文 ｜ Brian Levitt（景顺 Invesco 首席全球市场策略师）

编辑｜周艾琳

4 月 14 日，标普 500 指数重回 2 月底的战前水平之上，似乎已经宣布在伊朗战争中取得胜利。

美国和伊朗开战后第一次直接对话没有谈出任何成果，这并不令人意外，双方分歧巨大且缺乏互信。但是令人意外的是，继伊朗实施对霍尔木兹海峡的封锁后，此前始终想要通航的特朗普在周日却高调威胁称，开始对进出伊朗港口的所有海上交通实施封锁。

更令人意外的还是市场的反应。许多人原先认为，任何持续时间超过数周的冲突都会对风险资产产生显著的负面影响。如今，冲突已持续近六周的时间，但自冲突爆发以来，标普 500 指数几乎保持平稳，信用利差收窄，波动率在初期飙升后又有所回落。

市场似乎已经消化了这一冲击。或许真正重要的并非冲突持续的具体时间，而是市场是否会陷入一种 " 看不到事件终点 " 的判断之中。

尤其是在经历了去年 " 对等关税 " 引发的市场剧烈波动之后，投资者对于将尚无定论的极端不利情境纳入定价考量的兴趣不大。过早采取过度防御策略所付出的成本，或仍令投资者记忆犹新。

市场情绪 " 缓解 " 的门槛出乎意料地低

市场似乎已做出判断，并未将此次冲突视为一种会无休止向外蔓延的事件。

即便只是有关停火的讨论，也足以提振风险情绪；市场情绪对缓解的反应门槛出人意料地低。

从 " 不知道事件是否能结束 "，转变为 " 相信存在终点 " 的情绪变化，或许比知道结束的确切日期更为重要。

只要实际情况相对于此前恶化的预期有所改善，市场往往就能有良好表现。

风险真实存在，但动因同样重要

风险

· 任何停火协议的条款仍不明确。

· 许多人对此提出多项担忧，包括伊朗可能在霍尔木兹海峡征收通行费，以及受损能源基础设施重建所需的时间。

· 如果将霍尔木兹海峡变为一条政治化的运输通道，可能导致整个能源产业链的保险费率及融资成本上升。

动因

· 伊朗有诸多动因推动能源流通恢复正常化；该地区的阿拉伯产油国亦有强烈动机去迅速重建能源基础设施，并维持其市场份额。

· 如果能源体系长期受损，将对所有相关方造成不利影响。

更关键的一点在于，尽管战争本身是下行风险，但当前宏观环境仍具支撑力，企业盈利也依旧强劲。上周开始，财报季拉开帷幕，投行的基本预期是 2026 年每股收益增长仍将高达 12%。

具体而言，除冲突本身之外，更广泛的宏观环境依然为市场提供了支撑，全球领先指标依然保持韧性。

通胀预期有所上升但仍在可控范围内。刚刚公布的 3 月美国 CPI 数据显示，尽管整体通胀（包括油价）攀升，但核心通胀仍大大低于预期，3 月核心 CPI 仅环比上涨 0.196%，大幅低于市场共识（0.3%）。在最新核心通胀数据表现偏弱之后，美联储甚至可能在未来某个阶段开始考虑降息。目前国际投行仍预计 9 月、12 月将开始降息。

尽管当前环境已不如年初那般理想的高增长和低通胀并存的 " 金发姑娘 " 状态，但仍具备支撑风险资产的条件。

4 月底前情况逐步好转的可能性更大

未来，更值得关注的数据是东西向贸易相关数据：如果停火无法维持，或伊朗决定恢复打击行动，航运企业是否会主动进入海湾地区并承担被滞留的风险？从经济及金融市场角度来看，这是未来需要关注的重要因素。

景顺预计，风险资产可能将再度因为战争承压、油价上行。不过，预计整体趋势在 4 月底之前逐步好转的可能性更大。

过去一周的情况表明，过度防御性的资产配置未必有利于投资组合表现，而风险资产在利好消息推动下具备反弹条件。因此，景顺仍认为，更为审慎的做法是保持谨慎但继续参与市场，而非过度坚持单一观点。

展望今年余下时间，景顺仍偏好非美国市场，并预计美元将走弱，但这一过程不太可能一帆风顺。