行业卷，硬着头皮干。

纸，是生活里再普通不过的东西，常常被人忽略。但提到太阳纸业（002078.SZ）——作为国内民营造纸的龙头企业，它靠着几百亿市值和完整的 " 林浆纸一体化 " 产业链，在资本市场里却早已是不容小觑的存在。

不过，面对如今越来越 " 卷 " 的行业环境，就算是太阳纸业也丝毫不敢松懈。2025 年业绩报告显示，公司营收同比有所下降；归母净利润虽然同比增长，但增幅不到 5%，扣非净利润更是同比下滑。

营收为什么会减少？太阳纸业方面说得很直接：" 就是价格下降了。" 公司也坦言，现在行业竞争这么卷，只能想办法应对、硬着头皮干，" 只能自己去苦练内功，去适应这个市场 "。截至 4 月 17 日收盘，太阳纸业报收于 14.18 元 / 股，跌幅 2.34%，总市值 396.27 亿元。

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营收下滑经营承压

太阳纸业 2025 年报显示，营收约 391.92 亿元，同比减少 3.77%；归母净利润约 32.51 亿元，同比增加 4.82%。不过，该公司扣非净利润约 31.92 亿元，同比减少 1.33%。

太阳纸业营收下滑与行业不济有一定关系。根据国家统计局发布的 2025 年相关数据显示，去年中国造纸和纸制品全年营收 1.42 万亿元，同比下降 2.6%；累计完成机制纸及纸板产量 1.64 万吨，同比增长 2.9%；全行业实现利润总额 443 亿元，同比下降 13.6%。

太阳纸业指出，2025 年行业面临严峻的结构性调整与市场博弈挑战。在产量增长的同时，营收与利润背离，这种 " 增产不增收、量增利减 " 的现象，反映了行业供需关系的再平衡过程。受效益下滑影响，2025 年造纸行业进入了深度调整与动能转换的关键阶段。

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中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，造纸行业毛利率低、利润薄的困境，本质是供需失衡与成本传导不畅的叠加结果。量增价跌成为行业常态，企业为维持产能利用率，不得不以降价换取市场份额。同时，原材料价格波动剧烈，虽然 2025 年木浆、木片成本同步走低让太阳纸业挤出部分利润空间，但这种 " 剪刀差 " 红利难以持续。随着 2025 年下半年木浆价格反弹（阔叶浆较年中低点上涨近 120 美元 / 吨），行业成本压力再度攀升。

柏文喜强调，太阳纸业把 2025 年视为深度调整与动能转换关键阶段，该判断精准把握了行业趋势，但挑战在于，存量竞争白热化，行业利润总额同比下降，中小企业加速出清。不过，具备林浆纸一体化的优势企业，能通过成本护城河抢占市场份额。

竞争有多激烈？太阳纸业方面亦表示，商场如战场，市场一直在打价格战，价格 " 卷 " 就是大家互相打压，按目前价格小厂没钱挣肯定是亏的，而大厂具备规模化、效率高或成本（低）以及有原料，并且还有现金流。用太阳纸业的话说，目前公司很清楚，企业发展处于破局突围的攻坚期，外部需求收缩与竞争白热化的双重压力持续存在。

分产品看，太阳纸业旗下大概有 14 种营收来源，占比最高的是牛皮箱板纸，营收约 113.74 亿元，同比增长 4.05%，毛利率增长 2.49%。其余像双胶纸、铜版纸、溶解浆、化机浆、化学浆、电及蒸汽等营收均同比减少，瓦楞原纸虽增幅最高，达到 56.32%，占比不到 1%。

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据柏文喜分析，太阳纸业面临结构性增长困境，存在两点隐忧，首先是文化纸市场受电子媒介冲击，需求持续收缩，行业供给过剩导致价格战；其次是溶解浆受纺织行业周期影响，波动剧烈。牛皮箱板纸的增长主要依赖南宁新产能释放，而非需求端爆发。不过，生活用纸营收增长成为新亮点，说明消费升级赛道仍有空间。

