当低迷的股价对不起亮眼的财报，35 岁的清华高材生接过了雪王的帅印。

3 月 24 日，港股上市的蜜雪集团在发布 2025 年亮眼年报的同时，抛出了一枚重磅人事炸弹：这家坐拥全球约 6 万家门店的现制饮品巨头，正式由原执行副总裁、CFO 张渊接任首席执行官，原 CEO 张红甫卸任，转任联席董事长。

这位 35 岁、清华硕士出身、拥有顶级投行履历的新帅上任，不仅是蜜雪管理层的分工升级，更清晰释放出一个核心信号：靠着极致供应链和规模狂飙一路狂奔的蜜雪冰城，正在彻底告别野蛮生长的扩张时代，迈入精细化发展的新阶段。

要知道，一年前的蜜雪还是刷新港股纪录的 " 认购王 " ——以 5324 倍超额认购登陆港交所，上市首日股价大涨超 40%，随后一路冲高至 618.5 港元的历史峰值，对应总市值突破 2300 亿港元，与泡泡玛特、老铺黄金并称 " 港股新消费三宝 "。但高光过后股价持续回调，截至 3 月 25 日港股收盘，蜜雪集团报 322.0 港元 / 股，当日下跌 5.79%，总市值 1222.37 亿港元，较历史峰值近乎腰斩，市值蒸发超千亿港元。

而在 3 月 24 日年报与人事公告发布当日，市场曾给出短期正面反馈：蜜雪集团当日收涨 5.95%，报 341.8 港元 / 股，单日市值回升超 70 亿港元。一涨一跌之间，既藏着市场对蜜雪亮眼业绩的认可，也暴露了投资者对其 " 规模扩张老路难以为继 " 的核心焦虑，这场投行背景高管接棒的人事调整，正是蜜雪回应市场预期、切换增长逻辑的关键落子。

在草根创业起家为主的新茶饮行业，张渊的履历堪称独树一帜。这位 1991 年出生的高管，2015 年取得清华大学金融学硕士学位，加入蜜雪前，曾任职于美银证券、高瓴投资等顶级金融机构，拥有深厚的资本运作功底与全球化视野。2023 年 2 月，张渊加入蜜雪担任 CFO，全程主导了公司港股上市的关键进程，2025 年 6 月升任执行副总裁，直至此次正式执掌帅印。随着他的履新，蜜雪也同步完成财务线交接：在公司任职超 15 年的 " 老兵 " 崔海静，接任 CFO 一职。

在业绩巅峰期换帅，蜜雪的考量耐人寻味。官方公告将此次调整定义为 " 管理层原有职责的进一步分工与升级 "，看似平淡的表述背后，是蜜雪对行业变局的清醒判断。

过去多年，张红甫带领蜜雪从河南街头小店，一路狂飙为全球茶饮巨头，靠着极致供应链管控和高性价比定价，在万亿新茶饮市场杀出重围。截至 2025 年底，蜜雪冰城内地门店已达 5.5 万家，年净增 1.3 万家，核心食材 100% 自产，物流体系覆盖国内 90% 县级行政区，把平价茶饮的规模效应做到了极致。

但当全球门店总量突破 6 万家，新茶饮早已告别野蛮生长，全面进入存量竞争时代。东吴证券曾预测，蜜雪国内门店天花板约为 7 万家，这意味着国内扩张空间已近天花板。更现实的困境接踵而至：门店加密导致老店客流被分流，行业补贴大战加剧运营压力，线上订单占比持续走高进一步压缩利润空间，瑞银、高盛等多家机构均预警，蜜雪 2026 年同店销售额或出现 4%-5% 的下滑，单纯靠开新店堆规模的增长模式，已经走到了尽头。

成本端的压力同样不容小觑。2025 年蜜雪销售成本同比增长 37.8%，已超过 35.2% 的营收增速；核心供应链业务毛利率从 2024 年的 31.2% 下滑至 29.9%，净利润增速也从 2024 年的 39.8% 放缓至 32.7%。对于人均消费仅 7.3 元的蜜雪而言，平价优势的背后，是成本波动对利润的直接冲击，过往粗放的扩张逻辑，早已无法适配当下的精细化竞争需求。

