小米集团于北京时间 2026 年 5 月 26 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报，要点如下：

1. 整体业绩：收入 991 亿，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主要是受手机和业务的拖累，其中公司本季度传统业务收入同比下滑 14.5%。

本季度毛利率为 22%，同比下滑 0.8pct，主要是受手机和汽车毛利率同比回落的影响。

2. 汽车业务：本季度汽车相关收入 198.6 亿元，基本符合预期。其中公司本季度汽车出货量 8.1 万台，单车均价回落至 23.5 万元。

销量的下滑，受本季度老款 SU7 停售及产能调配等因素的影响，而均价下滑是受购置税补贴及 ASP 较低的现车销售占比提升所致。

本季度汽车业务毛利率下滑至 20.1%，接近市场预期，主要是受均价下滑的影响，其中包含了小米对购置税进行补贴的影响，并在本季度销售了一部分的低价现车。由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润再度陷入亏损 31 亿元。

购置税补贴的影响：小米公司之前宣布在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的生产或运输原因导致车辆在 2026 年开票交付的，通过购车尾款减免方式补贴差额。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度大致在 1.2 万元左右。

3. 手机：443 亿，同比下滑 12.5%，符合市场预期 445 亿。其中小米手机本季度出货量同比下滑 19%，而小米手机均价同比增长 8%。

分市场看：小米手机在国内市场的出货量同比下滑 34.6%，而海外市场的出货量同比下滑 12%。在存储短缺的情况下，对手机的出货造成直接影响。结合公司手机毛利率环比回升的表现，海豚君认为公司将存储优先分配至高价机型，带动了公司 ASP 的提升。

4.IoT：247 亿，同比下滑 24%，接近市场预期 250 亿，主要是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司大家电业务受国补政策影响更大。

5. 互联网服务 95 亿，同比增长 4%，符合市场预期 95 亿，增长主要来自于广告业务的带动。其中 MIUI 用户数同比增长 4%，而 ARPU 值同比微增 0.5%。

分地区来看：本季度海外互联网收入 29.7 亿元，而国内互联网收入约为 65 亿元。本季度中国地区的 MIUI 用户数继续增长，海外 MIUI 用户数有所回落。

6. 利润端：核心利润 29 亿，调整后净利润 61 亿。其中小米公司传统业务的核心利润约为 60 亿元，汽车业务本季度亏损 31 亿元。

在存储紧张的情况下，公司将存储优先调配至 ASP 较高的机型，从而实现毛利率及传统业务核心利润环比回升。汽车业务在购置税补贴及销量下滑的影响下，本季度重回亏损。

海豚君整体观点：股价拦腰斩断，底牌却没想象中烂

小米本季度财报与市场预期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，基本都来自于传统业务中的手机和 IoT 业务的拖累。

从本季度的数据表现来看，小米公司在经营面仍面临着较大的压力。比如手机和 IoT 依然还是两位数的同比下滑，汽车业务的增速和毛利率也都明显回落。

小米公司股价从 60 港元一路下滑至 30 港元左右，已经反映了存储短缺、手机低迷以及小米汽车 " 降温 " 等方面的不利影响。公司股价的再度回升，仍需公司给出经营面改善的表现，关注于汽车、手机及 IoT 业务的进展情况：

1）汽车业务：全年目标 55 万辆

小米汽车在 2026 年第一季度交出了 8.1 万台的销售量，环比大幅下滑 44%。由于公司在本季度内老款 SU7 停售、并推出了新一代的 SU7，一定程度上对本季度的产能造成了影响。在新 SU7 的带动下，公司 4 月份的销量再次回到了 5 万辆左右。

虽然在新款 SU7 发布之后，小米汽车月销量重回到 5 万辆左右，但从公司 " 交付周期 " 的变化情况来看，这只是公司的 " 过渡产品 "，不如之前 YU7 那样的 " 火爆 "。

当前 YU7 交付周期已经下降至 10 周以内，表明此前大量积压的订单基本已经消化。新 SU7 的交付周期在 " 五一假期后 " 有所拉长，目前 3 个月左右的交付周期还是相对正常的。

公司管理层此前给出了 55 万辆的全年汽车销售目标，由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆，这是有挑战的。在 YU7 的 " 订单池 " 消化后，小米汽车 " 供不应求 " 的局面已经转为 " 由需求驱动 "，销量将受到 " 订单需求 " 的直接影响。

2）传统业务：存储压力仍在，毛利率在低位稳住。

①手机和 IoT 业务：本季度依然出现了大幅下滑，主要受存储涨价、国补收紧等因素的影响。

小米手机本季度在中国市场出货量大幅下滑 34%，主要是受苹果 17 系列 " 加量不加价 " 策略、存储紧缺等不利因素的影响，同期苹果手机在中国市场的出货量同比增长 34%。