太阳纸业年报显示，2025 年纸制品销售量、生产量、库存量分别增加 6.39%、7.53%、53.57%；浆销售量、生产量分别均同比减少，库存量增加 100%。其中，纸的产销量提升变动主要来自于广西南宁子公司下半年投产，库存量随之增加，浆产销量均不含内部消耗使用。

02

警惕扩产风险债务压力

创立于 1982 年的太阳纸业，于 2006 年在深交所上市，2008 年启动老挝基地 " 林浆纸一体化 " 工程，2012 年，提出并实施 " 四三三 " 中长期发展战略，所谓 " 四三三 " 指造纸产品占 40%、生物质新材料占 30%、快速消费品占 30% 的利润格局。

太阳纸业主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，电力、热力的生产和供应，以及苗木培育和林木种植经营等。2019-2022 年，该公司完成广西基地北海园区项目布局；2022-2025 年，基本完成广西基地南宁园区项目布局。至此，该公司山东、广西、老挝 " 三大基地 " 初步确立了规模化的一体化产业格局。在业务布局与产品矩阵方面，太阳纸业主要集中在 " 产业用纸、生物质新材料、快速消费品 " 三大业务板块。截至报告期末，公司年浆纸产能超过 1400 万吨。

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2025 年，太阳纸业广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计 8 台纸机、3 条浆线已顺利投产。

柏文喜认为，太阳纸业底气即来自于上述 " 三大基地 " 的协同布局，尤其是这些集中投产的项目。但这种逆周期扩产看似冒险，实则是赌定行业周期拐点的战略选择——当需求复苏时，新增产能将转化为市占率的提升。

值得注意的是，太阳纸业 2025 年短期借款、长期借款分别约为 79.78 亿元、89.34 亿元，分别增加 13.62%、15.25%，合计约 169 亿元。其中，长期借款增加主因是南宁项目贷款增加所致。资产负债率 47.75%，经营活动产生的现金流净额约 49.56 亿元，同比减少 41.69%。

在柏文喜看来，以上这组数据确实敲响警钟，但需理性看待，其压力点在于，该公司货币资金 / 流动负债仅 15.53%，有息资产负债率达 34.04%，短期偿债能力偏紧；南宁等项目贷款推升财务费用，利息支出持续侵蚀利润。但安全垫同样存在：资产负债率 47.75% 仍处于行业可控水平；固定资产增至 397.54 亿元，占总资产 67.85%，资产质量扎实；经营现金流 49.56 亿元虽下滑，但仍能覆盖基本运营。关键在于 2026 年新产能能否快速达产达效，实现 " 以量补价 "，否则债务滚雪球风险将加剧。

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目前，太阳纸业境内销售占比 96.39%，境外仅 3.61%。不过去年境内销售营收减少 5.45%，境外销售增加 82.99%。太阳纸业方面表示，之前国内市场需求比较好，现在从去年开始，国外的（比重）慢慢提了上来。当问及发展国外市场是否有更大的环保压力，对方表示，最贴近循环经济、最绿色的就是造纸，造纸后续污水废弃物处理好的话，是非常绿色的传统制造业，（原先）是被误解了。但公司对国外市场重视归重视，但要说增加很多（投入）是很难的，没有容易的事，基本上还是做国内，尽量扩大海外范围，" 世界变化太复杂，只能是尽量 "。

据柏文喜分析，太阳纸业九成业务在国内，但海外布局早已先行。其 2008 年进入老挝推进 " 林浆纸一体化 "，2025 年持续加大老挝种植力度，这不仅是原料保障，更是规避贸易壁垒的前瞻安排。然而，成品纸出口占比仍低。在国内市场饱和背景下，拓展东南亚、中东等新兴市场确有必要，但需警惕两点：一是文化差异与渠道建设成本，造纸业属重资产、低毛利行业，海外建厂需巨额投资；二是贸易保护主义抬头，反倾销风险始终存在。更现实的路径或许是依托老挝基地，辐射东南亚市场，逐步实现 " 产地销 " 而非 " 产地产、国内销 "。