让拥有丰富资本运作经验和全球化视野的张渊出任 CEO，本质上是蜜雪为下一阶段 " 质效提升 " 储备核心领导力；张红甫升任联席董事长，则可腾出更多精力，聚焦长期战略、文化 IP 建设、数智化转型等顶层设计。这种 " 战略定方向、执行抓落地 " 的权责划分，也标志着蜜雪正从家族色彩浓厚的创业公司，向治理规范的现代化公众公司加速转型。

蜜雪敢在此时启动核心管理层换防，底气来自于依旧扎实的基本面。2025 年财报显示，公司全年实现营业收入 335.6 亿元，同比增长 35.2%；归母净利润 58.8 亿元，同比增长 32.7%，在内卷加剧的茶饮赛道，这份双位数增长的成绩单依旧能打。更关键的是，截至 2025 年底，蜜雪账上现金及金融资产从 111 亿元增至 199.9 亿元，增幅近 80%，充裕的现金流为战略调整和业务拓展留足了安全垫。

截至 2025 年底，蜜雪旗下品牌矩阵持续扩容：国内蜜雪冰城门店约 4.4 万家，咖啡品牌幸运咖门店突破 1 万家，牢牢守住茶饮 + 咖啡的核心基本盘。

海外市场方面，报告期内蜜雪主动对印尼、越南等核心市场的存量门店进行运营优化，海外门店数量较上年减少约 400 家，至 4500 家左右，但全球化布局的脚步并未放缓：2025 年先后进入哈萨克斯坦、美国市场，2026 年再拓墨西哥市场，目前已进入全球 14 个国家，在海外 8 个国家搭建了本地化仓储配送网络。而短期的主动调改，也折射出蜜雪海外业务尚未形成稳定可复制的盈利模型，这正是拥有全球化视野的张渊，需要攻克的核心课题。

除了夯实核心品类基本盘，蜜雪也在全力挖掘第二增长曲线，跳出 " 靠加盟费和供应链赚钱 " 的传统路径。

2025 年，蜜雪并购鲜啤品牌福鹿家 53 股权，形成茶饮、咖啡、鲜啤三足鼎立的品类矩阵，仅半年时间，福鹿家门店就从收购前的 1200 家突破至 2000 家；向上游延伸供应链，与君乐宝合资建设 " 雪王牧场 "，锁定核心奶源供应；同时围绕国民级 IP" 雪王 " 做深度延伸，在郑州总部落地全国首家 " 雪王乐园 "，在 23 个城市布局旗舰店，成立影视动漫公司推出《雪王驾到》动画片，试图通过 " 特色饮品 + 文创体验 " 的场景消费，拓宽品牌的商业边界。

在业绩说明会上，新任 CEO 张渊也明确，将 " 统筹幸运咖、鲜啤福鹿家多品牌协同发展 " 作为 2026 年核心重点之一。这也意味着，这位投行出身的新帅，并不会放弃蜜雪深耕多年的总成本领先优势，而是要将过往供应链驱动的规模扩张，升级为 " 供应链 + 品牌 IP + 门店运营 " 三位一体的精细化运营，把蜜雪的平价能力，复制到更多品类、更多市场。

张红甫让位、投行 CFO 张渊上位，这场人事调整，正是蜜雪冰城告别野蛮生长的标志性注脚。

如果说过去二十余年，张红甫带着蜜雪靠极致供应链和规模狂飙，把一杯平价柠檬水的成本压到极致，在新茶饮赛道站稳了脚跟；那么未来，接过帅印的张渊，将用资本运作与精细化运营的思维，带领这家 6 万门店的巨头褪去草根扩张的标签，摆脱单靠规模增长的旧路径，在存量市场守住单店盈利、在海外市场跑通盈利模型、在新赛道复制成本优势，走向更规范、更具韧性的高质量发展之路，正式与野蛮生长的时代挥手作别。

来源：星河商业观察