" 这是一个撕掉 " 旧标签 " 的故事。

提到 " 联想 "，你第一印象是什么？

是那家 " 卖电脑 " 的品牌？还是那家 " 传统硬件厂商 " 企业？

最近，这家公司频频登上科技圈热搜。就在近期，高盛发布了一则研报，引发市场热议。高盛将联想的目标价从 12.53 港元，上调至 27 港元，大幅上调超 70%，维持 " 买入 " 评级。如此大幅度估值上调，触发了市场对 " 传统硬件厂商价值重估 " 的讨论。

高盛大手笔提价的背后，究竟有何考量？资本市场为何开始重新定义传统硬件厂商的价值？AI 赛道的终极博弈究竟是什么？

业绩刷新历史新高营收突破 800 亿美元关口

近日，联想交出了一份历史级财报。

据财报，联想 2025/26 财年（截至 2026 年 3 月 31 日）全年营收达 830.75 亿美元，同比增长 20%，创下公司成立以来历史新高；归母净利润 19.12 亿美元，同比增长 38%。

据财报披露，在行业整体承压的 2025 年，面临关税、零部件成本上涨、中东局势等挑战，联想三大业务集团收入均实现两位数同比大幅增长，设备、服务器、服务及解决方案板块的市场份额进一步提升。公司称，业绩增长主要得益于人工智能需求旺盛、运营效率提升、规模优势、技术创新以及产品结构优化，全年经调整经营利润率与净利润率均实现上涨。

分业务来看，核心 PC 业务表现突出。联想全球 PC 市场份额攀升至 24.4%，较去年同期提升 1.3 个百分点，创下十五年以来的最高领先优势，产品结构持续向高端化升级，当期高端个人电脑出货量占比达到 50%。同时，移动终端业务实现突破，摩托罗拉智能手机业务第四财季出货量创下被收购以来同期新高，营收实现两位数增长，经营利润率同步改善，实现量利齐升的良好态势。

此外，基础设施方案业务成为本财年最大亮点。基础设施方案业务扭亏为盈，成为联想新的利润增长极。该业务全年营收达 191.87 亿美元，创下历史新高，实现超 7300 万美元经营利润。

作为收官之季，第四财季表现亮眼，业务迎来爆发式增长。

具体来看，第四季度单季营收 56 亿美元，同比增长 37%，经营利润刷新历史纪录至 2.02 亿美元，营收、利润、利润率三项核心指标均创下季度新高。伴随 AI 算力需求持续爆发，联想 AI 服务器业务保持高速增长，截至财季末，相关在手项目储备规模高达 210 亿美元，累计服务 AI 客户部署数量超 5800 个，首批 GB300 NVL72 机柜也已顺利出货，高端算力交付能力持续落地。

值得注意的是，2026 年 4 月，联想完成对 Infinidat 的战略收购，补齐企业级存储技术短板，进一步强化高端企业存储市场竞争力，完善全域算力基础设施布局。

从此次的财报中，可窥见一个事实：AI 正式取代传统 PC 业务，成为联想的第一增长曲线。

从 AI 整体表现来看，联想人工智能相关收入同比增长 105%，占集团总收入的 33%，其中 AI 设备、AI 服务均实现三位数增长，AI 服务器也保持两位数大幅增长。第四财季 AI 相关收入同比增长 84%，占单季总营收比例升至 38%，这也意味着，联想每 3 元营收中，就有近 1 元来自 AI 业务。

财报发布后的 5 月 22 日，当日联想港股单日大涨 19.77%，股价创 26 年新高，公司市值逼近 2000 亿港元，截至 6 月 2 日港股收盘，联想集团报 26.58 港元，单日上涨 1.34 港元，涨幅 5.31%；盘中冲高至 27.42 港元，创下 52 周股价新高。据统计，联想 5 月累计涨幅涨幅达 109%，创下了 27 年来最强单月表现。

