2026 年 4 月 2 日收盘，小米集团股价报收 30.88 港元，下跌 3.56%，最新市

值报 8008 亿港元。今年以来，小米股价已累计下跌 21%。

拉长时间来看，2025 年 6 月 27 日，小米新品发布会隔日，小米集团（01810.HK）股价一度突破 61 港元，创下历史新高，市值攀升至 1.55 万亿港元。相比那时，小米市值不到 10 个月蒸发超 7000 亿港元。

就在数日前，一场由百亿私募掀起的舆论风暴，把小米推上了资本市场的风口浪尖。

日斗投资创始人王文在微博上直言：" 小米做了那么多个行业，其实没有几个能做到行业前三……现在汽车放缓了，又讲 AI 和机器人。可是 AI 和机器人领域，最聪明的人和钱都在那里。" 他提到：" 我甚至怀疑小米到底有没有长期规划，往往哪个成热点，它就进入哪里。"

这番言论在投资圈引发轩然大波，日斗投资是管理规模数百亿的知名私募，王文的身份使其发声具备了某种 " 机构态度转向 " 的信号意义。

但就在质疑声浪最盛之际，4 月 4 日凌晨，王文在微博紧急澄清：" 我经常胡说八道，大家不要当回事儿，小米是很优秀的公司！不过，‘力出一孔，利出一孔’，主业不集中，不是我的菜！"

这种戏剧性反转，映射出资本市场对小米的复杂心态：一面是股价腰斩的现实焦虑，另一面却是对小米未来潜力的难以否认。

从 2018 年登陆港交所以来，小米的股价走势从来不是一条平滑直线。每一次暴跌背后，都藏着不同的故事。

站在 2026 年 4 月初的节点回望，一个核心问题依然待解：小米的估值逻辑，真的变了吗？

似曾相识 " 过山车 "

2018 年 7 月 9 日，雷军带着小米登陆港交所，发行价 17 港元。开盘即破发，当日收于 16.8 港元。

在上市当天的答谢会上，雷军对着一屋子投资者许下承诺：" 今天破发，我对不住大家了。我们会努力工作，一定要让 IPO 投资者至少赚一倍。"

此后几天，小米股价短暂冲高至 22.2 港元，但很快掉头向下。2019 年全年，小米股价持续在 8 — 12 港元的低位区间徘徊。

2021 年 8 月，雷军在年度演讲中回忆起这段经历时透露，上市当天为了躲避媒体，他和几位高管躲进了港交所的一个杂物间，" 心里特别不是滋味 "。当年，小米股价创下第一个阶段高点，约 35.9 港元。但好景不长，此后股价再次下探。

2022 年 1 月 27 日，小米股价大跌 5.5%，报收 16.48 港元，再次跌破发行价。2022 年 9 月，资深媒体人陈朝华发文吐槽：" 打从买了小米股票，我的财务越来越不自由。" 彼时，小米股价已较最高点跌超 70%，跌至约 9.33 港元。财经作家吴晓波也自嘲 10 万美元被套牢，前福建首富陈发树也因重仓小米而在每次财报季被 " 周期性关注 "。

2024 年下半年至 2025 年上半年，随着小米 SU7 的量产交付和超预期的市场表现，小米股价迎来了一轮猛烈上涨。2025 年 6 月 27 日盘中，股价触及 61.45 港元，对应市值约 1.59 万亿港元。

彼时，SU7 刚刚开启大规模交付，订单火爆，" 人车家全生态 " 的故事一度令资本市场热血沸腾。

支撑这一轮上涨的是实打实的业绩。2025 年全年，小米总收入 4573 亿元，同比增长 25%；经调整净利润 392 亿元，同比增长 43.8%，收入和利润均创历史新高。汽车业务全年交付 411082 辆，首次实现年度经营利润转正。

但 2025 年三季度起，小米股价开始持续回落。从跌幅来看，港股科网板块整体也不乐观——恒生科技指数自 2025 年 10 月初以来下跌超 27%。但小米的跌幅远超指数，同期下跌 43%。

