All in AI 的吴泳铭，在用利润换未来。

作者丨薛皓皓

编辑丨巴里

图源丨 Midjourney

北京时间 3 月 19 日，阿里巴巴公布了 2025 年 10 月 -12 月的季报。该季度，阿里巴巴集团总收入为 2848 亿元，同比增长 2%。净利润为 156 亿元，同比下降 66%。阿里称，这归因于对即时零售、用户体验以及科技的投入，部分被云业务的持续增长所带来的经营业绩改善，以及多项业务运营效率的提升所抵消。

截至 2025 年 12 月 31 日的九个月期间，阿里巴巴总收入为 7802.90   亿元人民币，同比增长 3%，净利润 ( Net Income ) ：786.25 亿元人民币  ，相比 2024 年同期的 1140.03 亿元，同比下降了 31%。经调整 EBITA ( Adjusted EBITA ) ：713.14 亿元人民币  ，相比 2024 年同期的 1404.49   亿元，同比下降了 49%  

云智能（阿里云）业务 2025 年前九个月收入 1165.06 亿元，与整体收入占比约 14.9%，单季度收入同比增长 36%  ，主要由 AI 相关产品收入驱动，已连续十个季度实现三位数同比增长。2025 年前九个月经调整净利润 EBITA 为 104.69 亿。

虽然前三个季度增长只有 3%，电商业务尤其是国内电商业务依然是公司老大，前三季度营收达到 4319.97 亿元，占集团收入比重为 55%。阿里巴巴电商事业群 CEO 蒋凡带领的国际电商业务和即时零售业务均取得突破：国际电商业务的单季亏损同比大幅缩小，即时零售业务单季度实现营收增长 56%。

重点业务突破的背后，是阿里巨额的投入——持续重金押注 AI，同时大手笔补贴淘宝闪购，导致销售与市场费用大幅攀升。

2025 年初，阿里巴巴 CEO 吴泳铭宣布未来三年将投入 3800 亿元，建设 AI 和云基础设施，2025 年前九个月资本支出为 991.76 亿元人民币（约 141.82 亿美元）。

阿里巴巴 CEO 吴泳铭

2025 年 4 月，阿里和美团、京东打起 " 外卖大战 "，斥巨资，补贴市场。在外卖大战高峰期（2025 年三季度），单季的销售与市场费用超 530 亿元，其中八成用于补贴淘宝闪购。

阿里在 AI 和外卖上的 " 双线作战 "，导致公司自由现金流一度持续降低：2024 年四季度约为 390 亿元，2025 年二季度转负（约为 -188 元），2025 年第三季度进一步下降至 -218 亿元。第四季度的自由现金流出现 "V 字反转 "，为 113 亿元，不过同比仍然下降   71%。

吴泳铭在电话会上给出了清晰的 AI 商业化目标：未来五年，云和 AI 商业化年收入将从今年已突破的 1000 亿元人民币，大幅增长至 1000 亿美元，这意味着超过 40% 的复合年化增长率。 

近日，由吴泳铭亲自领导的 AI Token Hub（ATH）成立，成为和电商事业群、云计算事业群一样重要的存在。这意味着，阿里巴巴正以自研 AI 大模型 Qwen 为中心，向 AI Agent 商业化重点发力了。（详情阅读：吴泳铭挥刀向内：终结阿里诸侯割据，AI 正式接管核心战场）

AI 重投入

能否带来高速增长的收入和利润？

一年前，阿里便已展现出对 AI 领域坚决投入的战略决心。

2025 年初，阿里巴巴 CEO 吴泳铭宣布，未来三年，阿里将累计投入 3800 亿元，建设 AI 和基础云设施，甚至 " 还不够 "。这一数字不仅创下了中国民营企业 AI 基建投资的纪录，甚至超过了阿里过去十年的总和。

2025 年前九个月资本支出为 991.76 亿元人民币（约 141.82 亿美元），主要用于阿里云的 AI 基础设施，特别是为支持大模型训练和推理所需的算力。其中物业及设备购置费（不含土地使用权）在前九个月达到了 954.33 亿元人民币。

但同国际同行对标相比，这并不算什么，亚马逊的 IT 支出规模依然远超阿里巴巴。

2025 年亚马逊全年资本支出约 1310 亿美元，主要由于其在全球范围内疯狂扩张数据中心，以满足生成式 AI 对算力的爆发式需求。支出规模几乎是阿里巴巴同期（按年化估算）的 6-7 倍。亚马逊预计 2026 年资本支出将进一步攀升至约 2000 亿美元。

在本次财报电话会上，吴泳铭给出了这笔天量投入之后的清晰商业回报预期：未来五年，包含 MaaS（模型即服务）在内的云和 AI 商业化年收入，将从 2026 财年（截至 2026 年 2 月底）已突破的 1000 亿元人民币，大幅增长至 1000 亿美元。