高通管理层交流提到，" 渠道库存去化将出现缓解，中国安卓手机市场将在下季度触底，并在下半年重回环增的表现 "。

当前手机市场的需求仍未回升，但存储带来的影响已经在公司下跌的股价中体现，市场充分消化。再结合手机及 IoT 的毛利率来看，即使当前存储仍在涨价，公司传统硬件的毛利率已经稳住、不再下滑，经营面也很难继续恶化。

综合来看，小米公司当前在传统领域依然面临较大的压力，毛利率仍将在相对低位，但相对好的是，本季度看到硬件毛利率环比回升。至于汽车业务，公司给出了 55 万辆的全年指引，也是现阶段的主要看点，关注公司后续新车的表现。

在多重压力影响之下，小米公司的股价已经从 60 港元的相对高位 " 拦腰减半 "。

在相对悲观情形的假定之下，传统业务同比出现个位数下滑，汽车业务完成公司 55 万辆目标，但均价、毛利率出现回落，预估小米公司 2026 年传统业务的税后核心经营利润约为 200 亿元，同比下滑 16%；汽车业务的收入约为 1400 亿元，同比增长 32%。

在以上情形之下，主要是公司管理层给的 55 万辆汽车指引需要实现。如果后续出现难以达到或下调指引的情况，可能还会让公司股价 " 砸出一个坑 "。至于传统领域部分，相对悲观的情况基本已经打入到股价之中，等待后续需求回暖带动业绩上行。

以下是详细分析：

一、整体业绩：收入再度下滑，毛利率稳住了

由于汽车业务的加入，现在小米的财报除了之前的 " 手机 X AIoT"，现在也新添加了 " 汽车及创新业务 " 两大类。

小米将 " 汽车及创新业务 " 单独分项披露，足以体现公司对汽车业务的重视程度。而公司市值此前能打破万亿天花板，主要也是汽车业务带来的期待。

1. 营收端

小米集团 2026 年第一季度总营收 991 亿元，同比下滑 11%，基本符合市场预期 996 亿元，本季度下滑主要受手机及 IoT 业务的拖累。

1）原本的业务——手机 X AIoT 业务实现营收 793 亿元，同比下滑 14.5%。硬件业务表现依然 " 很差 "，手机业务同比下滑 12.5%，IoT 业务同比下滑 24%；

2）本季度小米的智能汽车等新业务实现营收 198.6 亿元，同比增长 7%，主要受 YU7 交付、老款 SU7 停产和新一代 SU7 准备期的影响。

2. 毛利率

小米集团 2026 年第一季度毛利率 22%，好于市场预期 21.3%。其中本季度手机和 IoT 业务毛利率在本季度环比下滑，汽车业务毛利率继续回落。

1 ) 小米老业务毛利率 22.5%，环比回升 2.5pct，主要受公司将存储优先调配给较高均价的产品，手机业务本季度环比回升至 10.1%，IoT 毛利率回升至 25.2%。

公司传统业务中的其他业务本季度毛利继续亏损 0.8 亿元，其中包含了空调安装等相关服务。如果把这部分毛亏计入 IoT 业务中，IoT 的真实毛利率应该 24.9% 左右。

2）汽车等新业务毛利率 20.1%, 接近于市场预期 20.5%。本季度汽车业务毛利率环比下滑，主要是受小米对购置税补贴，并在本季度销售了一部分的低价现车的影响。

购置税补贴的影响：小米公司之前宣布在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的生产或运输原因导致车辆在 2026 年开票交付的，通过购车尾款减免方式补贴差额。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度大致在 1.2 万元左右。

二、汽车业务：55 万全年目标

汽车业务 190 亿，加上汽车的周边业务，合计起来是 198.6 亿，基本符合市场预期 200 亿。

其中销量 8.1 万基本已知，本季度单车均价为 23.5 万元，环比下滑 1.5 万元，主要受小米公司购置税补贴及销售部分低价现车等因素的影响，海豚君预估单台车的购置税补贴大致在 1.2 万元左右。

本季度毛利率 20.1%，环比下滑 2.6pct。海豚君预估公司毛利率下滑，主要是受单车均价下滑的影响，公司本季度对 2025 年 11 月 30 日前锁单的客户进行购置税补贴，直接影响了单车毛利。

结合小米汽车销售量表现和官网交付周期看，此前 YU7 的大量积压订单已经被消化掉了。新款 SU7 短期内带动了销量的回升，但从交付周期看并没有 " 大卖 "。公司汽车业务已经从 " 供不应求 " 转变成了 " 由需求驱动 " 的情况，更应该关注 " 订单需求的表现 "。

