5 月 13 日，阿里巴巴发布截至 2026 年 3 月 31 日的 2026 财年第四财季及全年业绩，这是一份极具撕裂感的财报。

一方面，集团全年营收首次突破万亿大关（10236.7 亿元），同比增长 3%，第四季度营收 2433.8 亿元，同比增长 3%，若剔除高鑫零售、银泰等已处置业务的影响，同口径收入其实增长了 11%。阿里云外部商业化收入增速回升至 40%，AI 相关产品连续 11 个季度保持三位数增长。

而另一方面，第四财季经调整 EBITA 为 51.02 亿元，同比下降 84%；经营利润由盈转亏，亏损 8.48 亿元。全年净利润 1021.27 亿元，同比下降 19%，全年自由现金流净流出 466 亿元。

这种割裂感，正是阿里当下的真实写照。它正处在一个尴尬的换挡期，这份财报抛出的不是答案，是一连串问号：这些烧钱换来的 AI 增速，到底能不能撑起阿里的未来？

利润去哪了？

财报最刺眼的数据，是利润的断崖式下跌。第四财季经调整 EBITA 下滑 84%，非公认会计准则净利润仅为 0.86 亿元。

钱都花哪了？" 利润的显著下降，确实是本季度财报最受关注的一点。" 在电话会上，阿里巴巴首席财务官徐宏早就准备好答案，他将原因归结为三方面，对科技业务（尤其是 AI 基础设施和研发）的投入、对即时零售业务的补贴，以及对核心电商用户体验的长期投资。

其中，AI 投入是最大的影响因素。这包括千问大模型的持续训练、自研 AI 芯片（平头哥）的研发、AI 云基础设施的扩建，以及千问 APP 等 C 端应用的推广获客。徐宏强调：" 这部分投入是长期性的、战略性的。"

另一种 " 失血 " 来自即时零售。为了在本地生活战场与美团贴身肉搏，阿里巴巴中国电商事业群 CEO 蒋凡透露，尽管单均亏损（UE）在过去一个季度实现了显著的环比收窄，但为了获取用户、建立心智、优化履约网络，公司仍进行了大量的用户补贴和商户激励。

这是一种典型的 " 以利润换空间 " 的防守策略。徐宏直言：" 当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。" 阿里拥有超过 5,208 亿元的现金储备，为他们进行这种 " 豪赌 " 提供了坚实的财务基础。

但这种 " 主动失血 " 能持续多久？市场在等待一个拐点的信号，即 AI 投入开始降速，AI 收入继续高昂，利润率也开始改善，届时阿里的 AI、资本投入才能自圆其说。

AI 的含金量有多少？

阿里云本季度外部客户收入增速达到了 40%。这个数字放在国内云计算市场，是碾压级的存在。拆开看：AI 相关产品占外部云收入已达 30%，更重要的是，AI 产品已经连续 11 个季度三位数增长了。

吴泳铭预估，大约一年后，AI 产品收入占比会跨过 50%，成为云业务增长的主引擎。 未来几个季度，外部收入增速还会继续加快，超过现在的 40%。

MaaS（模型即服务）及 AI 应用服务方面，本季度阿里披露了 ARR（年度经常性收入）数据，目前已超过 80 亿元，预估本季度内就能破 100 亿。

ARR 比单纯的 API 调用量更有价值，因为它代表的是客户已经付过钱的订阅收入，MaaS 的毛利率高于 IaaS，推理需求还在指数级增长，这个趋势对利润率改善是直接利好。

芯片也是市场关注的一个焦点，目前 60% 以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户，包括互联网、金融、自动驾驶等多个垂直行业。吴泳铭表示：" 今天我们的服务没有一张卡是闲置的，还有很多客户在排队。"

在国内云厂商里，阿里是唯一能大规模自研 AI 芯片并对外服务的。在算力供应链紧张的背景下，这个能力就是成本可控和供给自主的保障。管理层给的 CapEx 指引更直接：未来 8 年需要的基础设施容量，是 2022 年的 10 倍。

阿里方面表示，当今全球领先的 AI 芯片供应商，它们的毛利率高达 60% 甚至 80%。因此，随着阿里扩大国产芯片产量并提升能力，相比其他供应商拿走的 60% 到 80% 的毛利，阿里芯片在性价比方面还有很大的提升空间

吴泳铭在总结中说："2026 年第一季度对阿里巴巴而言，是一个‘播种’远多于‘收获’的季度。" 他坚信，在 AI 重塑一切的时代，今天的投入将决定明天的高度。

但对于资本市场而言，播种期的漫长与不确定性，往往是最难熬的。在所有的问号被拉直之前，阿里的股价注定会在震荡中寻找新的平衡点。毕竟，在科技行业的历史上，从来没有哪家巨头能在 " 换挡 " 期间，还能保持优雅的平稳行驶。 ( 本文作者 | 张帅，编辑 | 杨林 )