5 月 23 日，北京神州细胞生物技术集团股份公司（下称 " 神州细胞 "，688520.SH）发布了关于向香港联交所递交 H 股发行及上市申请并刊发申请资料的公告，这是继 2026 年初完成 9 亿元 A 股定向增发后，这家由谢良志创立的创新药企在资本端的关键一跃。若成功挂牌，神州细胞将成为又一家 "A+H" 双资本平台运作的中国头部生物制药公司。

目前来看，在去年以及今年一季度持续陷入大幅亏损后，神州细胞通过定增迅速缓解了现金流压力，短期内没有资金链断裂风险。" 神州细胞真正的考验在于：安佳因降价后新品类（安佑平 PD-1 单抗、14 价 HPV 疫苗等）能否放量让经营现金流转正，以及后续是否有能力继续通过港股 IPO 或债权融资支撑高强度研发。若新品类放量不及预期，神州细胞中长期再融资需求仍然迫切。" 业内人士指出。

不只是 " 找钱 "

神州细胞方面表示，此次布局港股，旨在推进全球化战略，利用国际资本市场优势，增强境外融资能力，进一步提升资本实力与综合竞争力，加速海外业务拓展，巩固在创新型生物制药领域的领先地位。但这层战略表述背后，还有更现实的财务考量。

神州细胞 2020 年科创板上市后因首款产品安佳因（重组人凝血因子 VIII，SCT800）放量曾短暂扭亏—— 2024 年实现归母净利润约 1.02 亿元。但 2025 年形势急转：受国家医保谈判持续降价（2025 年三季度主动大幅调降安佳因价格）叠加医保控费影响患者用量，全年营收同比下滑约 37.91% 至 15.6 亿元，归母净利润转亏约 -5.54 亿至 -5.65 亿元，研发投入占营收比仍高达 54%。2025 年神州细胞资产负债率为 96.85%，去年同期为 95.89%，远高于行业平均的 26.98%。

今年一季度业绩依旧没有好转，神州细胞 2026 年一季报显示，公司一季度营业收入为 3.23 亿元，同比下降 37.82%；归母净利润为 -1.76 亿元，同比下降 375.51%；扣非归母净利润为 -1.48 亿元，同比下降 725.60%。截至 2026 年 3 月 31 日，负债超过 37 亿元。

在常年亏损之下，神州细胞财务压力较大，亟需通过多渠道进行融资。就在上个月神州细胞公告完成了 9 亿元 A 股定向增发。然而，中长期来看，神州细胞目前仍然存在较大资金压力，而 A 股再融资节奏偏紧、审核周期较长，港股再融资机制相对灵活，港股 IPO 成为其补充中长期研发资金、优化债务结构的现实选项。

核心收入高度依赖单品

翻阅上市申请文件，神州细胞拥有差异化的 " 硬资产 "，且已沉淀出可验证的商业与制造能力。

安佳因的统治力：2021 年上市，是国内首款自主研发重组人凝血因子 VIII，自 2023 年起按销售额计在中国 rhFVIII 市场排名第一，2024 年市占率达 35.5%，已纳入国家医保目录。公司拥有全球最大的重组八因子设计年产能（100 亿 IU/ 年），无白蛋白工艺 + 规模化生产构成成本与供应链护城河。

五款已商业化 + 全进医保：除安佳因外，已上市安佑平（菲诺利单抗 PD-1，国内首个获批一线头颈鳞癌适应症的国产 PD-1，2025 年 2 月获批肝癌一线联合安贝珠）、安平希（瑞帕妥单抗 -CD20）、安佳润（阿达木单抗生物类似药）、安贝珠（贝伐珠单抗生物类似药），五款均已纳入 NRDL。

关键注册临床梯队：截至 2026 年 3 月末，SCT1000（全球首个进入临床的 14 价 HPV 疫苗，III 期随访中）、SCTB14（PD-1/VEGF 双抗，III 期非小细胞肺癌）、SCT650C（IL-17A 单抗，III 期银屑病 /II 期强脊炎）、SCTC21C（CD38 单抗，III 期多发性骨髓瘤及轻链淀粉样变性）、SCTB35（CD20/CD3 TCE，III 期滤泡性淋巴瘤）五款处关键临床阶段。

招股书同样也披露了神州细胞面临的多重隐忧，这也是港股投资者最为关注的问询点。

首先，核心收入高度依赖单品，虽然神州细胞目前有多个商业化产品，但目前为止，安佳因是其绝对收入支柱。

招股书显示，安佳因 2023 年、2024 年及 2025 年分别产生收入人民币 17.80 亿元、18.90 亿元及 9.97 亿元；2023 年和 2024 年分别贡献了公司总收入的 94.3% 和 75.2%，2025 年仍占 63.9%。但随着 2025 年大幅降价后，销量未能完全对冲，收入明显缩水。若后续医保谈判继续压价或血友病治疗向双抗（如 SCTB10）迭代慢于预期，主力现金牛存在持续承压风险。

其次，国际化业务存在高度不确定性。虽然此次赴港 IPO 还有一个重要目的——加速海外业务拓展，但目前全部收入来自中国大陆，海外临床、注册、商业化团队尚未建立，SCTB14/NSCLC 海外多中心试验需大量前置投入，合作方谈判存在不确定性。

从程序上看，神州细胞已取得证监会备案受理，由中信证券担任独家保荐人，联交所审理进程如无补充问询通常需 3 — 6 个月。能否如期挂牌主要取决于发行时的港股市场环境与簿记建档情况——若管线里程碑（如 SCTB14 III 期期中分析、SCT1000 III 期揭盲在即）释放正面信号，将有助于发行定价。

对于神州细胞而言，港股 IPO 不只是融资行为，更是其从 " 国内生物类似药 + 首创新药混合体 " 向真正全球化 Biopharma 转型的试金石——安佳因证明它可以做出有成本优势的重磅生物药，但能否把 PD-1/VEGF 双抗和 14 价 HPV 疫苗卖到海外、能否在安佳因生命周期后半程找到第二增长曲线，才是港股市场最终给它定价的核心逻辑。