2026 年 3 月，香港中环，一场关乎千亿财富命运的谈判正陷入僵局。

谈判的双方，一边是掌控着香港老牌地产帝国新世界发展的郑氏家族，另一边是全球最大另类资产管理公司黑石集团。

其中，黑石集团计划注资 25 亿美元，通过特殊目的公司成为新世界发展的最大股东；而郑氏家族虽愿意投入 10 亿至 15 亿美元自救，却坚决不肯放弃对这家由父亲郑裕彤亲手打造的地产王国的控制权。

2025 年 5 月，新世界发展首次出现债务违约。为了偿债，过去一年，从上海淮海中路 K11 到瑰丽酒店集团，甚至再到公司股权，一系列资产出售的传闻似乎都传递出一个信号：能有希望出售的资产，新世界发展似乎都有可能放上货架。

而这场与黑石集团博弈的结果，不仅关乎这个老牌商业帝国的归属，更关乎香港家族企业在当下的命运。

郑氏商业帝国沉浮

维多利亚港的 K11 MUSEA 艺术购物中心，这个将艺术与商业完美融合的地标建筑，见证着郑氏家族长达半个多世纪的兴衰起伏。

郑氏家族的故事，始于 1925 年生于广东顺德的郑裕彤。20 世纪 40 年代，郑裕彤来到澳门，在岳父周至元的周大福珠宝金行当学徒。

凭借敏锐的商业嗅觉和过人的胆识，他从一个小小的金店学徒起步，逐步建立起横跨珠宝、地产、酒店、百货的商业帝国。

1956 年，31 岁的郑裕彤正式接管周大福，但郑裕彤的野心远不止于此。20 世纪 70 年代，他开始进军香港地产市场，创办新世界发展。

彼时，郑裕彤先后开发了香港会议展览中心、新世界中心、尖沙咀崇光百货等标志性项目。1990 年，郑裕彤的个人资产估计已达 130 亿港元，成为香港地产界 " 四大天王 " 之一。

2016 年 9 月，91 岁的郑裕彤在香港病逝。他留下了一个庞大的商业帝国和超过 2000 亿港元的家族财富。郑裕彤去世后，长子郑家纯继承了家族企业的领导权，成为新一代的掌门人。

不过，短短九年后，这个商业帝国却陷入深重的债务危机。

2024 年 12 月 31 日，新世界发展发布了一份令市场震惊的中期财报。数据显示，集团借款总额高达 1464.88 亿港元，其中一年内到期债务 322.1 亿港元，而公司账上现金及银行存款仅为 214.18 亿港元。这意味着，现金对短期债务的覆盖比例仅为 66.49%。

负债率方面，集团的净负债率攀升至 57.5%，远超港资房企传统的 30% 安全线。

2025 年 5 月 30 日，新世界发展发布公告，旗下子公司发行的四只永续证券将递延分派，涉及金额高达 34 亿美元。这是新世界发展上市以来首次出现债务违约。

利润方面，2025 年下半年，新世界发展集团收入同比下降 50%，降为 83.91 亿港元；核心经营利润同比下降 18%，降至 36.36 亿港元；股东应占亏损 37.3 亿港元。

在过去两个半财年中，这家曾被视为香港地产界 " 巨富 " 的企业，股东应占亏损累计超过 318 亿港元。

对于收入减少的原因，新世界发展解释为建筑收入和内地物业交付减少。

减少的销售量，主要来自内地市场。新世界发展的管理层在业绩会上提到，上半财年在香港完成了 103 亿港元销售额，为 2021 年以来最高，而内地市场仅仅带来了 32 亿销售额。

业绩会上，新世界发展管理层强调，降低整体债务是该公司的首要目标。

千亿债务的重压

新世界发展的债务危机，因何而来？

深层次的原因，或许在于郑氏家族激进的扩张策略。

2016 年，郑裕彤的孙子郑志刚接掌新世界发展后，提出了一系列大胆的转型战略。他创立了将艺术与商业融合的 K11 品牌，在上海、广州、武汉等多个一线城市布局大型商业项目；同时，集团在内地大手笔拿地，计划在一年内投资约 100 亿元。

彼时，很多港资开发商已经开始收缩。诸如长江实业集团、恒基兆业地产等。但新世界却选择反向加仓。

那一年，新世界发展旗下公司和周大福联合以 42.07 亿元，拿下深圳前海桂湾片区地块，当年 12 月又和招商蛇口联合斥资 89 亿元，拿下深圳蛇口太子湾地块。

2019 年 7、8 月，新世界发展更是在 4 天时间里，合计投资 138 亿元，在杭州、宁波等地接连拿下地块，其中不乏当年的 " 地王 "。

此外，新世界发展提出了将用 200 亿港元在内地拿地的计划，并开始陆续介入深圳龙岗、西里新围、光明光侨食品厂，以及广州海珠区、增城等多个旧改项目。

梳理新世界发展过往财报可以发现，到 2016 年末，其在内地的土地储备已经达到了 110 万平方米的高峰，其中住宅楼面面积达到了 570 万平方米。而这些大手笔投资，也为新世界发展后来的困境埋下伏笔。

