4 月 20 日，知名的二手商品平台转转集团创始人兼 CEO 黄炜在接受媒体采访时，明确释放了资本化的信号：

转转计划未来三年内启动赴港上市，且香港将成为最终上市地。

这家成立已经十年的二手电商平台，终于要开始直面资本市场。作为原 58 同城内部二手频道孵化出来的创业项目，转转用了十年时间把年营收做到了 200 亿元以上、注册用户超 4 亿、月活用户达 5000 万。

但在光鲜数字的背后，根植于商业模式的先天问题却始终无法回避：

当一个公司要带着数千员工、千余间线下门店一起，以重资产模式经营利润率不高的二手生意，还必须随着消费者信心和数码产品消费的周期波动沉浮，这会是一个资本能看得上的、可持续盈利的好生意吗？

从公开披露的数据来看，转转确实踩中了循环经济的风口，实现过规模上的飞速增长。

根据媒体目前广泛采用的数据，去年转转营收已经达到 200 亿元。参照在美股上市的万物新生（爱回收母公司）同年 210.5 亿元的营收，转转已经位列行业第一梯队。

但规模扩张的另一面就是盈利是否匹配。黄炜曾多次对外透露，转转从 2022 年起已实现年度盈利并持续保持，但更多数据长期没有公布。

转转主攻的二手 3C 交易本身就是个毛利率极低的生意。作为国内第三大手机回收服务商，闪回科技的招股书数据显示，2021 年至 2025 年上半年，其综合毛利率长期维持在个位数，分别为 8.2%、6.1%、6.8%、4.8% 以及 6.3%。

万物新生的整体毛利率常年持续在 20% 左右，但其自营业务（即和转转类似的 " 买进然后卖出 " 业务）的毛利率是 12% 左右。

转转选择的重资产模式，显然会严重挤压本就微薄的利润空间。

为了撑起 " 官方验 " 的核心招牌，转转在全国布局了青岛、深圳、成都三大智能质检中心，其中仅青岛西海岸的全国总部与质检中心项目，总投资就达到 15 亿元，做成了目前国内规模最大的二手商品智能质检与履约服务中心。

截至 2025 年底，转转拥有超过 2500 名专业质检工程师，近 3000 名上门回收人员，线下品牌门店数量突破 1000 家，业务覆盖了全国超 1300 个区县城市。

这意味着，无论商品交易规模如何，转转都必须承担巨额固定成本。

要撑起这种重资产模式的运转，转转的业务必须长期顺利，需要获取大量的收入给予支撑。而转转实现这个目标的途径有目共睹：

近乎疯狂的广告投放。

短视频平台是转转最看重的领域，堪称最顶级的广告买家之一。其合作矩阵覆盖了粉丝量数千万的头部达人、几十万粉丝的中腰部垂类博主，以及大量几万粉丝的素人账号，可以说全平台无孔不入。" 没接过转转推广的博主算不上网红 " 成了广为流传的调侃。

飞瓜易投平台的监测数据显示，仅 2026 年 4 月 10 日— 5 月 9 日一个月内，转转就在抖音投放了 2284 条广告素材，投放了超过 1377 个达人。

高强度的广告轰炸 + 高密度的线下布局，都需要足量的真金白银作为支撑。如今转转的 " 自身造血 " 能不能支撑其业务的运营，还没有相关数据。但是其 " 外部输血 " 已停了很久了。

自 2015 年成立以来，转转累计完成了多轮融资，融资金额合计近 11 亿美元，投资方名单中不乏腾讯、小米、58 集团、GBA 大湾区基金等头部机构。

但转转的最后一次公开融资，停留在了 2021 年 6 月由小米集团领投的 1 亿美元融资。从此后近五年时间内，市场上都极少有关于转转新一轮融资情况的公开报道。

对于融资多轮、股东有退出需求的转转来说，IPO 上市融资就更显迫切。它既是黄炜给等待多年的资本方一个交代的机会，也是转转维持重资产模式持续运转的 " 弹药 " 之一。

但下一个无法回避的问题就又出现了：即便成功登陆港股，IPO 真的能成为转转的解药吗？

资本市场的钱，在很多时候其实并不能解决企业的实际经营问题。

2025 年 9 月 22 日，转转发布公告，宣布从当日起逐步关停 " 自由市场 " 业务，也就是个人对个人的 C2C 二手交易模式。

这意味着，转转已经选择彻底押注 C2B2C 的重资产模式，用平台的官方背书解决二手交易过程中最核心的信任痛点。

消费者选择购买二手商品，最核心的驱动力永远是性价比。买家内心的希望，是用远低于一手新品的价格买到品质可靠、接近全新的商品。而卖家则是希望自己的闲置物品，能被平台以尽可能高的价格回收，实现闲置价值的最大化。

