短国的故事，从不缺戏剧性。

一边是规模仍在快速膨胀。DataEye 数据显示，2026 年春节期间，短剧大盘播放量达 86.7 亿次。据行业测算，2025 年中国微短剧与漫剧合计全年产值已突破 1000 亿元——已经超越同期电影总票房。

另一边却是行业开始变天。日前，" 红果停了很多真人短剧项目 " 的话题冲上热搜，不少从业者在社交媒体表示 " 项目全停了 "。直到抖音集团副总裁李亮出面回应，舆论才逐渐平息。他解释称，红果是在调整制作机制，但仍会继续加强真人短剧的投入。

行业规模在放大，但赚钱难了。

这种反差，在最早进入短剧赛道的一批网文公司身上表现得尤为明显。

近日，中文在线正式向港交所递交上市申请，寻求 A+H 两地上市。就在不久前，这家被称为 " 短剧出海第一股 " 的公司刚发布业绩预警：预计全年归母净亏损 5.8 亿元至 7 亿元，较上年同期的 2.43 亿元亏损扩大 139% 至 188%。有观点认为，此次赴港上市，本质上是在为短剧业务争取更多资金和时间。

其他网文公司的处境也并不轻松。掌阅科技在 2025 年出现上市以来首次年度亏损，预计全年扣非后净亏损超 2.1 亿元。即便体量更大的阅文集团，以及以产业链整合见长的点众科技，短剧带来的更多也是收入结构变化，而非利润的提升。

当行业规模突破千亿，一个问题开始变得尖锐：为什么播放量持续创新高，但赚钱的人却越来越少？

短国仍在狂奔，但这场奔跑，已经不再是人人都有红利。

过去两年，短剧是网文行业最爱讲的增长故事。

在传统付费阅读增长放缓的背景下，它既被视为内容 IP 的新出口，也被寄望为行业的 " 第二曲线 "。但从财报结果看，对多数网文公司而言，短剧更像是一场成本高昂、竞争激烈的突围，还谈不上是一条已经跑通的商业路径。

最典型的案例是中文在线。

这家公司是国内最早押注短剧出海的网文企业之一。

2023 年，中文在线通过参股枫叶互动切入海外短剧业务，并借助旗下平台 ReelShort 打开北美市场。2024 年，公司进一步将战略重心全面转向短剧出海，先后推出 Sereal+、UniReel、FlareFlow 等多款应用，业务覆盖全球百余个国家和地区。董事长童之磊当时明确表示，" 出海 " 将成为集团优先战略，并判断国际短剧市场可能成长为 " 千亿美元级赛道 "。

到 2025 年，短剧业务在规模上迅速放大。

当年 4 月上线的 FlareFlow，在 7 个月内注册用户突破 3300 万，一度登上美国区免费娱乐应用榜首。业务扩张迅速改变了公司的收入结构：截至 2025 年前三季度，短剧及 IP 衍生业务收入占比达到 46.9%，几乎与网络文学主业持平；与此同时，海外收入占比从 2023 年的约 9% 提升至 40%。

短剧确实重塑了中文在线的业务版图，但利润并没有同步改善。财报显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，中文在线总营收分别为 14.09 亿元、11.59 亿元和 10.11 亿元，整体增量不多；净利润则从 0.90 亿元转为亏损，并扩大至亏损 5.17 亿元。

换句话说，短剧让中文在线完成了一次业务转型，但这场转型仍处在 " 烧钱换规模 " 的阶段。

类似的情况也出现在掌阅科技。

2023 年，掌阅依托 IP 储备快速切入短剧业务。当年，该板块收入就达到了 2.7 亿元，占比逼近公司总营收的 10%。到 2024 年，短剧进入业务规模化生产阶段，公司全年发行数百部短剧，该板块收入升至 7.8 亿元，同比增长约 190%，占比提升至 30%。

2025 年，掌阅提出 " 国内扩张、海外突破 " 的双轮驱动模式：在国内，陆续推出自有短剧 App" 速看短剧 " 和 " 现映 "，尝试沉淀自有用户；在海外，布局短剧平台 iDrama，上线后累计新增用户接近 20 万。

短剧业务迅速成为掌阅最重要的增长板块。2025 年上半年，短剧等衍生业务收入 8.38 亿元，同比增长 149.09%，占总收入比重超过 50%。

但利润同样没跟上。

2023 年至 2025 年前三季度，其营收分别为 27.78 亿元、25.83 亿元和 24.62 亿元，持续下滑；同期归母净利润分别为 3484.43 万元、4929.17 万元、-2.17 亿元。

更大的压力来自现金流。2024 年，掌阅经营活动现金流从 3.38 亿元骤降至 -7501 万元；到 2025 年上半年，进一步扩大至 -2.27 亿元。

在短剧投入最激进的一年，掌阅也迎来了上市以来首次年度亏损。2025 年上半年营收同比增长 14.6%，但归母净亏损 1.6 亿元，同比下降 235.7%；前三季度营收增长 28.68%，亏损进一步扩大至 2.2 亿元。