债务危机之后，新世界发展的应对策略是 " 七招减债 "：出售发展项目、非核心资产、释放农地价值、提升租务回报、精简成本、暂停派息和加强财务管理。

过去几年，这家公司几乎一直在为资金奔走。2024 年 9 月，新世界在德意志银行牵头下拿到一笔最高 59 亿港元贷款。为了获得这笔融资，新世界拿出了自己最核心的一组商业资产作抵押——维港文化汇。这里面包括尖沙咀地标 K11 MUSEA 和香港瑰丽酒店，且是第一顺位抵押。

2025 年 11 月，新世界发展紧急推出了一项规模达 19 亿美元的债券交换要约方案。不过，最终只有 71.7% 的债券持有人参与了这次交换。

但这些措施似乎还不足以解决根本问题。市场普遍预期，新世界发展最终可能需要进行更彻底的重组——包括出售核心资产、引入战略投资者，甚至放弃控制权。

除了财务困境外，接班人的博弈也不容忽视。

郑裕彤去世后，其长子郑家纯接过了家族企业的领导权。但郑家纯的四个子女——长女郑志雯、长子郑志刚、次子郑志明、三子郑志亮——也陆续进入家族企业，各自负责不同的业务板块。

郑志雯执掌周大福珠宝和瑰丽酒店集团，曾推动周大福在内地的大规模扩张；郑志刚曾担任新世界发展行政总裁，是 K11 品牌的创立者；郑志明、郑志亮则分别担任新创建联席行政总裁、郑氏家族私人投资旗舰周大福企业联席 CEO。

表面上看，这是一个分工明确、各司其职的家族治理结构。但事实上，权力的平衡并不容易。

2024 年 9 月 26 日，新世界发展发布公告，郑志刚正式辞任行政总裁一职，由职业经理人马绍祥接任。

随后，郑志雯加入新世界发展提名委员会，标志着家族企业进入新的治理阶段。郑志刚则选择二次创业，成立了总部设于香港的综合性企业集团 ALMAD Group。

" 这种看似各奔东西的安排，或许反映了郑氏家族在战略方向上的分歧。" 一位香港投资行业人士感叹道。

黑石的算计

对于黑石集团而言，这或许是一个千载难逢的机会。

黑石集团提出的注资方案，意味着郑氏家族将失去对新世界发展的控制权。这对于一个坚守了半个多世纪的家族而言，无疑是一个艰难的选择。

作为全球最大的另类资产管理公司，黑石集团管理着超过 9000 亿美元的资产，擅长在市场低迷期收购被低估的资产。新世界发展旗下的资产，例如香港会议展览中心、K11 购物中心、广州周大福金融中心等，正是黑石集团心仪的目标。

黑石集团计划通过 " 现金认购新股 + 受让郑氏家族旧股 " 的组合方式增持，最终持股比例可能超过 30%。这意味着，黑石集团将成为新世界发展的最大股东，而郑氏家族的持股比例可能降至 15% 以下。

对于郑氏家族而言，这意味着失去对这家由父亲郑裕彤亲手打造的地产王国的控制权。

郑氏家族试图寻找既能缓解债务压力又能保留控制权的方案；而黑石集团则希望以最小的成本获取最大的控制权。

郑氏家族的困境，也是整个香港家族企业面临的共同挑战。

香港的 " 四大家族 " ——李嘉诚家族、郭得胜家族、李兆基家族和郑裕彤家族——都是在香港经济腾飞的黄金时代崛起的。他们通过地产、基建、公用事业等垄断性行业积累了巨额财富。

近年来，随着香港经济结构的转型和内地经济的崛起，这些家族企业面临着前所未有的挑战。

新世界发展只是郑氏家族资产的一部分。集团旗下还包括周大福珠宝、新创建集团、周大福企业等多家公司。上述香港投资行业人士分析称，如何协调不同板块之间的利益分配，平衡不同家族成员之间的权力关系，在快速变化的市场中保持竞争力，这些都是郑氏家族必须面对的问题。

而对于整个香港地产界来说，新世界发展的故事或许只是一个开始。在市场调整和行业转型的压力下，更多的房企可能面临类似的困境。