火箭。

" 固体火箭做不大，也无法回收。" 张驰觉得，固体火箭更像是商业航天企业递给一级市场的一张入场券，" 前几年资本市场热时，很多公司为证明自己‘能飞’，就先搞个固体火箭打上去，但这在商业逻辑上是算不过来账的，尽管在融资逻辑上是成立的 "。

到了 2026 年，融资逻辑也开始失效：随着国家级星座建设对运力要求的提升，无法通过回收实现极致降本的固体火箭，正在逐渐失去讲 " 故事 " 的空间。

资本等不及了

可回收至今尚未实现，资本却已经等不及了。

2026 年 1 月 22 日，蓝箭航天科创板 IPO 审核状态变更为 " 已问询 "。从受理到问询，蓝箭航天仅用了 22 个工作日。根据招股书，蓝箭航天拟募资 75 亿元。

不仅是蓝箭航天，包括天兵科技、中科宇航、星河动力、星际荣耀以及东方空间在内，这 6 家被业内称为 " 六小龙 " 的头部商业火箭企业，几乎全部挤在了 IPO 的门口。

1 月 17 日，中科宇航通过广东证监局的辅导验收；1 月 15 日，天兵科技公示了第一期辅导进展；星际荣耀、星河动力也均处于辅导期，天仪研究院也在近期启动了 A 股 IPO 辅导，冲刺 " 商业 SAR 卫星第一股 "。

2025 年 6 月，证监会发布 " 科八条 "，明确支持商业航天等 " 硬科技 " 企业适用科创板第五套上市标准。2025 年 12 月，上交所发布的《指引第 9 号》进一步细化了门槛，要求发行人必须实现 " 采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨 "。值得注意的是，该指引明确要求的门槛是 " 入轨 "，而非 " 回收成功 "。正是这一规则，让蓝箭航天即使在朱雀三号回收环节失利的情况下，凭借成功入轨的成绩，依然能满足上市的合规要求。

这被业内解读为监管层对商业航天企业上市的一种鼓励。

" 因为火箭最弱，资本市场给火箭（企业）上市打开了时间窗口，大家也都拼命跟着窗口跑。投完火箭就一定是卫星，火箭就这些了，也没法投了。" 张驰说。

《中国商业航天产业发展报告（2025）》显示，2025 年全行业融资总额为 186 亿元。面对国内数量众多的商业航天企业，这笔资金依然显得局促，一级市场的存量资金如果仅向少数头部企业集中，尚能维持其研发进度，但对于整个行业而言，现有的资金体量已难以覆盖普遍高企的研发成本。

梳理头部企业的在建项目清单可以发现，重资产投入已成行业标配。比如，天兵科技在张家港建设了年产 50 发火箭的智能制造基地，在酒泉建设了国内首个卫星测发技术厂房；星际荣耀在成都布局了年产 20 发液体火箭的超级工厂，在绵阳建设年产 100 台发动机的生产线；深蓝航天在济钢投建了液体发动机试车基地；蓝箭航天则在嘉兴和无锡两地布局了制造基地。

" 为保证发动机交付，公司加强了发动机生产、试验能力，全面建设了绵阳百吨级试车台和发动机及主要组件的制造能力。" 星际荣耀相关负责人告诉记者。

投入亟须进一步加大，但早期投资人的退出压力已经到了临界点。

公开信息显示，曾于 2019 年蓝箭航天 C 轮融资中注资 5 亿元的碧桂园创投，在 2025 年 4 月将所持股份全部转让，套现离场。此外，一位名为江栋的自然人股东，自 2022 年起通过 6 次股权转让，累计套现 6670 余万元，并于上市申请受理前完成了清仓。据蓝箭航天招股书披露，报告期内完成清仓离场的老股东超过 10 名。

对于陪伴企业跑了多年的早期资本而言，在 IPO 门口变现离场，似乎比等待技术闭环更具吸引力。记者从采访中了解到，大多数商业航天基金的存续期在 5 到 7 年，第一批在 2015 年左右成立的公司，现在必须给 LP（有限合伙人）一个交代。

公开上市成为解决流动性危机、为民营火箭企业 " 续命 " 的唯一出路。

"2026 年是决战之年。" 星际荣耀相关负责人在接受采访时称，这一年将是可回收技术从试验验证向工程应用过渡的关键阶段。

如果说 IPO 是资本市场给中国商业航天发放的一张 " 预支信用卡 "，2026 年的每一次发射都是在偿还这笔巨大的债务。

如果 2026 年，市场依然无法看到一枚民营液体火箭完好无损地矗立在回收场坪上，或许将引发市场对商业航天高估值逻辑的重新审视。