深夜宣布延迟发布 2025 年财报后，五粮液在 4 月 30 日交出了一份震惊投资者的成绩单。

财报显示，2025 年五粮液实现营业收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%；归母净利润为 89.54 亿元，同比下降 71.89%。

令投资者吃惊的不是降幅，而是营收净利数据竟然诡异地 " 开倒车 "！

2025 年前三季度，五粮液的营业收入是 609.45 亿，到了 2025 年全年，变成了 405.29 亿——直接 " 蒸发 "204.16 亿。

难道是四季度，五粮液出钱从经销商手里把酒又买回来了？

2025 年前三季度，五粮液披露的归母净利润是 215 亿元，到了全年，归母净利润竟然为 89.54 亿元，125 亿的利润竟然也离奇消失了。

诡异的还有 2026 年一季报。2026 年第一季度实现盈利 80.36 亿，同比增长 82.57%，而 2025 年一年赚了 89.54 亿，也就是说，今年第一季度，五粮液居然赚了几乎相当于去年全年的钱。

金通社注意到，这种诡异到极点的财报，很难与一个重大情况脱开干系—— 2026 年 2 月 28 日，五粮液发布公告，董事长曾从钦任上被留置。

在 2025 年财报中，五粮液的党委书记、董事长仍显示为曾从钦。而通过此次财报的董事会会议公告显示，董事长因不能正常履职，缺席本次会议。经董事会推举，本次会议由副董事长华涛主持，符合公司法的相关规定。

为什么会出现在投资者看来是诡异的财报？五粮液在财报中给出了解释：收入的确认标准变了。

五粮液表示，公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了部分业务收入确认相关核算，并追溯调减了 2025 年有关季度经营指标。

也就是说，收入确认变得更严、更保守了，且把 2025 年一季报、半年报、三季报数据全部重置。

有业内人士分析称，旧口径是发货即确认收入，这是行业老做法，货发给经销商、出库就记账。

而新口径是以控制权实际转移为核心，更严格匹配新收入准则——经销商签收、验收、实际动销 / 回款后才确认收入，不再 " 压货入账 "。简单就是以前货离厂就算收入，现在要货真正卖到终端才算收入。

这样的收入确认调整后，年报数据就与此前披露的季报、半年报数据存在重大差异。

为什么要这么改？业内人士分析，其实这也是行业环境倒逼以及基于更审慎的财务考虑。

当前白酒行业深度调整，渠道库存高企、批价倒挂，市场价低于出厂价，经销商亏损、压货模式难以为继。同时，会计准则趋严，审计收紧，新收入准则强调 " 控制权转移 "，监管与审计不再容忍 " 发货即确认 " 的激进做法。

如果按照这样的逻辑分析，这次五粮液调整收入确认方式，是主动挤泡沫、轻装上阵，一次性把 2025 年虚增收入 / 利润全部冲掉，历史包袱出清。

这样通过做低 2025 年基数，2026 年一季度 " 开门红 " 更加好看。一季报显示，营收为 228.38 亿，同比大涨 33.67%；归母净利为 80.63 亿，同比大涨 82.57%。

可以预计，2026 年五粮液的财报，同比或将会出现翻倍级别的上涨，当然，这是以 2025 年财报业绩 " 腰斩 " 为代价。

这意味着，无论谁接棒五粮液董事长，业绩同比大幅上涨是大概率事件，正如一季报业绩的暴涨。

然而，大幅压低 2025 年利润，还将带来一个附加难题，那就是当年分红金额低于当时的规划。

根据五粮液《关于 2024-2026 年度股东回报规划》，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且不低于 200 亿元（含税）。

但经过利润调整后，五粮液 2025 年的归母净利润仅为 89.54 亿元，怎么办？

好在五粮液账上现金充裕。截至 2025 年 12 月 31 日，公司总资产为 1899.84 亿元，货币资金 1270.14 亿元，母公司未分配利润 506.23 亿元，具备 200 亿的现金分红能力。

因此，五粮液最终决定履行承诺，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25.78 元 ( 含税 ) ，加上中期分红，全年累计现金分红总额为 200.13 亿元（含税），导致现金分红率高达 223.51%。

这样充满魔幻现实主义的财报，出现在五粮液这样的酒企老二身上，投资者也算开了眼界。