5 月 22 日晚间，深交所披露了超聚变数字技术股份有限公司（以下简称 " 超聚变 "）首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书（申报稿）。这家由华为分拆而来的服务器巨头，在独立仅四年多后，正式向 A 股发起冲刺。

一、拟募资 80 亿元，主攻算力基础设施

招股书显示，超聚变本次拟公开发行不低于 9,781.3450 万股且不高于 22,008.0262 万股，占发行后总股本比例不低于 10% 且不高于 20%。拟募资 80 亿元，主要用于新一代算力基础设施研发及产业化项目（40.80 亿元）、超聚变智慧制造园区及研发中心项目（20.30 亿元）面向智能算力、AI 以及供电架构的关键技术研发项目（8.90 亿元）和补充流动资金（10.00 亿元）。

其中，新一代算力基础设施研发及产业化项目是此次募投的重中之重，占据募集资金总额的一半以上。超聚变智慧制造园区及研发中心项目则旨在改变公司当前主要通过外协工厂完成硬件生产的模式，建设自有高标准服务器整机及关键部件生产线。

值得注意的是，截至招股书签署日，超聚变尚未取得智慧制造园区项目所规划用地的国有土地使用权，后续拟通过招拍挂方式取得。若后续手续晚于预期，项目可能面临延期或变更实施地点的风险。

二、脱胎于华为的服务器巨头，国内出货量第二

超聚变成立于 2021 年 9 月 13 日，其前身是华为的 x86 服务器业务部门。2021 年，在美国打压等因素的推动下，华为将 X86 服务器业务剥离后装入了超聚变，并落户河南郑州。同年 11 月，华为将超聚变全部权益出售给了河南国资旗下的河南超聚能科技有限公司（以下简称 " 河南超聚能 "）。此后，超聚变进行了 8 轮融资，引入了其他国资及产业资本在内的多元化股东。

招股书显示，公司是一家算力基础设施与数智化服务提供商，深耕 AI 与数据时代的技术革新与产业赋能需求，定位于企业在 AI 和数据时代的水平全栈解决方案提供者。

超聚变主要业务可分为两大板块：

算力业务（核心业务）：聚焦算力基础设施与算力服务领域，持续推进以数据中心服务器为主的技术创新、产品研发及市场拓展，以全面响应 AI 产业快速发展的行业需求。主要提供数据中心服务器产品，覆盖 AI 服务器及通用计算服务器全系列产品，同时布局边缘计算、液冷组件及电源模块等配套产品，以及算力服务。

新兴业务：这是超聚变未来重点布局的战略方向，包含城企数智业务与能源智慧解决方案。城企数智业务系基于公司自主研发 " 超聚变 ® 智企 ERP" 等核心商业软件，赋能客户实现智能体时代的数智化转型，公司已同步预研 AI 原生的新一代企业级软件；公司提供的能源智慧解决方案主要为充电网络解决方案，并已立项研发面向 AI DC、兆瓦充电站等高压直流场景的产品及解决方案，包括数字储能系统、固态变压器、能量管理系统等。

据介绍，目前超聚变围绕 x86、ARM 等多样性算力架构，形成了面向智能计算、通用计算场景，覆盖机架服务器、液冷整机柜及超节点的完整产品体系，并通过一站式迁移调优和软硬协同能力，支撑国产化算力从试点部署向规模化应用加速演进。公司旗下国产 AI 训练服务器产品已实现规模化商用交付，进一步巩固了公司在 AI 算力核心赛道的竞争优势。公司标准液冷整机柜产品累计部署节点数量超过 10 万，同时凭借多年的液冷产品化与规模化交付经验积累，成为中国头部互联网客户超节点液冷整机柜的首选合作伙伴。

超聚变表示，公司已在互联网、运营商、金融等重点行业形成稳定且具有竞争力的市场地位。依靠国产化服务器、AI 服务器及液冷数据中心等关键细分领域领先的市场地位和技术水平，公司成为政府、运营商及大型央国企推进国产化替代的重要合作伙伴。

根据 IDC 统计数据显示，自 2022 到 2025 年，超聚变服务器在中国市场的市场占有率从 11.7% 提升到 14.2%，出货量排名跃升至第二位，实现营收规模与市场地位的双重提升，并在部分细分赛道形成领先优势。公司国产化服务器销售额位居中国市场第一，整体市场地位稳居行业第一梯队；2022 年至 2025 年，公司标准液冷服务器市场份额均稳居中国市场第一。

