文 | 锌刻度，作者 | 黎炫岐，编辑 |   李季

不久前，广州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，预备港股 IPO，中信建投国际为其独家保荐人。

据其招股书，以 2024 年零售收入计，文石是全球第二大、中国第一大 " 知识专注型生产力工具 " 品牌，市场份额达到 4.6% 。

而人们对它更熟悉的认知是电子墨水屏设备供应商。

自从亚马逊宣布 Kindle 正式退出中国市场，并停止运营 Kindle 中国电子书店，成立于 2008 年的文石 BOOX 终于迎来了更广阔的一片天，开启了多功能墨水屏的 " 后 Kindle" 时代。

如今，站在港交所门前，文石 BOOX 将要面临更严峻的考验。

" 盘子 " 虽小，利润率比小米手机更高

文石 BOOX 的故事其实开始得很早。

2007 年，亚马逊为了为了对抗索尼在 2006 年发布的索尼阅读器，发布了第一代 Kindle、彼时，这个售价 399 美元只有黑白显示的阅读器丝毫没有引起任何轰动。但 2008 年，在中国广州，一群平均学历为研究生的工科人，创立了文石 BOOX，开始墨水屏移动设备的研发，而仅仅一年后，文石 BOOX 推出的 Boox A60，就通过德国的一次展会成功打开了欧美市场。

于是，当 Kindle 带着 "Kindle 在，书未老 " 的口号正式进入中国市场，并在中国累计销售数百万台，市场份额达 80% 时，在中国诞生的电纸书品牌文石却一直没能在本土掀起太大的波澜，反而更依赖于海外市场。

直到 2023 年，入华十年的 Kindle 正式宣布退出中国市场，中国消费者们不得不开始寻找 Kindle 的替代品。而彼时的文石已经跳出了电纸书的思路，走向了墨水屏平板，发布了首款安卓系统电子阅读器，在 2023 年及 2024 年，文石分别推出了 14 款及 13 款新产品，分别贡献总收入的约 36.9% 及 26.3%。截至 2025 年 9 月 30 日，文石推出了 9 款新产品。

文石的多个系列

其中，文石的高速阅读器设备销量于 2023 年、2024 年以及 2025 年前九个月分别为 25.5 万台、38.4 万台及 26.8 万台，平均售价分别为 844 元、1066 元、1095 元；生产力平板设备销量分别为 22.4 万台、21.6 万台及 20.9 万台，平均售价分别为 2427 元、2587 元及 2253 元。

不可否认的是，即便如此，" 墨水屏 " 设备依然是一个小众赛道。尤其是，在国内，这个很小的盘子，却有着包括汉王、掌阅、科大讯飞、小米多看等多个竞争对手，要想抢到更多的蛋糕，绝非易事。

为了抢占份额，文石不得不重金投入 " 营销战 "。数据直观地反映了这一策略：从 2023 年到 2025 年前九个月，文石的销售费用占比从 9.1% 一路涨到 13.9%。而这也导致了文石陷入了 " 增收不增利 " 的处境——报告期内，文石 BOOX 利润分别为 1.24 亿、1.22 亿元和 1.03 亿元，利润呈下降趋势。

所以，文石仍然很大程度上依赖着海外市场。从财务数据来看，2023 年至 2025 年前九个月，文石营收分别为 8.0 亿元、10.2 亿元和 8.0 亿元。而其中海外收入占比分别达到 56.2%、59.4% 及 59.5%，覆盖 100 多个国家及地区。具体来看，来自美国市场的收入分别为 1.47 亿元、1.95 亿元及 1.50 亿元，分别占期内总收入的 18.3%、19.2% 及 18.7%，美国市场贡献了近 20%。

图源：文石招股书

不过，文石的毛利率始终维持在 30% 以上，净利率始终维持在 10% 以上。虽然生意规模不大，但利润率比安卓手机品牌高很多——举例而言，2024 年，小米的智能手机毛利润 243 亿、但毛利润率仅 12.6%。

尽管如此，文石也并非高枕无忧。值得一提的是，2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -4120.8 万元，较 2024 年同期的 1408.3 万元，暴降逾 390%。而 2024 年末，文石 BOOX 资产负债率攀升至 86.6%，净资产规模从约 6 亿缩水至约 8000 万元。