这意味着超 40% 的复合年化增长率，也意味着云和 AI 有望在五年后成为阿里最大的收入引擎。

云智能（阿里云）业务 2025 年前九个月收入 1165.06 亿元，与整体收入占比约 14.9%，单季度收入同比增长 36%，主要由 AI 相关产品收入驱动，已连续十个季度实现三位数同比增长。国内电商依然是最大，前九个月收入为 4319.97 亿，集团占比 55.4%。

云智能（阿里云）业务 2025 年前九个月经调整净利润 EBITA 为 104.69 亿，仅占集团总体（713.14 亿元）的 14.7%，与国内电商业务的 1534.81 亿的经调整净利润（EBITA）相比，这个数字就太小了，后者是它的 14.67 倍。

对比 AWS（云服务），2025 年的营业利润 456 亿美元，占公司总营业利润的 57%。尽管其收入在集团总收入占比仅 18%，但它是亚马逊最稳健的 " 提款机 "。

放眼整个行业，AI 正成为互联网巨头业绩增长的核心引擎。就在阿里发布财报的前一天（3 月 18 日），腾讯控股发布 2025 年财报，全年营收达 7518 亿元，同比增长 14%，归母净利润 2248 亿元，同比增长 16%。腾讯在财报中至少 30 次提及 "AI"，企业 AI 需求上升推动腾讯云首次实现规模化盈利。

而在更早的 2 月 26 日，百度发布 2025 年财报，全年总营收 1291 亿元，其中 AI 业务营收达 400 亿元；第四季度 AI 业务收入占一般性业务收入的 43%，超出市场预期。百度的 AI 云业务全年收入同比增长 34%，其中四季度 AI 高性能计算设施的订阅收入同比增长 143%。

支撑这一宏大目标的，是 AI 算力需求的井喷。

百度则凭借文心大模型和伐谋智能体平台，在 AI 应用领域持续发力，2025 年 AI 应用收入突破 100 亿元。

财报显示，本季度阿里云收入达到 433 亿元，同比增速达到 35%。其中，最引人注目的依然是 AI 相关收入，这已经是该板块连续第十个季度实现三位数增长。

电话会进一步披露，过去三个月，阿里云的 MaaS 平台 " 百炼 " 上，公共模型服务市场的 Token（模型输出的文字单位，也是 AI 服务的计价单位）消耗规模激增了 6 倍，吴泳铭预计 " 商业化 MaaS 收入将会成为阿里云最大的收入产品 "。

算力需求井喷直接传导至价格端。

财报发布前一天（3 月 18 日），阿里云宣布 AI 算力、存储产品最高涨价 34%，涉及平头哥真武 810E 等算力卡（涨 5%-34%）及文件存储 CPFS（智算版涨 30%）。

这并非孤例。随后百度云、腾讯云跟进，海外 AWS、谷歌云也于 1 月涨价。全球云厂商首次集体涨价的背后，是 GPU 等供给严重短缺，而直接推手正是 Token 调用量暴涨——春节期间 AI Agent 爆发，阿里云正将紧缺算力向 Token 业务倾斜。

当算力成为稀缺资源，云厂商议价能力扭转。摩根士丹利测算：云合同价格每提升 10%，利润率扩张约 4 个百分点。这意味着阿里云 EBITA 利润率有望从个位数向 AWS 超 30% 的盈利中枢靠拢。

对比来看，腾讯云已在 2025 年首次实现规模化盈利，百度智能云则连续两年成为大模型相关中标项目数和中标金额最多的云厂商。三家巨头在 AI 云赛道上正展开激烈竞逐。

前两天，阿里巴巴 CEO 吴泳铭对此提出了最新的组织架构方案：宣布成立 Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由吴泳铭亲自挂帅，将通义实验室、MaaS 业务线、千问事业部、AI 创新事业部以及新成立的 " 悟空事业部 " 全部收编。

阿里实际上是在强行打破原有事业部之间厚厚的部门墙，能够加快模型到应用的商业化闭环、统一调配算力资源并明确 AI 业务的核心地位。

对于从 B 端电商起家的阿里，有着浓厚的 B 端商业化基因。阿里在 B 端的 AI 应用发力，更被外界关注。

3 月 17 日，阿里推出了定位为 " 全球首个企业级 AI 原生工作平台 " 的悟空（Wukong）。依托钉钉 2 亿 + 用户和 2600 万 + 企业组织的庞大渗透率，悟空试图制造一个 B 端的模型到应用的商业闭环。

这一定位与腾讯面向办公场景的 WorkBuddy 形成直接对标，后者已在腾讯内部覆盖超 2000 名非技术背景员工。

而在更底层的硬件层面，阿里也一直重投入。

本次财报首次将平头哥半导体写入战略表述。电话会披露，平头哥自研 GPU 芯片已实现规模化量产，截至 2026 年 2 月底，累计交付 47 万片。这些芯片不仅支持阿里内部业务，还通过阿里云服务着超过 400 家外部企业客户。

