当整个银行业都在失去高收益资产时，仍有一小部分银行还在持续制造着高息差。

2026 年一季度末，商业银行净息差已经整体降至 1.4% 的低位区间；

常熟银行仍以 2.50% 的净息差位居 A 股上市银行首位，同期总资产规模进一步增至 4194.35 亿元，较 2025 年末继续扩张。

这已是常熟银行保持 A 股最高净息差的第 10 年。

在低利率几乎重塑整个银行业资产负债表的背景下，这样的收益能力已经越来越少见。

过去十余年，常熟银行将大量资产投向县域经营，形成了一套深度绑定区域生态的小微体系。

这套模式，帮助常熟银行长期维持着行业少见的高收益，也让这家银行的资产质量、增长空间乃至盈利能力，越来越依赖县域经营活力本身。

当低利率持续压缩收益空间、区域经济又开始边际放缓之后，这套曾经支撑高息差的模式，也开始面临新的考验。

常熟银行还能跑多远，成为一个新的问题。

另一种零售组合

常熟银行高息差的核心，来自资产端。

2025 年，该行生息资产收益率仍达到 4.28%，高出排名第二的西安银行 42 个基点；在当前行业普遍面临资产荒的背景下，这一水平已经明显偏离同业均值。

拆分来看，当年常熟银行发放贷款及垫款收益率达 5.18%；其中，占贷款总额不足四成的对公贷款，收益率仅 4.08%，而占比超过五成的零售贷款，收益率则达到 6.46%。

常熟银行高收益资产的核心，并不来自对公，而来自零售。

但同样是做零售，为什么常熟银行能够长期维持如此高的资产收益率？

答案或许在于，它做的并不是市场更熟悉的那种零售银行。

过去很长一段时间，银行业谈及零售，更多对应的是住房、信用卡和财富管理。

不论是 " 零售之王 " 招行、依靠信用卡扩张的平安银行，还是如今仍在强势扩张的宁波银行，其零售扩张大多建立在按揭、消费贷和财富管理基础之上。

但常熟银行的零售结构，却明显不同。

2025 年，该行按揭、信用卡、经营贷、消费贷，占总贷款比重分别为 0.91%、5.27%、36.81%、10.57%；同期招行的数据则分别为 20.43%、13.6%、12.65%、6.18%。

将零售贷款进一步拆分组合为按揭、消费（信用卡 + 消费贷）、经营三类，二者之间的结构差异更加清晰——

招行三类贷款占零售的比重为 39%、37%、24%，常熟银行则为 10%、21%、69%。

以按揭与消费为核心的零售，仍建立在居民资产负债表的扩张上；

在利率下行周期，此类银行维持息差的核心，是通过财富管理和零售渠道沉淀更多低成本资金，再投向按揭、消费贷、信用卡等资产，以低成本资金匹配中收益产品。

而常熟银行所依赖的，则是另一套生态——

其零售贷款中，占比接近七成的经营贷，服务对象更多是个体工商户、小制造业主、县域商贸客户以及小微经营主体，对应的金融需求，也更多集中于经营周转，而非住房和消费。

信贷结构的不同，使得两种零售模式在新周期中出现分化。

过去两年，不少高收益零售模式开始陆续承压，尤其信用卡和消费贷，在居民收入预期转弱后，风险开始加速暴露；

例如平安银行以风险换收益的苦果在下行周期暴露，不得不通过 " 硬着陆 " 调整信用卡业务、保全存量资产安全，2025 年其信用卡贷款规模仍在收缩，零售业务修复速度慢于对公。

