​三大业务板块协同发力，联想集团实现 " 两强一短 " 到 " 全面向好 " 的关键转折。

2026 年 2 月 12 日，联想集团发布 2025/2026 财年第三季度（Q3）业绩报告。报告期内联想集团营收222 亿美元，同比增长18%，再度创季度历史新高；实现净利润5.89亿美元，同比增长36%。

其中，" 两强 "IDG（智能设备业务集团）与 SSG（解决方案与服务业务集团）延续高增长态势，" 强者恒强 " 格局进一步巩固；" 一短 "ISG（基础设施方案业务集团）亏损缩减至 1100 万美元，并预计将于本财年末实现盈亏平衡，标志企业正从过往基于 AI 算力需求激增下的大规模投入期正式迈入红利释放期。

这一 " 全面向好 " 的业绩表现背后，是联想集团战略的关键兑现。" 混合式 AI" 战略作为一套可持续兑现的经营系统，正为市场重建长期信任提供坚实锚点。

业绩兑现削弱市场质疑

事实上，联想集团 2025/2026 财年第三季度全面向好的业绩表现并非市场共识的线性推演。过去数年，市场针对公司战略执行节奏与持续性的讨论从未停歇。

讨论的话题集中于两大疑虑。一是 PC 能否摆脱周期波动，实现持续性的价值增长。这在疫情结束后的行业下行及微增阶段后尤其引人关注，市场不乏 " 疫情透支、周期见顶 "" 行业增长依赖疫情这类突发事件刺激 " 之类言论。

二是 ISG 业务究竟是联想集团未来盈利贡献的潜力增长点，还是战略布局失误造就的业务负累，利润改善是否具有可持续性。这块业务作为联想集团向混合式 AI 转型的重点，检验着公司的战略智慧与长期发展前景。

PC 板块的疑虑可以从两个角度进行观察。行业角度，2024 年的微增如果只能被视为触底后的弱反弹，那么 2025 年的高速增长，尤其是逐季提升的增速，则足以在事实上打破这一疑虑。这种不断增强的行业增长动能，特别是四季度两位数的增幅（据 Omdia 数据，2025 年四季度全球 PC 出货量近 7500 万台，同比增长 10.1%），证明了在 AI 渗透背景下，新的市场驱动力正在形成，行业新的长期上行趋势已经确立。根据市场研究机构 Canalys 预计，2028 年全球 AI PC 出货量占比有望达 70%，预计 2024~2028 年的复合增速高达 44%。

企业角度，联想集团 2025 年四季度 PC 市占率达到25.3%，AI PC 渗透率持续加速。这两者共同促成了公司 IDG 业务营收与利润的超预期增长。

当 AI 重塑 PC 产品价值结构，联想集团处在行业动能重构与企业优势释放的双重红利期。

ISG 业务的波动事实上一直没有被市场真正理解过。从 2021/22 财年的首次全年扭亏，到 2024/25 财年的上半年亏损，下半年恢复盈利，再到最新财年又一次扭亏叙事，表面上是公司业务实力与市场表现的不稳定所致，但实际上是联想集团不断投入新的产业变革，连续重塑自身核心能力与发展质量的长期主义智慧。

具体来看，2021/22 财年的首次全年扭亏，是公司在整合 IBM x86 服务器业务后，业务进入收获期的标志。2024/25 财年的波动，则是为抓住 AI 算力需求激增的机遇，持续加大尖端技术研发、大客户深度定制及新市场开拓等投入，而出现的又一次短期波动。这一次波动，构建起了联想集团 ISG 业务在 AI 时代的核心竞争力。

本财年的再次波动，看似没有新的产业机遇可投，但这实际上是对 AI 产业发展阶段缺乏了解的结果。2025 年，AI 产业快速从算力基础设施建设向应用落地转移，ISG 业务的市场增长逻辑，也从训练驱动，向推理驱动转移。联想集团从第一财季即开始加大投入，布局企业 AI 部署与云厂商推理算力扩张，是其战略前瞻性的显现，也是公司在最新财季亏损大幅收窄，并预期恢复盈利的核心逻辑。

回望 2025 年，在算力基础设施建设快速推进下，服务器市场需求旺盛。TrendForce 报告显示，2026 年全球 AI 服务器出货量将出现 28.3% 的同比增长，相较 2025 年进一步扩大。强劲的市场增长数据，印证了联想 ISG 加大投入的必要性和紧迫性。而本季度 ISG 的大幅减亏，更展现了联想 ISG 从投入走向盈利的清晰路径。

事实上，自 2025/2026 财年二季度，联想集团 ISG 亏损率已收窄（OPM 为 -2.7%），其大力聚焦的尖端技术第六代海神液冷技术，踩准 AI 算力基础设施能源瓶颈与 GPU 厂商功率密度提升节奏，在 2025/2026 财年 Q2 贡献同比大增 154% 的相关业务营收，最新财季增速进一步提升至 300%，呈现爆发式加速趋势；CSP 业务通过 ODM+ 模式的成本优势，拿下全球 TOP10 云服务商中 8 家的订单，规模效应初显。

因此，联想 ISG 的前期亏损是在一个确定增长的超级赛道中，锚定行业核心痛点进行前置性战略投资的结果。如今在规模效应与产品竞争力支撑下，ISG 展现明确的盈利拐点信号，未来将迎来盈利红利期。