03

硬汉创业今遇大考

太阳纸业创始人李洪信是业界公认的 " 硬汉 " 企业家，同时亦是员工口中的 " 好老板 "。" 我们有这么一位好老板，确实很难得，他对我们的影响就像开船时把舵掌握好，一直是（带领我们）正儿八经地往前走，" 太阳纸业方面坦言。

1953 年，李洪信生于山东兖州农村，从底层务工者起步，凭借山东人特有的坚韧与魄力，将一家濒临消亡的村办小厂，缔造成全球前十的造纸巨头，书写了一段草根逆袭的实业传奇。

1982 年，改革开放初期，29 岁的李洪信做出关键抉择。他筹措 3 万元资金，接手当地一家已停产的村办纤维板厂。彼时工厂仅有数十名工人、一台老旧纸机，既缺资金又无技术。为破局，他率队赴同行企业观摩学习，以极简伙食压缩开支；冬日生产遇阻，浆料冻结无法成纸，他亲赴车间，以身破冰搅浆，最终成功产出首批瓦楞原纸，为企业挣得第一份生机。

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在企业数次战略拐点，李洪信的决断力尤为关键。1985 年，他主动舍弃已有起色的包装纸业务，推动产品向更高端的箱纸板升级；1996 年，他瞄准国内高档涂布牛卡纸完全依赖进口的空白，斥巨资上马新项目，终结外资垄断；进入 2000 年后，他又超前布局，远赴老挝建立林纸基地，构建 " 林浆纸一体化 " 产业链，形成山东、广西、老挝三大生产板块，筑牢长期成本优势。40 余年坚守造纸主业，拒绝地产、金融等热点诱惑，专注深耕的风格，让他成为实业界标杆。在 2025 年胡润百富榜中，李洪信家族以 210 亿元财富位列第 297 位；而在 2026 年胡润全球富豪榜中，李洪信以 215 亿元财富位列 1514 名。

如今，李洪信一手缔造的太阳纸业亦面临 " 二代接班 " 新局面。2024 年 11 月，71 岁的李洪信卸任董事长，完成权力交接。其二女儿李娜正式接掌帅印。这位 "80 后 " 接班人早在 2011 年便进入公司，从基层岗位做起，历经十余年全链条历练，逐步熟悉生产、管理、运营全体系，最终平稳接棒。李洪信是否全部交由女儿负责公司管理？其实不然。太阳纸业方面表示，重要决策 " 不可能完全放手 "，他年纪也不是太大，思路等各方面都很强，而李娜 " 现在也在学习 "。

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相较于父辈的草创气质，李娜更侧重系统化管理与精细化运营，延续林浆纸一体化战略的同时，推动内部提效与结构优化。2025 年报中，董事长李娜强调，企业新的增长机遇，从来不是被动等待而来，更非外部红利可得，唯有以主动变革拓宽发展空间，以持续创新塑造竞争优势，以实干笃行筑牢自身根基，才能在变局中开新局。她将 2026 年定为太阳纸业的 " 变革进取 · 提质增效年 "。值得注意的是，李娜强调 2026 要 " 持续强化产品‘品价比’优势 "，这是对行业价格战的一个直接回应。

在柏文喜看来，李娜面临的挑战远超父辈，需在 " 林浆纸一体化 " 基础上寻找新增长极，平衡扩产与风控、提升产品附加值。同时，公司曾发生 2019 年大女婿朱某内幕交易风波，完善治理与风控是长期课题。李洪信卸任后仍紧握实控权，保障战略连贯，但李娜能否建立个人权威仍待检验。当前公司处于逆周期扩产关键期，169 亿借款既是压力也是筹码，行业深陷产能过剩与薄利内卷，成本与资金双重施压。李娜亟需在规模扩张与财务安全间找到平衡，带领这家老牌纸企穿越周期、由大做强。

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