点众科技入局更早。

早在 2022 年 9 月，其依托网文 IP 储备与分销资源快速起量，后来还打造河马剧场、繁花剧场等短剧平台。其中，河马剧场 2024 年月活用户便突破 6000 万。在海外，旗下 DramaBox 累计下载量破 1.44 亿，覆盖 200 多个国家和地区。

由于尚未上市，点众披露的财务数据有限，但从高管表态中仍可窥见行业利润结构。2024 年，公司凭借爆款短剧《我在八零年代当后妈》出圈，一度有 " 点众做短剧每月进账 4 亿多 " 的说法登上热搜。但随后公司高管对外澄清：整体毛利率约为 10%，而短剧业务净利率不到 1%。

相比之下，阅文集团的策略更克制。

它直到 2023 年底才系统进入短剧领域，并推出 " 短剧星河孵化计划 "。2024 年上线超过 100 部短剧作品；2025 年上线短剧超 120 部，标杆项目流水破 8000 万元，全网播放量超 35 亿。

截至目前，阅文并未单独披露短剧业务的具体收入规模。从整体业务结构看，短剧确实为阅文带来一定增量，并丰富了 IP 变现路径，但体量仍不足以对冲主业周期波动。

阅文更倾向于把短剧视为 IP 变现工具，而不是核心增长引擎。短剧可以为 IP 带来新的曝光和现金流，但公司并没有深度卷入投流竞争。

相比之下 2025 年下半年正式推出的漫剧业务更为亮眼。根据阅文最新财报披露数据，其已上线近千部 AI 漫剧，下半年收入突破 1 亿，成为阅文最快破亿的新业务之一。

阅文还推出了四大举措构建漫剧生态，包括开放头部与全品类 IP 库供改编；设立亿元专项创作基金，支持作家跨界与团队开发；推出 " 漫剧助手 "AIGC 工具等。

可以看出，四家公司路径不同，中文在线重押短剧出海、转型最为彻底；掌阅通过 IP 改编，走规模化生产；点众入局最早，依靠流量平台，打造爆款；阅文入局最晚，把短剧当作 IP 变现工具，侧重于内容开发，但结论相似：短剧可以迅速放大收入，却很难同步带来稳定利润。

收入在涨，但利润却迟迟没有出现，根本原因在于短剧行业的利润结构。

短剧规模的增长，本质上高度依赖投流，即广告投放。

先看中文在线。

2025 年前三季度，其销售费用高达 6.6 亿元，同比增长 93.65%，占同期营收比重超过 65%。第三季度单季销售费用率更是高达 86.7%。这意味着，公司每获得 100 元收入，就要拿出 87 元用于销售和推广支出，其中很大一部分用于获取流量。

这些钱主要投向了海外短剧平台 FlareFlow 的推广。据 DataEye 数据，自 2025 年 4 月底上线至三季度末，FlareFlow 累计投放素材超 14 万组，日均投放量一度突破 1 万组。这种素材，通常指用于信息流广告的短视频、图片或剪辑片段等营销内容，是短剧平台在海外获客时最常用的投放形式。公司在招股书中指出，海外业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖。

如果拆解中文在线的营业成本，更能看清钱的流向。

2024 年财报显示，公司文化业务的成本结构中：版税成本占比仅 22.3%，而渠道成本占比高达 60.21%。换句话说，相比分给内容创作者的版权费用，更大比例的支出流向了流量平台。

掌阅科技的情况也较为相似。

2025 年前三季度，其销售费用达到 16.76 亿元，同比增长 39.09%，销售费用率一度飙升至 68.1%。其中推广费用占销售费用比例高达 93.76%，意味着几乎所有的营销预算都用于流量投放。

这种依赖甚至体现在关联交易上。

2025 年 1 月 -11 月，掌阅与抖音系平台的关联交易金额已达 11.6 亿元，预计 2026 年将增至 19.27 亿元。掌阅在公告中明确提示：随着短剧业务扩张，公司对抖音系平台的依赖程度将进一步加深。

因为，短剧本质上是一门流量生意。

曾投资过短剧项目的投资人吴丽对「定焦 One」总结过这一产业链结构：短剧行业主要有三类玩家——内容制作方、IP 方和平台。

内容制作方是链条的最底层。他们的收入主要来自平台分账、保底金额和定制制作费用。吴丽表示，大量中小制作公司只是执行者，赚个辛苦钱，分账收入往往难以覆盖持续的运营成本。就像现在，红果收紧了短剧的保底政策，很多短剧公司随之面临资金压力。

IP 方处境稍好，其收入通常通过 IP 授权费和流量分成获得，现金流稳定性高于制作公司。但随着行业成本结构不断向流量投放端倾斜，IP 改编费用在整体成本中的占比正在被压缩，议价能力随之下降。