旧业务下滑、新业务烧钱

2025 年的财报数据，藏着一种 " 悲喜交织 " 的情绪。

从全年来看，这是一份堪称辉煌的成绩单。但从季度数据来看，隐忧正在浮现。四季度，手机毛利率骤降至 8.3%，创 2023 年以来新低，汽车毛利率从 Q3 的 25.5% 降至 Q4 的 22.7%。

毛利率的下降，主要受成本涨价因素传导。2025 年，全球存储芯片市场进入一个超预期的上涨周期。压力之下，友商已经开始涨价。小米集团总裁卢伟冰曾在今年 3 月份的业绩会上回应：" 我非常能够理解他们，因为大家都有点很难。我们尽量先顶住，实在顶不住了也要涨。"

2026 年 4 月 3 日，小米正式官宣，受全球存储芯片等关键零部件价格持续大幅飙升影响，将自 4 月 11 日起调整部分在售产品的建议零售价。此次调整涉及 3 款机型：REDMI K90 Pro Max 上调 200 元；Turbo 5、Turbo 5 Max 取消新春特惠，512G 大内存继续补贴 200 元。

卢伟冰在解释涨价原因时透露：" 本轮内存涨价的力度确实远超预期，同版本内存价格相比去年 Q1 飙升近 4 倍。12+512 涨了约 1500 元，16+1T 更是涨得离谱，这对一直以极致性价比定价的 REDMI 产生了很大的影响。"

业内对涨价周期的判断普遍偏悲观。TrendForce 的数据显示，2026 年一季度 DRAM 合约价环比涨了 55% — 60%，NAND 涨了 33% — 38%，二季度预计还将继续上涨。

更让小米担忧的或许是手机销量的长远预期。有媒体报道援引知情人士的说法称，小米内部预计今年手机业务销量将下滑 13%，正着手调整线下门店策略，将营收重心转向大家电业务，停止线下门店扩张，线下门店从 " 业务型 " 转向 " 经营型 " 来提效。IDC 预计，2026 年全球智能手机出货量将下降 12.9%，行业整体进入收缩区间。

而汽车等新业务仍处于需要持续输血的前期投入阶段。

2026 年 3 月，小米汽车全系交付量超过 20000 台，新一代 SU7 自 3 月 23 日开启交付以来，9 天内累计交付超 7000 台，日均交付量近 800 台。新一代 SU7 上市 34 分钟锁单 1.5 万台，3 天锁单突破 3 万台，截至 4 月 2 日锁单量已超过 4 万辆。

但从一季度整体来看，小米累计交付约 7.9 万辆，距离 55 万辆的年度目标，完成率在 14% 左右。这意味着接下来的 9 个月，月均需要交付超过 5.2 万辆。

更值得关注的是，小米的另一款主力车型 YU7，从 2025 年 12 月的约 3.9 万台交付高点，到 2026 年 3 月的约 1 万台出头。管理层对交付量的短期波动给出了解释：新旧产品交替必然带来生产节奏调整，产线换型、供应链重组需要时间。随着 4 月交付周期完整推进，新一代 SU7 的产能将进一步释放。

" 旧业务下滑、新业务烧钱 " 的结构性矛盾，正是当前小米估值逻辑面临的最大挑战。

基于如此背景，投行之间对小米的估值也出现了分化。

3 月 25 日，高盛发布小米 2025 年四季度业绩点评报告，将其 2026 至 2028 年收入及调整后净利润预测小幅下调 1% 至 2%，但维持港币 41 元目标价不变。

交银国际于 3 月上旬将小米目标价调低至 37 港元，投资评级为 " 中性 "。报告指出，存储等原材料成本上涨可能持续对小米 2025 年第四季度及 2026 年的智能手机业务营收和毛利率构成压力。对于汽车业务，报告预计投资者关注点将从产能转向需求，预测小米 2026 年汽车销量为 55.9 万辆。

瑞银在小米发布 2025 年度业绩后，将其目标价从 38 港元下调到 36 港元。这背后的逻辑是：超预期的利润并非来自核心业务的强劲增长，而是源于财务费用、所得税等一次性利好以及电动车业务亏损的快速收窄。