在算力紧缺的背景下，自研芯片为阿里构建了极深的 " 成本护城河 "。

百度也采用了同样的自研芯片的策略，昆仑芯已于 2026 年 1 月向港交所提交上市申请，腾讯则主要通过资本开支采购 GPU 并租用算力补充资源，2025 年资本开支达 792 亿元，同时也参与了 GPU 及 AI 专用芯片相关企业的投资。

有券商研报预测，凭借这一稀缺的自研能力，平头哥若单独上市，估值将高达 280 亿至 860 亿美元，成为阿里未来巨大的价值催化剂。

即时电商与海外电商业务

哪个更重要？

摆在阿里电商面前，还有个问题：即时电商与出海，哪个更重要？

本季度财报显示，阿里巴巴国内电商收入达到 1593 亿元，同比增速为 6%。在拼多多和抖音电商的夹击下，国内电商市场的存量博弈愈发惨烈。

尽管侵蚀了利润，但即时零售业务已经成为阿里巴巴中国电商体系中增长最快的板块。但阿里对即时零售的商业模式有着清晰的长期规划。

在本次财报电话会上，蒋凡明确了淘宝闪购的发展路径：维持 2028 财年（对应自然年 2027 年）GMV 突破 1 万亿元的目标不变，并预计在 2029 财年实现整体盈利。

不过，随着持续的资金投入，即时零售业务在阿里整体营收中仍然算不得大，本季度为 208 亿元，同比增长 56%, 2025 年三个季度（4-12 月）总共为 585.32 亿元人民币，仅占国内电商收入的 16.58%，同比增长 43%。不过，它为阿里带来的是， 强大的现金流和刚性需求，也极大提高了对淘宝 APP 的使用频次。

对于海外电商，阿里巴巴动作很清晰，就是增长不一定快，但是要尽快赚钱。

蒋凡用了三年时间，把一个长期亏损的国际业务做到了可以持续盈利。速卖通 Choice 模式的成功，Lazada 业务在包括韩国在内的持续开拓，共同构筑了阿里出海的坚实阵地。

阿里海外电商平台速卖通

财报数据显示，阿里国际数字商业集团（AIDC）本季度收入达到 392 亿元，主要海外电商业务，同比增速达 4%。更具历史意义的是，继上一季度首次实现经调整 EBITA 盈利 1.62 亿元后，本季度 AIDC 亏损同比大幅收窄。

值得关注的是，随着全球 AI 需求的爆发，以及中国企业出海，阿里的 AI 也在向 " 算力出海 " 延伸。阿里云正在加速其海外算力节点的布局，截至 2025 年 12 月 31 日，阿里云已在全球 29 个地域运营。

阿里投资，重注 AI 生态

近年来，阿里巴巴战投对 AI 初创产业加大了投资力度，从而增加阿里在 AI 产业的影响力。

最直观地体现在阿里近两年的投资标的上。

首先是 " 集齐龙珠 " 式的大模型投资。  在过去一年里，阿里以集团名义几乎投遍了中国所有头部大模型初创企业——月之暗面、MiniMax、智谱 AI、百川智能、零一万物。

其次是密集布局具身智能。阿里已投资了宇树科技、星动纪元、逐际动力、自变量机器人等一系列人形机器人公司。比如，2025 年 6 月，阿里巴巴领投了宇树科技的 C 轮融资。

最后是智能驾驶领域。自动驾驶技术原本由阿里自研，已经转为投资和赋能。它投资了元戎启行和斑马智行，阿里领投元戎启行的 3 亿美元 B 轮，阿里单笔出资超 2 亿美元。

成立于 2015 年的斑马智行，由阿里巴巴与上汽集团战略合作催生，经过十年发展已成长为中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，2025 年实现收入 8.61 亿元。斑马智行日前也再度递表港交所，冲刺 IPO。

这些投资背后，阿里打的是两套算盘：一是追求业务协同，二是确保对 AI 技术前沿保持敏锐的一线洞察，不错过任何可能的机会。

阿里投资大模型 " 六小虎 "，投资人形机器人公司或智能驾驶公司，不再追求绝对控股和最终并购，而是采用 " 现金 + 云代金券 " 的模式。被投企业获得资金，代价是必须使用或兼容阿里云的算力。这本质上是在为阿里云提前锁定未来的算力消耗大户，也是在为 " 龙虾 " 们提前储备 " 虾粮 " 买家。

阿里投资人形机器人公司，也可为它们提供天然的应用场景 " 试验田 "，因为阿里可开放庞大的物流场景和即时配送场景。等到这些场景跑通，阿里的运营效率也会进一步提升。

这些投资表明，阿里巴巴不仅为了现在的稳定盘电商在未来更加极致地提升运营效率，而且这也能培育，并壮大阿里巴巴的 AI 生态。

3800 亿的基建投入、47 万片自研芯片、五年千亿美元的目标……阿里正在用重构自己，去博一个 AI 驱动的未来。