但同时段，同样依赖高收益资产的常熟银行，资产质量仍保持稳定。

截至 2026 年一季度末，常熟银行不良率仅 0.75%，拨备覆盖率达到 438.1%，在 42 家 A 股上市银行中，两项指标分别位列第 3 位和第 2 位。

这是因为，消费贷更依赖居民收入和消费能力，经营贷更依赖区域经营活动本身；

相比居民部门加杠杆放缓，苏南县域的小微经营生态目前仍保留着一定活跃度，当地大量制造业配套、小商品贸易以及区域产业链上下游形成的经营网络，仍在支撑经营周转需求。

截至目前，这套建立在县域生态上的高收益模式，尚未出现失衡。

" 跑 " 出来的增量

常熟银行经营贷体系的框架，来自 IPC 小微信贷技术。

IPC 技术最早由德国 IPC 公司开发，强调弱抵押、重现金流，更适合缺乏标准化财务报表的小微客群。

2005 年，这套技术在世界银行与国开行推动下进入中国，并于四年后被常熟银行引入。

后续的发展过程中，常熟银行持续叠加 " 信贷工厂 "、移动平台以及下沉网络，逐渐将原本高度依赖个体经验的小微信贷，变成了一套能够批量复制的零售经营贷体系。

这套模式很快改变了常熟银行的贷款结构。

2016 年上市之初，常熟银行经营贷占零售信贷的比重已经达到 50.54%，不过彼时，对公贷款占比仍高于零售贷款；

2021 年至 2024 年间，常熟银行零售经营贷规模一度超过对公贷款，占总贷款比重接近四成，即便到 2025 年经营贷占比有所回落，也仅低于对公贷款 1.88 个百分点。

过去几年，经营贷已然成为常熟银行零售扩张的核心。

随着经营贷占比的提升，常熟银行整体资产收益率持续推高，自 2016 年有数据可循以来，该行净息差始终位居 A 股上市银行首位。

经营贷背后，有着一整套下沉县域的小微体系。

常熟银行董事长薛文曾在采访中将公司战略概括为 " 下沉、下沉、再下沉 "。

大量小商户、小作坊缺乏标准化财务报表，也很难提供足值抵押物，想做这类客户，只能依赖信贷员持续下沉。

过去几年，该行逐渐将服务网络铺向乡镇、村镇和社区，常熟银行内部将这套打法称为 " 铁脚板 " ——由信贷员长期驻扎基层、按季度走访客户，覆盖商户、产业链和村镇社区。

过度依赖个人经验，也意味着这套小微信贷很难快速扩张。

随后，常熟银行逐渐将其标准化，并形成后来被市场反复提及的 " 常银微金 " 模式；

借助农商行体系中唯一的投管行牌照，这套体系也开始突破 " 机构不出县、业务不跨县 " 的限制，逐渐向全国铺开。

2025 年，该行在常熟以外地区营收贡献率已经超过七成，拨备前利润占比达到 74.05%；

年末，总贷款客户数达到 58.66 万户，户均贷款余额仅 43.67 万元，100 万元（含）以下贷款户数占比超过 94%，单一最大客户贷款比率仅 1.39%，最大十家客户贷款比率仅 7.39%。

