近期黄金震荡加剧，但机构的长期看涨逻辑并未动摇。

洛克菲勒全球投资管理公司宏观与市场策略师 Doug Moglia 在最新报告中明确指出，黄金的长期牛市结构完好无损，预计金价将在 2027 年突破 5500 美元，并在 2030 年前触及 8000 美元，超调情形下有望冲击 10000 美元。

Moglia 将本轮黄金牛市定性为自 1970 年代以来的第三次长期牛市，认为 2022 年俄乌战争及随之而来的俄罗斯外汇储备制裁，从根本上改变了全球央行的储备管理逻辑，黄金作为无发行方、无交易对手风险的全球宏观资产，成为这一体制转变的最大受益者。他同时警告，随着西方金融投资者通过 ETF 等渠道大规模入场，市场的边际定价权正向动量驱动型资金转移，短期波动风险随之上升。

这一判断与其他机构分析师的观点形成共鸣。

据华尔街见闻此前文章，华尔街知名分析师 Ed Dowd 预计金价将在 2030 年前后触及每盎司 10000 美元；" 华尔街先知 "、Yardeni Research 总裁 Ed Yardeni 同样预计金价将于 2029 年底达到 10000 美元，认为黄金不仅是防御性工具，更可能成为与权益资产并驾齐驱的增长引擎。

第三次长期牛市：体制转变驱动，而非周期波动

Moglia 在报告中将本轮黄金牛市置于历史坐标系中加以审视。

他指出，过去 50 年间黄金经历了两次重大长期牛市：第一次始于 1971 年布雷顿森林体系崩溃，终于 1980 年 1 月；第二次始于 2001 年 2 月，终于 2011 年 9 月，历时约十年。当前牛市自 2022 年启动，至今仅运行四年，累计涨幅约 200%。

"历史表明，长期牛市通常持续近十年，而当前牛市仍处于早期阶段，"Moglia 写道。他强调，终结本轮牛市所需的关键条件尚未出现——即黄金作为首选储备资产的地位被逆转，" 目前没有任何迹象表明这一趋势正在反转 "。

本轮牛市的核心催化剂，在 Moglia 看来，是 2022 年西方国家对俄罗斯外汇储备实施制裁所设立的先例。

" 全球央行意识到，持有于美元 - 欧元体系内的储备资产面临政治与法律风险，这从根本上改变了央行的储备管理方式及其对主权自主性的评估，" 他写道。

央行购金奠定地板，ETF 资金接棒推高上限

支撑金价的需求结构在过去数年间发生了显著演变。

Moglia 指出，2022 年至 2024 年，全球央行连续三年购金量超过 1000 吨，约占全球年度矿产量的 20% 至 25%。进入 2025 年，央行购金量回落至 863 吨，但西方金融投资者通过 ETF 大规模入场填补了这一缺口——全球 ETF 黄金持仓激增近 20%，总量突破 3000 吨。

" 我们预计央行的购金需求将持续，黄金储备占比（目前约 31%）有望逐步向全球美元储备占比（56%）靠拢，"Moglia 表示。他认为，央行需求对价格不敏感的特性，将为金价提供更高的底部支撑与更高的上限空间。

然而，他同时提示风险：随着边际定价权向动量驱动型金融投资者转移，市场出现剧烈回调的概率也在上升。"2026 年初的贵金属急跌，正是投机杠杆积累后快速平仓的典型案例，" 他写道。

多重宏观风险叠加，黄金多头逻辑持续强化

除央行购金与 ETF 资金流入外，Moglia 列举了多项持续支撑黄金的宏观因素。

首先是美联储独立性受到质疑的风险。

他指出，若美联储政策遭受政治干预，将削弱市场对美国金融体系及美元的信心，从而利好黄金等货币金属。其次是美国财政风险的持续累积，Moglia 认为这一问题在好转之前可能进一步恶化。此外，地缘政治冲击——包括近期爆发的伊朗战争——也在提升投资者对黄金的配置兴趣。

在更宏观的商品周期层面，Moglia 指出，电气化、AI 基础设施建设、制造业回流、能源安全以及多年来的资本投入不足，正共同推动大宗商品重新成为投资组合的重要多元化配置工具，而贵金属在这一轮商品周期中始终处于领涨地位。

白银上行空间收窄，矿业股或成更优选择

相较于黄金，Moglia 对白银的短期判断趋于谨慎。他指出，白银在 2025 年的涨幅超过 152%，远超黄金的 92%，但随后在 2026 年初出现剧烈回调，金银比价已从 2025 年 5 月一度触及的 100（近 50 年来第二次）回归至 50 至 60 的长期均值区间。

" 鉴于这一比价正常化，我们认为白银相对黄金的战术性上行空间已较为有限，"Moglia 表示。

他指出，白银虽有超过 50% 的需求来自工业用途（包括太阳能、电动车及半导体等领域），且自 2021 年起持续处于供应结构性短缺状态，但其价格走势仍主要受情绪、政策、汇率及增量投资需求驱动，工业供需基本面对价格的直接影响相对有限。

在此背景下，Moglia 认为黄金和白银矿业股可能提供更具吸引力的风险收益比。他指出，当前黄金与白银矿业股相对现货金价的比率约为 0.7，与 2020 年高点持平，远低于 2000 年代牛市周期的水平，存在明显的重估空间。与此同时，矿业股的运营利润率已接近 40%，为 2011 年以来最高水平，前五大金银矿商预计 2025 年将产生约 200 亿美元自由现金流，自由现金流利润率接近 30%。

" 与实物黄金不同，矿业股在保持对金价运营杠杆的同时，还能为股东提供正向现金流，"Moglia 写道，" 我们将市场阶段性回调视为建仓机会。"