惊天大案的曝光

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作者 | 王涛 编辑 | 吾人

来源 | # 融中财经

（ID：thecapital）

前不久，印尼万隆地方法院的合议庭正式宣读了一份判决书，让整个东南亚一级市场都屏住了呼吸。

水产独角兽 eFishery 曾被称作 " 印尼农业科技的皇冠明珠 "，它的创始人吉布兰 · 胡宰法，因为犯了挪用职权罪和洗钱罪（TPPU），被法院判处 9 年有期徒刑，还附加了 10 亿印尼盾的罚款，而且在七日内可以提出上诉。同案的另外两名前高管，Angga Hadrian Raditya 和 Andri Yadi，分别被判处 9 年和 7 年有期徒刑。

这事儿在东南亚科技圈里，近些年可是极为少见的，一位曾经头顶 " 独角兽创始人 " 光环的明星人物，居然被司法机关用刑事手段实实在在送进了监狱。

这份判决，其实也合上了一段长达六年的双账本骗局，这段骗局从 2018 年一直延续到 2024 年。孙正义旗下的软银、新加坡淡马锡、原红杉印度 Peak XV、阿布扎比 42X 基金、马来西亚最大公共养老金、瑞士影响力投资 responsAbility、500 创投、北极星集团、Aqua-Spark，再加上提供债权融资的汇丰与星展银行，这些机构在尽职调查标准上，几乎代表了全球的顶尖水平，可它们还是被同一份 " 动人故事 + 漂亮数字 " 骗了整整五六年。

其中，孙正义旗下的愿景基金，还在 2022 年的 C 轮融资和 2023 年的 D 轮融资中，连续两轮对 eFishery 进行了加注。等到真相彻底揭开，9 年的刑期才算给这场闹剧，画上了法律层面的句号。

从 " 印尼水产之光 " 到阶下囚

吉布兰的人生落差可谓巨大。根据彭博社一年前发布的独家专访复盘来看，eFishery 这场骗局的开端，其实能精确到 2018 年底某个深夜里的一张 Excel 表格。

那时候的吉布兰，还是一家初创公司的 CEO，这家公司再过三个月就要把现金烧光了，手下一百来号员工都眼巴巴等着他发工资。当时摆在吉布兰桌面上的数字，怎么算都不够漂亮，要是下一轮融资拿不下来，他的公司就会从 " 印尼水产创业的明日之星 "，变成又一个半途夭折的好故事。

于是他打开了报表，把上面的数字一个一个改高，还不到一个小时，他五年辛苦都没能做成的事，在 Excel 表格里就轻松完成了。他按下发送键的时候，心里其实也以为，投资人很快就会戳穿这个谎言，可没想到，压根没人站出来戳穿。

从那一刻起，eFishery 就有了两套账目，一套是真实的，专门留给内部团队查看；另一套则是注了水的，专门用来递给投资人看。这种双轨制的操作，一直延续到 2024 年，整整持续了六年时间。

这场造假的规模到底有多大呢？2025 年初，富事高咨询对 eFishery 展开了内部调查，单看 2024 年前 9 个月，eFishery 对外公布的营业收入就有 7.52 亿美元，但实际收入却只有 1.57 亿美元，超过 75% 的收入都是凭空捏造出来的。就在同一时期，公司声称在田间投入使用的智能投饵设备有 40 万台之多，可富事高核查之后才发现，真实数量也就 2.4 万台左右，相当于注水了差不多 16 倍。单是这九个月里被虚造出来的收入，就差不多接近 6 亿美元。

从 2018 年到 2024 年，eFishery 累计给投资人造成的损失，被多家媒体引用的数据约为 3 亿美元。这家曾经估值高达 14 亿美元、员工接近 2000 人的 " 印尼水产之光 "，一旦扣掉那些被吹出来的泡沫，剩下的真实体量，远比所有人想象的都要小得多。