从当前的交付时间来看，YU7 已经回落至 10 周以内，新款 SU7 也在 13 周左右，都是相对合理的交付节奏，并没有形成大量的 " 订单堆积 "。

在当前的情况下，公司依然给出了 2026 年全年 55 万辆的目标指引。由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆。按当前的 SU7 及 YU7 的表现来看，这明显是有挑战的，还需要公司在后续新车的 " 亮眼 " 表现。

三、手机业务：保价不保量

2026 年第一季度小米智能手机业务实现营收 443 亿元，同比下滑 12.5%，主要受存储紧张、市场竞争加剧等因素的影响。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

量：本季度小米智能手机出货量 3380 万台，同比下滑 19%，尤其是在中国市场下滑达到 34.6%

分市场来看：①中国市场，小米手机在中国市场份额下滑至 12.6%，主要是受存储短缺和市场竞争加剧的影响；②海外市场，小米手机同比下滑 12%，海外市场份额同比下滑 0.8%。

价：本季度手机出货均价 1310 元，同比增长 8%。海豚君认为本季度公司手机 ASP 回升，并不是因为需求有多好），更多地是公司将存储优先调配至相对高价的机型之上。

本季度手机业务毛利率 10.1%，环比提升 1.8pct。公司毛利率的提升，主要是由手机均价回升的带动。出货量表现来看，下游需求依然是相当低迷的。在面对存储紧张等不利因素的影响下，公司的策略是优先保障 "ASP> 毛利率 > 销量 "。

四、IoT 业务：明显受 " 国补收紧 " 的影响

2026 年第一季度小米 IoT 业务实现营收 247 亿元，同比下滑 23.7%。主要是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司大家电业务受国补政策影响更大。

本季度 IoT 业务的毛利率 25.2%，环比回升 5.1pct，主要受境外市场若干生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加，以及中国大陆智能大家电及平板毛利率回升的带动。

五、互联网服务：受手机出货影响，导致增长放缓

2026 年第一季度小米互联网服务业务实现营收 95 亿元，同比增长 4%。本季度主要的增长驱动还是在广告上：

1）广告服务：71 亿元的单季收入，同比增长 7%。本季度增速相比于此前两位数增长，明显回落。

这是因为小米广告所占据的核心广告场景——应用分发和 APP 预装，几乎是各大 APP 厂商必交的分发税，尤其是 APP 预装，广告几乎是躺赚。由于预装部分与手机出货量直接相关，在出货量大幅下滑的情况下，直接影响对应的预装收入。

2）增值业务：这部分主要是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入约为 24 亿，同比基本持平，这部分增值业务保持稳定。

整体上，互联网服务长期还是依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在重新处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务。只有将软硬结合后，公司作为手机厂商才能继续讲互联网变现的逻辑。而在当前手机出货量下滑的情况下，也将对该业务的增速带来压力。

六、海外市场：软硬件业务，都有增长

2026 年第一季度小米海外收入 396 亿元，同比增长 3.5%。在国内市场低迷的情况下，公司海外市场收入占比重新回升至 40% 左右。

具体拆分来看，本季度小米海外互联网业务增长了 10%，达到了 30 亿元；而公司的海外硬件收入同比增长 3%，重回增长，反映了海外 IoT 等相关市场需求有所回升。

七、利润：传统业务回升，汽车再次亏损

2026 年第一季度小米三项费用合计 189 亿元，费用率提升至 19%。其中公司本季度汽车及 AI 等创新业务经营费用为 71 亿，维持在 70 亿附近。

剔除汽车业务看，传统业务部分的经营费用约为 117.6 亿元，同比增长 10.5%。传统业务的经营费用率回落至 14.8%，公司同比主要增加了研发支出。当前小米公司的研发人员达到了 2.6 万人，连续 8 个季度持续增长。

2026 年第一季度调整后净利润 61 亿，但海豚君一直以来，并不认同小米调整净利润的方式——财务收益不调出、同时自己所投资公司的股息收益不调出。但是这些即使可持续，也不算公司主营业务，无法体现盈利的长期持续能力。

整体上，海豚君更加关注的上面的核心经营利润，它才是更能真实体现公司持续经营主营业务盈利能力的指标。

本季度公司实际的核心经营利润 29 亿，核心经营利润率为 3%。核心利润下滑，主要受收入减少的影响；核心利润率环比提升是由硬件毛利率回暖的带动。

具体拆分来看，公司本季度传统业务的核心经营利润约为 60.5 亿元，汽车业务的核心经营利润亏损了 31 亿元。