真正掌握行业主导权的，是平台。平台通过广告费、渠道费和分成模式锁定核心收益。在现阶段，短剧用户的获取几乎完全依赖抖音、快手等超级平台，这使得内容公司很难摆脱对流量入口的依赖。

与此同时，平台正在向产业链上游延伸。

吴丽透露，许多中小制作公司在选择改编 IP 时，更倾向于字节旗下的番茄小说。原因很现实：一方面，阅文、中文在线等公司的 IP 知名度高，但授权费用也高；另一方面，番茄小说开放了大量 IP，改编费用可以在项目上线后从收益中结算，降低了前期的资金压力。更重要的是，在红果短剧的生态体系内，番茄 IP 往往更容易获得稳定的流量支持。

这意味着，以字节为代表的平台方，已经构建起从 IP（番茄小说）到分发（抖音）到变现（红果短剧）的完整闭环。在这个闭环里，外部内容方不仅是流量上的 " 租客 "，在 IP 源头也开始丧失议价权。

对于原本以 IP 为核心资产的网文平台来说，这也意味着，即便短剧市场规模不断扩大，真正能够留在自己账上的利润，越来越有限。

既然短剧这么难赚钱，为什么网文公司仍然要继续做？

答案很简单：它已经变成了一张生存门票。

一方面，网文行业原有的增长逻辑，正在触顶。付费阅读增长放缓，免费阅读模式不断挤压付费空间。

根据阅文 2025 年半年报，其自有平台月活跃用户从 1.76 亿人同比减少 19.7% 至 1.41 亿人，付费用户的月均收入也呈下滑趋势。

掌阅科技的情况更为明显。传统数字阅读平台的营收占比从 2022 年的 86.30% 逐年下滑至 2024 年的 63.75%，2025 年仍呈下降趋势。

短剧虽然难赚钱，却是为数不多仍在增长的内容形态。

另一方面，相比长剧、电影，短剧的变现效率更高。

传统影视改编门槛高、周期长、风险大。以阅文为例，它曾通过收购头部影视制作公司新丽传媒，期待建立长视频制作上的优势。但过去几年，新丽传媒的表现并没有持续贡献稳定业绩，反而一度成为阅文的拖累。这种重度依赖长周期、高投入头部项目的模式，使其业绩与爆款项目的上线节奏深度绑定。一旦出现断档，业绩便会剧烈波动。

相较之下，短剧的制作周期短、成本低、回款快，不仅是一个高效的变现渠道，也可以快速测试 IP 的商业潜力。

而且，短剧还能反哺网文。一些短剧上线后，原著阅读量会明显提升。短剧快速反馈的特点，也让作者能够更快捕捉观众偏好。

对网文公司来说，短剧已经不是一道选择题，而是一道生存题。

但问题仍然存在：既然必须做，又持续烧钱，行业有没有新的解法？

AI 被视为其中一个可能的变量。

童之磊认为，AI 会在三个方面改变短剧行业：提高生产效率、释放数据需求，以及创造新的内容形态。

最直接的变化发生在成本端。真人竖屏短剧的制作成本通常在几十万到百万元之间，而全流程 AI 制作的算力成本可能只有几千元。如果制作成本能下降 70% 甚至 90%，利润空间理论上会明显改善。

但问题在于，制作成本从来不是短剧最大的成本。正如前文提到的，很多短剧的投流费用，甚至远高于制作成本本身。AI 可以降低制作成本，却改变不了获客成本。

对于制作团队来说，AI 意味着效率提升；但对于网文公司而言，它很难成为盈利困境的解药。

更深层的问题，是商业逻辑的冲突。

网文公司的传统逻辑是：IP 沉淀 - 长周期复利 - 多轮开发。一份爆款网文，可以在几年内持续产生价值：付费阅读带来现金流，影视改编放大影响力，游戏、衍生品开发延长生命周期。IP 的价值在于复利，一次成功，可以转化为可重复的长期资产。

短剧的商业模式遵循典型的快消逻辑：高频生产、高频投流、即时变现、快速迭代。单部作品生命周期通常仅数周，上线即启动大规模流量投放，投流与变现高度同步，一旦 ROI 下滑便迅速被新内容替代。

市面上不少网文 IP 即便被翻拍多个短剧版本，也多为短周期内的同质化开发，极易造成观众审美疲劳。而能够通过短剧完成市场验证、进而升级开发成长剧或其他中长内容形态的 IP，目前仍极为稀缺。

这意味着在当前短剧生态中，IP 本质上并非可长期运营的核心资产，更接近一次性快速消耗的内容原材料。

吴丽认为，网文公司的真正解法，仍然在 IP 本身。如果短剧不只是一次性的流量产品，而是 IP 长期运营的一部分；如果一部短剧能够沉淀用户、延长生命周期，并继续衍生出新的内容形态，网文公司的优势才可能重新发挥。

对于中文在线、掌阅、阅文和点众这些仍在短剧赛道奔跑的网文公司来说，要思考的是如何让短剧为 IP 服务，而不是让 IP 为流量打工。