回过头去看，eFishery 的崩塌其实早在 2023 年下半年就有了苗头，那时候市场上就已经开始有 " 财务工程 " 的传言；到了 2024 年 12 月 17 日，公司悄悄发布公告，说要 " 调整领导层以加强内部治理 "，措辞说得含糊不清，可已经能透出董事会层面的危机感；2025 年 1 月，富事高的调查草稿意外外流，4 月彭博社刊登了吉布兰的自白长文，8 月印尼警方就羁押了他们三个人。一年之后的 4 月 29 日，万隆地方法院敲下了法槌，这个故事的法律部分，才算真正走到了终点。

怎么骗过顶级投资人？

2022 年 1 月，eFishery 完成了 9000 万美元的 C 轮融资，估值水平超过 4 亿美元。这一轮融资由淡马锡、软银愿景基金二期和原红杉印度 Peak XV 三家共同领投，北极星集团、Go-Ventures、Aqua-Spark、Wavemaker 等老股东也全部选择了跟投。这也是孙正义旗下的基金，第一次进入 eFishery 的股东名单，而且还是作为初始领投方之一。

仅仅过了一年半，也就是 2023 年 7 月，eFishery 就宣布完成了 D 轮融资。公开宣传的融资额度是 2 亿美元，不过按照 eFishery 向新加坡会计与企业监管局（ACRA）提交的备案文件显示，首批关闭的金额大约是 1.08 亿美元，公司估值一下子跃升到 13 亿美元，还有部分内部口径甚至给到了 14 亿美元。

这一轮融资由阿布扎比的 42X 基金领投，单笔投入差不多有 1 亿美元；软银愿景基金二期作为老股东，再次进行了加注，又投了大约 500 万美元；北极星集团也跟着投了约 300 万美元。新进场的投资方里，还有马来西亚最大的公共养老金、瑞士影响力投资机构 responsAbility，以及硅谷的 500 创投。整轮融资的独家财务顾问，由高盛担任。

也正是这一轮 D 轮融资，让 eFishery 戴上了 " 全球水产养殖行业首个独角兽 " 的帽子。

日本的孙正义、新加坡国家级 LP 淡马锡、印度孵化的 Peak XV、阿联酋人工智能巨头 G42 旗下的基金，还有马来西亚国家养老金、瑞士影响力投资机构、美国硅谷的 500 创投，以及东南亚本地深耕多年的北极星集团，再加上汇丰和星展提供的债权融资，还有高盛担任 D 轮独家财务顾问的角色，这份投资方名单，在尽职调查风格、地缘视角和投资逻辑上，几乎是不可能集体看走眼的。可这场骗局，还是让他们集体 " 失明 " 了五六年。

让这群顶尖投资人集体相信的，是一个近乎完美的创业故事。印尼是全球第二大水产养殖国，可产业潜力的开发率却只有 7%-9%，而且产业分布极为分散，几乎没有任何数字化基础。吉布兰本人出身于鲇鱼养殖户，是从产业最底层一步步做起来的，这正是 LP 们最青睐的 " 创始人与赛道高度契合 " 的叙事逻辑。

他做的是智能投饵设备，还把物联网、数据沉淀和金融普惠这几项结合在了一起，既向那些没被任何金融服务覆盖过的小农户，提供饲料融资和销售对接服务，又向中产消费者和欧美进口商，提供 " 零抗生素、可追溯 " 的虾类产品。每一层叙事，都精准踩中了过去十年里最受 LP 追捧的几个关键词：科技、普惠、ESG、可持续。再配上一份 " 能让农户收入提升 45%、贡献印尼水产业 GDP 1.55%、碳足迹比畜牧业低 92%" 的影响力报告，这套组合拳，从道德层面几乎没法被质疑，从财务层面看又满是盈利希望。

eFishery 做的不是什么 " 灰色账目 "，而是赤裸裸的两套账并行运转了六年。这起惊天大案的曝光，始于一名内部举报人（whistleblower）的勇敢揭露。举报引发了公司内部的初步调查，随后 eFishery 董事会聘请了国际知名咨询公司 FTI Consulting 进行独立调查。最后，所有证据才公之于众。