开辟 AI 新路

如果说手机业务在承受成本压力、汽车业务在经历交付波动，那么 AI ——这条小米最新开辟的赛道，则承载着这家公司最深的期望，也面临着最不确定的未来。

2026 年 3 月的发布会上，雷军宣布：未来三年，小米在 AI 领域的投入将至少达到 600 亿元。2026 年当年，AI 相关研发和资本投入将超过 160 亿元，其中 70% 直接砸向研发。全年研发投入预计超过 400 亿元，较 2025 年的 331 亿元再上一个台阶。与此同时，小米正式启动 AI 人才专项招聘，开放顶尖人才、校园招聘、实习三大赛道，强化 AI 领域人才储备。

小米在 AI 领域的技术储备，正以远超外界预期的速度浮出水面。

2026 年 3 月，小米一口气发布了三款自研大模型：旗舰基座模型 MiMo-V2-Pro、全模态模型 MiMo-V2-Omni 和语音模型 MiMo-V2-TTS。

其中，MiMo-V2-Pro 以万亿级参数、混合专家架构和百万级上下文长度，迅速在全球开发者社区中获得了关注。

3 月 23 — 29 日那一周，小米 MiMo-V2-Pro 以 3.96 万亿 Token 的周调用量蝉联 OpenRouter 平台全球榜首。值得注意的是，该模型此前曾以 "Hunter Alpha" 为代号匿名上线测试，在未公开身份的情况下就已在全球开发者中积累了大量用户。

4 月 2 日，MiMo 大模型单日调用量突破 1 万亿 Token。雷军随后发文称："MiMo 大模型调用量，超过了 1 万亿 Token。这是我们在大模型领域一个新的里程碑。"

4 月 3 日，小米正式推出面向开发者和个人用户的 Xiaomi MiMo Token Plan，其自研大模型正式开启规模化商业变现。套餐价格从 39 元到 659 元不等，采用统一的 Credit 点数进行透明计费，取消了行业常见的 5 小时 Token 使用限额。

在手机端，小米的自研 AI 智能体 "miclaw" 已启动小范围封测，计划 4 月公测。其定位是让手机从 " 聊天工具 " 进化为 " 能直接干活的智能助手 "。与此同时，小米澎湃 OS 3 的 AI 核心中枢 " 超级小爱 " 近期也迎来密集升级，移动端发布包含五大核心功能的 V7.12 版本，PC 客户端也已提前向部分小米笔记本用户推送。

值得期待的是，2026 年小米将在一款终端产品上首次实现自研芯片、自研操作系统与自研人工智能大模型三者的深度融合与协同运行。

然而，硬币的另一面同样不容忽视。AI 的巨额投入正在成为小米利润表上的一个负担。

2025 年第四季度，与 AI 和汽车相关的运营费用同比激增 68%。互联网服务收入同比增长 5.9%，与 AI 相关费用形成巨大 " 剪刀差 "。招银国际在研报中也将 2026 年至 2027 年每股盈利预测下调了 4% 至 9%，以反映 AI 等高强度投入带来的短期利润稀释。

换言之，小米正在经历一个 " 高投入、低回报 " 的阵痛期。即便雷军在 4 月 3 日高调宣布 AI 里程碑，市场在随后的交易日中仍未给予正面回应。这似乎在提醒，投资者需要看到的不仅是 " 砸钱追风口 " 的叙事，更是实实在在的壁垒和回报。

估值逻辑生变

回到开头的那个问题：小米的估值逻辑变了吗？

变了，但或并非向坏的方向变。

过去，市场主要看手机出货量和互联网服务收入；现在，市场同时关注汽车交付量、AI 大模型进展以及各业务线之间的协同效应。这种多维度的评估体系，意味着股价波动性会加大。

但小米的基本盘并未崩塌。它仍然是全球前三的手机厂商，拥有超过 7 亿的月活用户；它已经证明了自己在汽车领域的量产和交付能力，并且实现了年度盈利。

挑战同样真实存在。手机业务面临成本压力和高端化的长期战役，自 4 月 11 日起三款机型涨价，标志着成本压力已不可逆转地传导至终端；汽车业务需要在价格战和交付波动中守住增长势头；AI 赛道动数百亿的投入也需要时间转化。