2025 年的锂电行业，开始从 " 野蛮扩产 " 全面迈入 " 存量厮杀 "，全球动力电池规划产能超 3000GWh，行业平均产能利用率却不足 60%，二三线企业深陷产能闲置、价格战泥潭，动力电池单价年内跌幅超 15%，储能市场的价格战也从暗流走向明面。

就在这样的 " 存量博弈 " 泥潭里，宁德时代交出了一份让让同行有点 " 难受 " 的答卷。

4237 亿营收、722 亿净利润、39.2% 全球市占率，除了这些宏观叙事，还有值得玩味的，是那些藏在数字背后的 " 反常 "：为什么行业都在降价去库存，它的利润增速能比营收高出 25 个百分点？为什么全行业产能利用率爬不起来，它却能跑到 96.9%？为什么回收业务营收在降，毛利率反而暴增近 17 个百分点？

先看最核心的利润表：

2025 年，宁德时代营业收入 4237 亿元，同比增长 17%；归母净利润 722 亿元，同比增长 42%；扣非净利润 645 亿元，同比增长 43%。

722 亿是什么概念？有媒体算过这是 13 家 A 股上市车企的利润总和。电池厂赚得比整车厂还多，这本身就说明产业链话语权已经固化。

但更值得深究的是：营收增长 17%，利润增长 42%，在 2025 年新能源车企仍在疯狂压价、电池降价压力巨大的背景下，怎么做到的？在制造业，利润增速远超营收增速，通常意味着两件事：一是规模效应到了临界点，二是成本控制取得了突破性进展。

先说规模效应。2025 年宁德时代锂电池销量 661GWh，同比增长近 40%。用营收除以销量，折合单 Wh 价格约为 0.64 元。在行业普遍降价去库存的背景下，能维持这个均价，说明它的产品有定价权。更重要的是，销量增长 40% 意味着产能利用率拉满，固定资产折旧被摊到极致。二三线厂商产线闲置、折旧吃利润的时候，宁王的机器在 24 小时运转吐钱。

再看成本控制。财报里有几个细节值得玩味：

销售费用 37.35 亿元，同比增长仅 4.84% ——远低于营收增速，说明渠道和客户关系已经成熟，不需要烧钱铺市场。 管理费用 116.67 亿元，同比增长 20.4% ——略高于营收增速，但考虑到业务复杂度和全球化布局，这个增幅可控。 研发费用 221.47 亿元，同比增长 19.02% ——过去十年累计研发投入超 900 亿，这是技术护城河的来源，也是未来继续 " 榨取利润 " 的底牌。

但真正让利润飞起来的，是毛利率的改善。动力电池系统毛利率 23.84%，储能电池系统 26.71%，电池材料及回收更是达到 27.27%。

还有一个容易被忽略的点：境外业务毛利率高达 31.44%，远超境内的 24%。2025 年境外营收 1296.4 亿元，同比增长 17.5%，占总收入 30.6%。这意味着什么？意味着宁德时代在海外市场不仅卖得多，还卖得贵、赚得多。欧洲车企对电池的要求比国内更苛刻，但一旦通过认证，价格敏感度也低。这块高毛利的海外业务，是利润剪刀差的重要贡献者。

2025 年整个锂电行业什么情况？数据显示，2025 年国内动力与储能电池产能规划已超 3000GWh，而 2025 年实际市场需求仅约 1500GWh，行业整体产能利用率普遍低于 60%，部分中小企业更是不足 30%，大量产能处于闲置状态。

但宁德时代交出的数据是：产能 772GWh，产量 748GWh，产能利用率 96.9%，相比 2024 年 76.3% 大幅提升 20.6 个百分点。

96.9% 是什么概念？在制造业，这基本意味着 " 能开的线全开了，能卖的货全卖了 "。而同期，行业里有多少企业在为产能利用率不足 60% 而发愁？固定资产折旧是制造业最残酷的 " 隐形税 "，当对手的产线在闲置中每天贬值时，宁德时代的折旧成本被 661GWh 的销量稀释到了极致。

更狠的一刀藏在 " 资产减值 " 里：2025 年计提资产减值准备 90.79 亿元，其中长期资产减值准备 35.52 亿元，固定资产减值 26.6 亿元。

别被数字吓到。这不是衰退，这是主动 " 换血 "。在技术迭代以月为单位的锂电行业，守着旧产能就是等死。宁德时代一边用 96.9% 的利用率压榨现有高效产线，一边果断淘汰低效落后产能，把资源向 " 可持续灯塔工厂 " 集中。这种 " 动态换血 " 能力，是大多数重资产企业想学却学不会的。

再看产能布局：在建产能 321GWh，意味着宁德时代对未来几年的需求判断依然乐观，而且它有底气继续扩产——因为现有产能已经拉满，再不扩就接不了新订单了。

中信建投的研报预测，2026 年锂电池总需求有望超过 2700 GWh，同比增速超过 30%，其中储能电池需求超过 900 GWh。东吴证券也提出，全球 2026 年预计动储需求达 2309 GWh，同比增长 23%。

回收业务增速跑赢销售

很多人盯着动力电池看，却忽略了财报里一个细节：废旧电池回收量达 21 万吨，同比增长 63.2%。如果只看营收结构，电池材料及回收业务 218.61 亿元，同比下降 23.83%，似乎不太好看。但如果你只看到这个，就错过了真正的亮点。

该业务毛利率 27.27%，较去年同期增加 16.76 个百分点。

营收降了，毛利反而暴增——这背后是商业模式的变化。原材料价格下跌导致回收物的销售价格下降，营收自然缩水；但回收成本相对固定，技术提升和规模效应让毛利率大幅飙升。

更重要的是回收量的增速。财报披露：废旧电池回收量同比增长 63%，而电池销量增长约 40%。回收量增速跑赢销售增速，这意味着什么？

意味着宁德时代正在构建一个 " 生产 - 使用 - 回收 - 再生产 " 的闭环。第一批新能源车电池已经进入退役高峰期，回收不再是 " 环保故事 "，而是实打实的经济账。回收来的锂、镍、钴，成本远低于矿产开采，而且不受国际大宗商品价格剧烈波动的影响。

还有一个细节：电池矿产资源营收 59.78 亿元，同比增长 8.83%，毛利率 11.25%。虽然毛利不高，但这是上游布局的 " 桥头堡 "。宁德时代正在全球范围内锁定锂、镍、钴资源，从源头控制成本。回收业务是 " 城市矿山 "，矿产资源是 " 海外矿山 "，两条腿走路，原材料风险大幅降低。

对于投资者来说，盯着它又签了多少 GWh 订单的时代已经过去了。真正该看的是：产能利用率还能不能维持高位？回收业务能不能继续跑赢大盘？境外业务能不能守住高毛利？这些都是 " 效率 " 层面的问题，而不是 " 规模 " 层面的问题。

在不确定性弥漫的当下，把每一分钱都 " 榨出油 "，或许才是 " 宁王 " 真正的底牌。

（文｜引擎视角 作者｜韩敬娴 编辑｜李玉鹏）