在海外业务方面，报告期内海外业务规模快速增长，并在多个市场实现项目突破及标杆产品销售，如在日本首次实现液冷方案规模化部署，在韩国成为两大互联网头部企业的核心供应商，欧洲市场持续放量并在科研计算、运营商及头部车企等多个领域实现规模化销售的突破。当前公司已在海外设立 6 大地区部和 14 个代表处 / 办事处，业务覆盖欧洲、中东、非洲、日韩、东南亚及拉美等区域，在新加坡等地布局研发机构，在马来西亚及巴西等国建设供应中心，构建起覆盖全球的销售、研发与交付网络，为国际业务的高速发展提供有力支撑。

三、业绩持续高速增长，三年营收累计超 1276 亿元

业绩方面，招股书显示，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "），超聚变营收分别为 250.92 亿元、442.67 亿元、582.46 亿元，三年营收复合增长率达 52.36%；归母净利润分别为 5.07 亿元、7.22 亿元、10.30 亿元，也呈现快速增长态势；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为 1.64 亿元、6.48 亿元、9.74 亿元。三年累计营收达 1276.05 亿元，累计归母净利润达 22.59 亿元。

对比同行业企业来看，超聚变虽然 2025 年营收规模远高于中科曙光，达到其近 4 倍，但是净利润却只有其约一半左右。当然，这一定程度上是由于中科曙光的在信创市场份额更高，并且其服务器芯片主要来自于兄弟公司海光信息，占据了一定的采购成本优势。

资产规模方面，截至 2025 年末，超聚变资产总额约 441 亿元，归属于母公司所有者权益约 145 亿元，合并资产负债率为 67.06%。

四、算力业务是核心，AI 服务器占比达 50.91%

从招股书来看，超聚变的业务主要分为 " 算力业务 " 和 " 新兴业务 " 两大板块。其中，算力业务是核心，2025 年收入占比高达 99.72%，产品线覆盖了 AI 服务器（占比 50.91%）、通用计算服务器（45.26%）、AI 解决方案与操作系统（占比 1.08%）以及边缘计算及部件产品（2.47%）。2025 年新兴业务则占比 0.28%，包括城企数智和能源智慧解决方案，但目前在整体营收中比重很小。

从营收的区域来源占比来看，超聚变的营收主要来源于境内，2023 年和 2024 年占比一直保持在 90% 左右，不过 2025 年降至了 87.04%。超聚变境外营业收入在 2023 年至 2025 年分别为 261,676.44 万元、431,285.87 万元和 754,394.96 万元，占营业收入比例分别为 10.43%、9.74% 和 12.95%，占比呈现上升趋势。

这表明超聚变在 2025 年海外业务实现显著增长。目前超聚变已覆盖超过 110 个国家，在日韩、欧洲、东南亚和拉美等地区都有项目落地，并在马来西亚和巴西建设了供应中心。

五、毛利率持续下滑

虽然超聚变在报告期内营收和利润均呈现快速增长，但是其毛利率却呈持续下滑态势。招股书显示，超聚变主营业务毛利率从 2023 年的 14.27% 降至 2024 年的 10.04%，再到 2025 年已降低至 8.58%。

招股书显示，超聚变主营业务毛利率的变动主要受算力业务毛利率变动的影响，后者报告期各期占主营业务收入的比例为 100.00%、99.97% 和 99.72%，毛利率为 14.27%、10.04% 和 8.54%。

对此，超聚变解释称，报告期内公司积极发展互联网客户业务，互联网客户收入比例逐年上升，占比分别为 26.19%、50.37% 和 58.13%，该类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，毛利率较低。随着互联网客户收入占比逐年上升，整体毛利率被拉低。

与国内同行业企业相比，报告期各期，超聚变的主营业务毛利率水平一直低于行业平均水平，这主要是由于中科曙光的高毛利率拉高了行业平均水平。如果与浪潮信息、紫光股份（计算业务）的毛利率相比，超聚变的毛利率还是略高于他们的。

六、前五大客户占比较高：互联网与运营商主导

报告期内，超聚变对前五大客户的合计销售收入占比分别为 42.44%、54.99% 和 54.81%，客户集中度较高且呈上升趋势。其中，第一大客户的贡献的营业收入占比在 2025 年已升至 19.42%。

超聚变解释称，服务器行业目前处于快速发展阶段，且受益于人工智能技术发展，智算服务器市场规模增速更快，智算服务器用户集中于互联网及运营商客户，因而导致公司客户集中度相对较高。