后来出任印尼最大科技集团 GoTo CEO 的帕特里克 · 瓦卢约，在某次商业论坛上公开表示，伪造财报是 " 一件可耻的事 "。连一位董事会成员都用上了这样严厉的措辞，外部投资机构事后回想起来，心里的凉意可想而知。

" 我知道这是错的 "，吉布兰本人在庭审中承认了错误，但他将部分原因归咎于创投行业的 " 增长压力 " 和同行仿效效应： " 但当其他人都在这么做，而且他们依然安然无恙、从未被抓住时，你开始质疑这到底是不是真的错。"

他所谓的 " 只是为了让公司活下去 "，在长达六年的造假时间，以及近 6 亿美元的虚增收入面前，已经完全站不住脚了。

9 年刑期之后，东南亚 VC 生态也陷入了一场信任危机。从司法层面来看，这是东南亚科技圈里极为罕见的 " 明星创始人因财务造假被判实刑 " 的案例。在大多数新兴市场，过去十年里，类似规模的财务造假，更多是通过民事和解、退还股份、低调清盘的方式收场。万隆地方法院这次的判决，等于在司法层面，为 " 创业失败 " 和 " 刑事犯罪 " 的边界，重新划了一道更清晰的线。

判决带来的另一重影响，是对未来创业者的震慑。可以预见的几年里，东南亚每一个晚期成长轮项目，都会在 LP 合伙人会议上，被反复追问那句已经被海外评论员频繁引用的话：" 对，但我们怎么知道这不会是下一个 eFishery？" 这句话，等于直接给整个区域的估值溢价打了个折扣。

直接的后果就是：印尼、越南独角兽的估值倍数被压缩，尽职调查的外延动作普遍提前，投资机构会更倾向于直接对接客户与经销商进行验真，而不是单纯接受公司提供的数据接口；创始人主导的治理结构，也会加速向董事会主导转移。一些区域型的审计与会计师事务所，也会在 LP 的灵魂拷问中，迎来一次结构性的可信度重估。

更深一层的问题是，这到底是 " 吉布兰个人作恶 "，还是 " 行业激励结构的必然产物 "。在过去十多年 " 不惜一切追求增长 " 的全球 VC 文化里，财务美化本来就处于结构性的灰色地带。大多数公司的灰色区域，只是几个百分点的口径调整，而 eFishery 不过是把这个灰色区域拉到了 75%，把它从灰色彻底变成了纯黑色。

吉布兰在 2018 年面对的 " 只有 3 个月现金、下一轮估值决定公司生死 " 的困境，几乎是每一个早期创业者都会遇到的局面；让公司再多活六个月，再讲一个更漂亮的故事，会不会成为更多人在同样压力下的 " 理性选择 "？这是一个比单一创始人被定罪，更让 VC 圈感到不安的问题。

对中国一级市场的读者来说，这个案子还有另一层切身的提示。过去三年里，中国机构对东南亚市场的配置一直在持续加大，印尼、越南、新加坡的项目，也频繁出现在国内 LP 的投资组合里。

eFishery 案给出的结论，并不是 " 东南亚不能投 "，而是一次必要的风险参数校准。在跨境项目中，本地伙伴、独立第三方、穿透到经销商现金流的复核，这三件事缺一不可；看到一个项目被多家顶级机构连续加注时，应该追问的不是 " 我要不要也跟投一笔 "，而是 " 是不是恐惧错过（FOMO），已经替代了真正的尽职调查 "。

对创始人来说，印尼司法这次以洗钱罪给科技创始人定罪，意味着那些曾经被默认为 " 商业风险 " 的灰色操作，正越来越多地被重新归类为刑事风险。