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最近，我发现一个新情况，那就是：最近几年，我们在不断做大香港离岸市场的规模。

事情的起因是 4 月 15 号，财政部发文打算在香港发行 155 亿元人民币国债。

读者对此可能没有感觉，然而有两点在我看来却非常反直觉。

首先是规模。二月份财政部已经发行了 140 亿，加上这次的 155 亿，规模上可以说是 2023 年以来最高的。

其次是利率。目前香港的人民币要比国内的贵（香港离岸和在岸的银行间同业市场利率比较），发债借钱成本会更高。

换句话说，这件事反直觉的地方在于，财政部放着国内便宜的钱不借而在香港大规模借钱。

抱着这样的疑问，我查询了过往信息，发现这几年我们不断在扩大香港离岸人民币的 " 资产池 "------" 点心债 "。

从 2018 年开始，这个规模就在不断上升，特别是 2022 年以后，更是爆发式增长，规模已经来到了 1.5 万亿以上。

再联想到：

2021 年债券南向通开通，2025 年扩容，非银金融机构也可以跟着玩了

2025 年，国内阿里、腾讯等科技企业，还有沙特国家银行、摩根大通、雀巢等外资机构纷纷在香港发行离岸人民币债券筹措资金

2022 年至今，央行发行离岸央票的频率更高，更常态化

......

这不得不让我认为这次财政部在香港发债，本质上跟央行在香港发行央票一样，都是在有意扩大香港离岸市场的资产池。成本是次要的，解决离岸人民币持有者没地方投资，扩大人民币影响力才是关键。

与此同时，我还查询了离岸人民币的规模。

令人惊讶的是，它也是从 2018 年开始扩大，并在 2022 年以后快速膨胀，如今离岸人民币存款也来到了 1 万亿以上（单单香港，其中不包括新加坡、伦敦等地）。

换句话说，这几年不光香港离岸人民币的规模在不断扩张，与之相关的离岸人民币资产也在加速膨胀。

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为什么会出现这种情况？这种情况又会是阶段性现象还是会成为一种新的长期趋势呢？

笔者以为，这一切还要得益于中美长时间利差，并且伴随着冲突加大和我们推进人民币国际化的目标，这种情况极有可能成为一个长期趋势。

从 2022 年下半年开始至今，我们的利率向下，美国的利率向上（目前高位徘徊）。这就造成同样一家企业在香港借人民币能比借美元省下来差不多 2% 的利息。

加之 2025 年人民币兑美元不断升值，点心债平均票面利率约 3.3%，同期美元债平均利率高达 5.9%，这个利差已经扩大到 2.6%。

加之国内这几年对地方、房地产去杠杆，即便借美元能够更好的全世界投资，但在巨大的利差面前，借人民币的意愿也变得更强。

也就是说，中美利差的扩大（日元又在加息周期）借人民币的人已经越来越多，人民币作为全球融资货币开始在加速扩张。

或许是注意到这种机遇，这几年我们在疯狂推进人民币国际化。

离岸人民币资产池（点心债）的扩大，就很好地解决了贸易结算积累的大量离岸人民币存款没好去处的问题。同时，这也让人民币从 " 贸易结算货币 " 向 " 投资货币 " 甚至是 " 储备货币 " 跃升。

这就有点像欧洲美元一样，美元借欧洲美元扩大美元在欧洲的影响力，而我们也在香港培育香港人民币，借此扩大人民币在离岸市场的影响力。

伴随着人民币利率不断走低，利差只会加强人民币作为融资货币的地位，而伴随着冲突的不断加深，开辟出一条脱离美元金融系统的意愿也会更加强烈。

这两点都会强化 " 贸易结算输出人民币 → 购买点心债投资增值 →发行人借人民币投资扩张 →经济增长反哺资产收益 " 这一闭环，推进人民币的影响力。

所以，笔者大胆断言，未来几年甚至十几年，香港离岸市场人民币的规模还会呈指数级膨胀，更多的离岸人民币金融资产和配套的制度开放都会进一步扩大。

这是借势下的战略布局！

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那么，这会如何重塑我们的金融市场，我们普通投资者又该注意些什么呢？

笔者以为，人民币会成为继日元和瑞士法郎之后的另一主要融资货币，它会成为全球套利交易的重要工具！这一变化会对人民币形成结构性贬值压力，同时在全球系统性危机时又会成为避险工具而升值。

道理很简单。

当一种货币被更多人作为融资货币使用而做套利交易时，那就意味着借人民币换成其他高息货币去投资的人变多，这种持续的卖盘会使人民币汇率长期低于基本面均衡水平（虽然不少机构认为目前人民币汇率被低估了）。

日元就是最好的例子。在 1990 年代后期日元成为主要融资货币后，即便日本贸易顺差巨大，日元依然长期疲软。

此外，最最值得注意的是。当危机来临时，套利交易者会买回融资货币平仓，导致本币突然大幅升值。比如 2022 年和 2024 年的日元。

这两个变化是未来我们国内持有人民币的投资者最最需要留意的地方。

对我们普通投资者来说，有两个机会点需要特别留意：

其一、" 套息交易逆转 " 时

因为融资货币对全球的风险情绪特别敏感，汇率极易受集中性的套利抛盘和买盘影响，当出现如下三种情况时都是反向交易的好时机：

极端持仓（净空头出现历史性新高）

政策拐点（央行加息或者降息开启时）

风险事件（疫情、股市暴跌等）

其二、适当配置一些离岸人民币债券，增厚收益。

未来香港离岸市场的人民币资产肯定会变得更多，特别是债券。可是由于人民币处在两个不同的市场，当国内人民币利率低于香港那边时，适当地配置一些还是非常不错的。

就比如眼前，同样是国债，离岸和在岸的利差就有 0.5%，一年下来总收益率就差了将近 30%（比如 10 年期国债，0.56%/1.8%=31%）。

总之，我们在不断做大做强香港离岸人民币市场的信号已经非常明显，而人民币作为融资货币的地位也会伴随着国内利率的走低而不断加强。未来，一定要多多留意香港人民币市场的投资机会。