虽然招股书中披露了具体名称的前五大客户仅有中国移动和联强国际，但是根据超聚变的说法，公司的前五大客户均为互联网、运营商、国资算力企业等龙头企业，公司与主要客户维持长期合作关系。

七、前五大供应商高度集中，依赖海外元器件

报告期内，超聚变对前五大生产物料供应商的采购占比分别为 71.98%、74.49% 和 72.40%，供应商集中度极高。

据介绍，超聚变生产经营使用的主要原材料为模组、CPU、GPU、内存、存储及其他电子元器件，以及结构件、辅材等配套物资。招股书指出，公司处于智能算力前沿领域，部分产品仍需依赖国外先进部件。

而在算力芯片等关键原材料方面，存在两类采购模式：Buy&Sell 模式和 AVAP 模式，客户在部分采购中指定供应商、指定型号甚至指定采购价格，公司据此向客户的关联方或指定的合格供应商采购原材料。

值得注意的是，报告期内，超聚变前五大供应商中包括公司 A 和公司 B，超聚变主要向其采购 GPU、内存等服务器核心零部件，公司 A 和公司 B 同时也是公司报告期内主要客户。超聚变称，出现上述情形的主要原因是公司与公司 A、公司 B 存在 Buy&Sell 业务模式，该模式在业内较为普遍，具有商业合理性。

八、三年累计研发投入 35 亿元

报告期内，超聚变持续保持较高的研发投入。2023 年研发投入为 12.29 亿元，占营收比例 4.90%；2024 年研发投入为 10.98 亿元，占营收比例 2.48%；2025 年研发投入为 11.78 亿元，占营收比例 2.02%。三年累计研发投入约 35.05 亿元。虽然研发投入金额保持平稳，但随着营收规模快速增长，研发投入占比从 4.90% 下降至 2.02%。

截至招股书签署日，超聚变研发人员为 1,321 人，占公司员工比例为 35.59%。研发人员中本科及以上学历占比 97.12%，硕士以上占比超过 1/3。

截至 2025 年底，超聚变累计获得已授权专利 2,313 件，其中约 90% 为发明专利。公司设有材料实验室、热实验室、绿色供电实验室、高速高频实验室等 12 个 xLAB 实验室。

在根技术创新方面，超聚变已与国内芯片厂商合作研发首颗基于 RISC-V 架构的国产 BMC 芯片，内置硬件可信根安全模块，即将进入规模化商用阶段。

不过，与同行业企业相比较，超聚变的研发费用规模、研发费用率、研发人员数量、研发人员占比均显著低于同行业平均水平。

九、河南省国资委为实际控制人

招股书显示，超聚变的控股股东为河南超聚能科技有限公司，持有公司 31.3777% 的股份，其背后是河南省国资委，是公司实际控制人。

超聚变的前二十大股东还包括：中国移动旗下投资平台——中移资本控股有限责任公司持股 13.76%；超聚变员工持股资管计划持股 7.98%；注册于阿联酋的外资股东 ECH 持股 4.54%；和谐健康保险、深圳鹏峰、电信投资（中国电信集团旗下投资平台）、煜联科技各持股 2.75%；中网投基金持股 2.0740%；中移股权基金、联力麟德分别持股 1.9266%；航空港二期持股 1.8861%；联力武德持股 1.5137%；国调二期、航空港一期、珠海宇祺分别持股为 1.3491%；海南尔海持股 1.1835%；厦门启新扬持股 1.0954%；中银金融、国开基金分别持股 1.0567%。

小结：

从华为分拆四年后，超聚变以 582 亿元年营收营收、国内服务器出货量第二、液冷市占率四年第一的成绩单叩响了 A 股大门。但是，其主营业务毛利率持续下滑、存货及营收账款余额规模高企、现金流持续为负的现状，也暴露出了其规模快速扩张所带来的 " 健康 " 问题。

此次超聚变 IPO 拟募资 80 亿元，核心押注新一代算力基础设施与自主制造能力建设，从 " 外协加工 " 走向 " 智慧工厂 " 的转型路径清晰，同时也有助于提升自身竞争力，并解决主营业务毛利率下滑及现金流等方面的问题。

超聚变表示，公司将以本次上市为契机，打造自主可控的智算数能底座，募集资金将重点投向新一代算力产品研发与关键核心技术攻关，致力于打破算力、数据与企业智能应用之间的壁垒。通过研发支持异构计算、存算一体及液冷技术的先进服务器集群，构建能够高效承载大模型训练与推理的算力底座，助力国家在人工智能时代的算力自主与数据安全。