如此，文石面临的风险和挑战不言而喻。

" 脆屏 " 饱受吐槽，品控打不过 Kindle？

墨水屏赛道盘子虽小，但颇有潜力——全球市场规模预计将从 2024 年的 291 亿元增至 2030 年的 821 亿元。而 Kindle 离场后，这条赛道上涌现出不少想要成为中国版 Kindle 的玩家。据洛图科技报告，2025 年上半年，线上市场的销量 TOP5 品牌是小猿、掌阅、文石、科大讯飞、汉王，合并份额（CR5）为 88.9%，市场竞争日趋激烈。

正如公众号 " 定焦 One" 所写：国际市场上，索尼凭借 PDF 处理能力在高端商务市场占优，Kobo 则绑定了欧洲本地出版社；国内市场，汉王的手写识别、科大讯飞的语音转写、掌阅的图书版权，都是各自的核心优势。相比之下，文石虽然产品线 " 全能 "，但在垂直技术和内容生态上并无绝对领先优势。

事实上，从消费端来看，文石面临着诸多投诉与吐槽。

图片来源：小红书

" 买了文石水墨屏，你就提心吊胆去吧。" 有网友在小红书上发布笔记称，"（文石）屏幕脆得像薯片，正常装包里带出门，掏出屏幕自己裂开了，没砸没摔没磕。还在三年保修期内，联系售后，要自费五百块换屏幕？"

这条笔记下，不少网友也提到类似的情况，" 文石是这样的。而且屏幕周围很黄，还有残影。"

而这并非个例。在小红书、微博等社交平台上，关于文石品质问题的吐槽和避雷帖并不少见，其中有不少提及屏幕易碎易花的问题：" 买来才 9 天，这几天都是小心呵护正常阅读，连回家丢床上的动作都没有，都是小心翼翼虔诚地放床头柜，刚才想一边吃饭一边看会儿书，刚拿出来就发现屏幕这样（坏）了……从入坑到出坑只需要九天。"" 贴膜加壳一应俱全，仅仅是低频阅读使用，7 个月用了不到 20 次，屏幕就毫无征兆地大面积损坏 "" 买来 20 多天，使用频率也不高，日常都套壳使用，屏幕边角有了裂纹……文石这屏幕也太脆弱了 " ……

不仅如此，在消费者服务平台 " 黑猫投诉 " 上，超五百条投诉与文石相关，且大部分为产品质量问题或售后问题。

其中有消费者于 2025 年 11 月投诉称，" 总共使用时间不超过 30 个小时。并且悉心保护一直放在床头无人触碰和接触……机器坏了，完全不能回到页面正常使用，只有两个开机页面反复来回横跳。经检修告知，这是文石的系统问题，并且会删除我所有的数据和记录。"

图片来源：黑猫投诉

并且，有不少用户对文石的售后感到不满，" 在保修期内，但换屏幕还是需要自费。"" 商家单方面认定是‘人为损坏’，直接排除在售后范围。"

即便屏幕不存在严重质量问题，也有不少用户在购入文石后表示 " 和 Kindle 差好远 "。

习惯看电纸书的西西拥有三款 Kindle，" 因为想要收个开放系统的墨水屏，就买了一个几乎全新的文石 poke3 试试水 "。在把 Kindle 的 oasis3 和文石同时调亮灯光，选择同一本书和同一种字体进行对比后，她发现 " 文石的残影千奇百怪，肉眼看真的差很多，怎么调整参数都无法接近 Kindle 的效果。"

有残影、黑线、光照有反光……种种问题，让文石的墨水屏最终沦为了许多用户的 " 泡面盖子 "。

不可否认的是，站在港交所门前，文石讲述的是一个关于 " 缝隙中突围 " 的故事——在巨头离场后的市场空窗期，凭借产品线快速迭代，抢占全球细分市场的头部地位。然而，上市并非终局，而是新一轮考验的开始。

当资本市场审视文石时，看的不仅是它能否接过 Kindle 留下的部分市场，更是看它能否解决一个更根本的问题：在竞争日益激烈、用户要求严苛的墨水屏赛道，是继续依靠快速的型号更迭和营销投入去 " 抢蛋糕 "，还是能沉下心来，打造出在品控、显示技术和内容生态上都真正具有护城河的产品？

上市将为文石带来资金与品牌曝光，但真正的 " 上市通行证 "，最终掌握在用户手中。