高度分散的客户结构，使得局部区域或个别行业即便出现风险，也更容易呈现为零散暴露，而非系统性冲击。

常熟银行管理层的遴选，也与 " 常银微金 " 高度绑定。

IPC 模式高度依赖信贷员。

信贷员需要通过邻里、供应商等外围信息，判断客户的经营情况和还款意愿；" 一贯制 " 模式下，同一名信贷员需要全流程负责贷款营销、调查、发放和回收。

这也决定了，常熟银行更偏好内部培养型管理体系。

截至目前，常熟银行管理层年龄整体集中在 45 岁至 47 岁之间，明显低于同业，前任行长包剑、副行长周斌均为 80 后，新任行长陆鼎昌则为 85 后；

更重要的是，三人几乎都从柜员或信贷员起步，这说明 " 常银微金 " 不仅重塑了常熟银行的贷款结构，也重塑了这家银行的组织体系。

增长的边界

过去十余年，" 常银微金 " 几乎构成了常熟银行最核心的盈利来源。

但随着低利率周期持续深入，常熟银行面临的，并不是 " 常银微金 " 失效，而是这套高收益模式，已经逐渐进入低回报阶段。

首当其冲的，是经营贷收益率的持续下行。

随着普惠金融让利、小微贷款降价持续推进，县域经营贷价格竞争正在加剧，部分区域的小微经营贷利率，甚至已经逐渐逼近 3%。

但经营贷的风险暴露，往往存在更长时滞——

很多小微经营主体即便经营已经承压，也仍会依靠周转维持贷款，真实信用成本，往往需要 12 至 18 个月后才会显现。

招商证券在研报中指出，2025 年以来，常熟银行个人经营贷不良率已经出现抬头，其中 50 万至 100 万元区间贷款的风险暴露明显；

经营贷风险开始从高度分散的状态，逐渐出现结构性分化。

常熟银行副行长程鹏飞指出，在当前市场环境下，" 零售贷款的增长是适当的、增速是适度的，我们将始终追求风险托底前提下的有效增长，不唯快。"

一季度，常熟银行已经开始主动平衡规模扩张与风险暴露之间的关系，对公贷款同比增长 12.23%，而零售及个人经营贷增速仅为 1.2%。

" 铁脚板 " 模式本身也面临着效率压力。

常熟银行的小微体系高度依赖人力下沉，通过驻扎基层和交叉验证，来降低信息不对称风险。

但这种模式天然伴随着较高的人力成本—— 2025 年，常熟银行人均创收仅 155.28 万元，在上市银行中已经处于末位水平（41/42）。

枢纽注意到，常熟银行依赖 " 人 " 的模式，也在向 " 人 + 系统 " 进化。

近几年，该行持续推动移动展业终端、交叉检验技术以及线上风控体系建设，弱化对标准财务报表的依赖，转而通过真实流水、存货情况以及经营行为，对小微商户进行交叉验证；

" 常银微金 " 也开始从依赖信贷员经验，转向依赖系统协同的小微模式。

更关键的问题，则来自区域经济本身。

经营贷虽然与居民资产负债表关联较弱，却与区域产业景气度高度绑定。

过去苏南县域保留着较强的小微经营活力，无论是制造业配套、小商品贸易，还是区域产业链上下游形成的经营网络，都在支撑经营贷背后的现金流。

但一旦区域经营活力出现放缓，经营贷风险同样可能同步上升。

对于长期依赖经营贷获取收益的常熟银行而言，仅依靠继续下沉，已逐渐难以对冲低利率环境下的回报压缩；

常熟银行也开始降低对单一经营贷的依赖，提升财富管理和中间业务收入占比。

薛文透露，如今财富管理已是公司的 " 一号工程 "，未来将继续通过客户分层、产品优化和数智化运营，提升 AUM 与客户渗透率。

截至 2025 年末，理财产品规模达到 302.81 亿元，代销理财规模 111.69 亿元，代销保险规模 3.27 亿元；同期，私行客户总资产达到 286.75 亿元，私行客户 4519 人，同比增长 18.83%。

不过，相比招行等以财富管理驱动零售的银行，常熟银行的策略仍是普惠式财富管理；

其核心客群仍集中于县域中低净值客户，财富业务更多建立在原有存贷客户基础之上，更偏向基础保值增值需求，而非真正意义上的财富管理转型。

在信贷收益率持续下行之后，资金业务的重要性也开始上升。

过去两年债市行情中，常熟银行一度被市场列入 " 利率债农商行四小龙 "，2024 年 " 债牛 " 阶段，该行还曾因国债二级市场交易问题，被交易商协会予以自律处分。

可以说，" 常银微金 " 帮助常熟银行建立起了一套高收益、高分散的小微信贷体系，但这样的的高收益，本质上建立在县域经营活力之上；

当低利率持续压缩收益空间、区域经济开始边际放缓之后，" 常银微金 " 还能跑多远，更多取决于这片县域土壤本身。