" 混合式 AI" 战略是一套可持续兑现的经营系统

多个业务线在同一时间窗口同时达成既定目标，联想集团 2025/2026 财年三季度的良好业绩背后，是战略持续落地、业务结构持续优化带来的必然结果。

过去几个季度，联想集团向市场反复阐述的几个关键判断——包括 PC 价值结构的 AI 化升级、服务器业务从投入期迈向盈利期、集团整体利润中枢进入上行通道——在本季度悉数转化为可被独立验证的经营数据。这不仅印证了公司此前的前瞻布局，更构建起一条清晰的 " 承诺 - 兑现 - 再验证 " 闭环证据链，为市场长期信任奠定了坚实基础。

首先聚焦 IDG 业务。本季度该业务利润创下新高，其驱动因素并非单纯依赖出货量增长，而是源于高端产品结构与 AI PC 占比的同步提升。财报显示，得益于平均售价提升以及高端 PC、AI PC、游戏 PC 与 PC 周边业务的利润率增长，PC、平板与其他智能设备的盈利能力保持强劲。联想集团作为 AI PC 领域的领军者，其市场地位在此次业绩中得到了进一步巩固。

ISG 业务本财年预期实现盈亏平衡，这一拐点并非通过削减研发投入或收缩市场拓展实现的，恰恰相反，联想在 ISG 领域的研发投入强度始终保持高位，第六代海神液冷技术、CSP ODM+ 模式等核心竞争力的建设仍在加速。盈亏的转换，主要得益于产品竞争力提升带来的议价能力改善、规模效应下的单位成本下降，以及高附加值解决方案的收入占比提升。这一 " 增收又增利 " 的结构改善，与单纯压缩费用的盈利有着本质区别。

集团利润的 " 压舱石 "SSG 业务本季度继续保持稳健增长，业务收入同比增长18%；运营利润率进一步攀升至22.5%，带动 SSG 业务运营利润同比增长 30%，持续巩固其作为集团盈利支柱的关键角色。

随着 IDG 利润创新高、ISG预期实现盈亏平衡，联想集团的利润结构正进入明确的上升通道。更重要的是，这一上升并非单点突破，而是多业务协同共振的结果：IDG 提供稳定的现金流基础，ISG 打开增量盈利空间，SSG 持续提升经常性收入占比。三者形成的盈利组合，使得集团利润的可持续性显著增强。

这一系列业务成效的集中兑现，构成了联想 " 混合式 AI" 战略有效性的完整证据链。从终端侧 IDG AI PC 的渗透率提升的产品落地，到算力侧 ISG 基础设施的扭亏赋能，再到服务侧 SSG 经常性收入的稳步增长，三大业务板块的协同突破，清晰印证了 " 混合式 AI" 战略布局的前瞻性与可行性，也进一步夯实了战略持续深化落地的业绩基础，彰显了战略导向下企业发展的强劲韧性。

市场认知重构，从周期股到成长股的蜕变

当一家硬科技公司持续、稳定兑现既定承诺，其价值变化绝非单纯的利润水平提升，更核心的是市场对其风险溢价与估值逻辑的根本性重估。联想从 " 两强一短 " 到三大业务全面向好的转折，本质是核心能力的系统性升级，市场需从三大维度，重新审视其企业价值。

第一个需要重估的是联想集团战略落地能力。科技行业从不缺宏大战略叙事，但能够将战略转化为可验证的经营结果的企业却寥寥。此前市场对联想 " 混合式 AI" 战略的疑虑，核心集中在执行与落地效率，而持续多季的业绩兑现，已用实实在在的数据证明，" 混合式 AI" 战略并非停留在蓝图层面的概念，而是具备清晰落地路径、可量化、可兑现、可延续的经营系统。当战略兑现从偶发事件转变为常态表现，将大幅降低市场对其的风险预期。

其次是业绩的可预测性。传统 PC 行业的周期性波动，曾是制约联想估值的核心瓶颈。但随着联想从传统硬件厂商演进为覆盖 " 端 - 边 - 云 - 网 - 智 " 的全栈智能布局者，其增长驱动早已从过去的 " 行业周期 " 转向由自身技术、生态和战略执行驱动的 " 超额收益 " 模式，即基于其全栈产品的路线图、服务合同的储备以及跨业务协同的深度。这要求市场的估值逻辑，应从传统的硬件制造市盈率，转向更能体现其软件、服务与生态价值的评估体系。

再则是其长期资本配置能力。联想集团过去在 AI PC 领域的前瞻性布局，在 AI 基础设施上提前布局液冷技术、AI 服务器等核心领域，在解决方案与服务领域的持续性建设，背后都是企业对产业趋势的准确判断和资本配置的严格纪律。当这些投入开始产生回报，市场应当重新评估其资本配置能力的价值。

联想集团 2025/2026 财年三季度业绩，为市场提供了一个重新审视硬科技企业价值评估框架的契机：当战略落地能力、业绩可预测性、长期资本配置能力三者兼备时，企业的估值逻辑应当从 " 周期股 " 向 " 成长股 "，从 " 硬件制造商 " 向 " 全栈 AI 生态构建者 " 迁移。这一认知转变的完成，将为联想集团的长期估值修复奠定坚实基础。