但转转遍布全国的上千家线下门店、三大智能化质检中心、数千名专业人员的团队，以及仓储物流、售后质保的全链条投入，每一项都意味着巨额的成本开支。这些成本最终必然要转嫁到交易环节中。

这种重资产模式，从一开始天然侵蚀着买家和卖家的获益，站在了各方核心诉求的对立面。

甚至，在这套 C2B2C 模式里，转转同时扮演了买家、卖家、质检方、定价方四重角色，既当 " 运动员 "，又当 " 裁判员 "，对二手交易参与者来说这其中意味复杂。

论证这套模式问题的情况不少，典型者莫过于 2023 年 11 月轰动全网的 " 阴阳检测报告事件 "。

打假博主 " 猴大腕 " 先在北京的几家转转门店，前后花费 13610 元购买四部手机，而当他拿着这四部手机，在间隔不超过半小时的时间里，通过转转其他门店进行回收时，最终仅得到 9567 元的回款，买入与回收的差价高达 30%。

针对同一部手机，转转不同门店出具的质检报告出现了完全相反的结论：买入时标注 " 无维修、无进水、功能全好 " 的手机，回收时就被查出了各种 " 隐藏瑕疵 "。买入时被判定为 " 几乎全新 " 的成色，回收时就变成了 " 多处磨损、大幅折价 "。

" 阴阳检测报告 " 事件并非孤案。在新浪旗下的消费者服务平台黑猫投诉上，截至 2025 年底，以 " 转转 " 为关键词的投诉量已飙升至近 12 万条。其中，线上估价与实际回收价严重不符、收货后恶意压价、质检报告与商品实际状况不符、退货退款门槛过高等情况比比皆是。

这些情况映照出的核心问题，就是转转商业模式中根深蒂固的矛盾。虽然用 " 官方验 " 的标签可以给自己筑起品牌壁垒，但商业利益的诉求最终会让其自己不断打破自己的权威形象。

转转今天所面临的困境，从来都不是它独有的问题，而是整个二手电商行业的通病。

从行业整体来看，二手电商赛道早已形成了泾渭分明的两大模式：

一类是以闲鱼为代表的 C2C 轻资产模式，主打社区化的自由交易，平台只提供信息撮合与基础信用担保，收成交提成，不参与交易本身；另一类是以转转、爱回收为代表的 C2B2C 重资产模式，平台深度参与回收、质检、定价、销售的全链条，靠交易差价与服务费用盈利。

两种模式，分别对应了二手交易的两大核心需求：自由交易的灵活性，与标准化交易的可靠性。但两种模式，都有着各自无法回避的短板。

闲鱼坚守的 C2C 模式，虽然轻资产、易扩张，却始终无法解决交易中的信任痛点。没有平台官方的质检背书，个人卖家与买家之间的信息差，导致了假货泛滥、货不对板、交易欺诈等问题频发，平台纠纷不断，用户体验参差不齐。

转转、爱回收选择的重资产模式，虽然用官方质检解决了一部分信任问题，却陷入了我们前文所述的盈利困境与角色冲突之中。即便是已经上市的爱回收，也同样面临着信任危机和成本压力，用了整整十余年时间直到 2025 年才跑通了盈利模型。

与同行相比，转转的处境还要更尴尬——它在两大核心赛道上都陷入了 " 前有堵截，后有追兵 " 的夹缝之中。

同样身处低毛利赛道，爱回收有京东和苹果的供应链支撑，其背靠京东的流量入口和线下渠道资源，形成了稳定的货源与销售闭环。

转转从成立之初，就始终缺乏来自头部电商生态的稳固资源支撑。虽然早年腾讯投资带来的微信九宫格入口，但如今打开微信钱包，其位置一直是最后那个，流量红利有限。

如今转转既没有阿里之于闲鱼、京东之于爱回收这样的超级流量入口，也没有与手机品牌形成深度绑定的以旧换新合作，只能靠疯狂的广告投入，支撑自己在产业链上下游单打独斗。

在企业规模上，转转还远无法和闲鱼抗衡。彻底关停 C2C 业务，相当于认可了竞争结果。

整体上看，" 两头不靠 "，压力不小，就是转转当下最真实的竞争处境。

IPO 能带来的，只有短期的资金补充与资本退出的渠道，却无法根治转转被商业模式所决定的盈利困局、信任短板与竞争劣势。

无法解决重资产模式与用户核心诉求的内在矛盾，消费者和股东始终都难以真正满意。即便是成功登陆港交所，也不过是从一级市场的烧钱池子，转战到了二级市场这另一个池子。