就在联想发布财报后，多家券商上调其目标价。高盛更是将联想的目标价上调到 27 港元，涨幅高达 71.4%，评级 " 买入 "。高盛明确指出，联想的核心价值逻辑已彻底重构，市场不应再将其定义为传统 PC 硬件厂商，而是具备全链条服务能力的全栈 AI 基础设施公司。

除了高盛，其它各大券商也纷纷上调估值与目标价。

具体来看，中金发布研报称，基于AI 服务器储备订单高速增长、基础设施业务盈利拐点明确、整体盈利能力大幅改善的核心逻辑，上调联想 2027/2028 财年非香港财务报告准则净利润预期，增幅分别达 34.5%、42.8%，维持 " 跑赢行业 " 评级。

中信证券报告认为，AI 相关收入已成为联想核心增长引擎。若 AI 服务器交付持续兑现，ISG 有望成为联想估值重估的核心抓手。并且预计，随着 AI 推理需求增长及企业混合 AI 部署加速，SSG 收入质量和利润贡献仍有提升空间。基于 AI 相关收入占比提升、ISG 盈利拐点兑现及 SSG 高利润率业务增长，中信证券上调联想 FY2027/28 盈利预测，给予 FY2027 年 12 倍 PE，对应目标价 23 港元 / 股，并维持 " 买入 " 评级。

数据猿梳理发现，虽多家投行集体上调目标价，看好联想的 AI 属性，但分歧明显。高盛给出的估值明显于同行，其 27 港元目标价较多数投行高出约 15% – 40%。另一方面，例如美银，则维持中性评级，目标价仅 11.2 港元。

那么高盛大手笔提价背后，押注的究竟是什么 ?

具体来看，在高盛研报中，AI 基础设施、AI 服务器、存储、市占提升是出现较多的高频词。首先，中了联想的 AI 服务器业务。在如今 AI 快速发展背景下，搭建算力集群、训练大模型等催生了大量服务器采购需求，从价格方面看，高端训练服务器单价持续走高，该业务增长潜力显著。除了服务器以外，AI 还需海量存储。而就在今年 4 月，联想收购了 Infinidat，Infinidat 是一家高端企业存储的头部公司，毛利率可观，且进一步完善了联想业务布局。

总结高盛给出的上调理由，本质是把一家传统的电脑制造商当成极具爆发力的 AI 高增长标的来定价。表面上是押注了联想，不如说，是押注了未来 AI 基础设施业务的爆发预期。这也是提价力度远超其他投行的重要原因。

实际上，联想并非个例。此次乘上 AI 东风的硬件厂商，还有戴尔。

戴尔科技最新财报显示，公司季度营收 438 亿美元，同比大增 88%，大幅超出市场预期。其中 AI 服务器营收 161 亿美元，同比飙升 757%；积压订单高达 513 亿美元，产能供不应求。公司上调全年营收目标，AI 服务器预期收入近乎翻倍。戴尔美股盘初飙升 33%，创下自 2024 年以来的最大涨幅。戴尔 AI 服务器收入同比暴增，积压订单创纪录，存储业务持续扩大，多家投行上调目标价，市场重估其 AI 基础设施供应商地位。

可以说，AI 的爆发，实际上全面拉动了整个算力基建链条。

有数据显示，2026 年全球云厂商超 75% 的资本投入均聚焦于 AI 基础设施领域，全球数据中心资本开支有望在今年突破万亿美元规模，万亿级 AI 基建市场正式进入高速扩容周期。在这场 AI 产业 " 淘金热 " 中，算力硬件成为刚需核心，那么像联想、戴尔这样的传统老牌硬件厂商，就变成了 AI 时代的 " 卖铲人 "，或者说，是全套淘金装备提供商。

在存储芯片，固态硬盘价格上行，行业担心厂商利润被侵蚀的大环境下，联想 PC 业务跑赢了大盘（截图自财报）

" 卖铲生意 " 能否穿越周期？AI 赛道的终极博弈

高盛给出联想的估价，是高于普遍共识的。这也意味着，市场存在分歧：是应该相信传统的硬件增长天花板？还是相信 AI 重塑后的基础设施红利？

高盛显然是押注了后者。

这轮估值上调，是转型兑现的开始，还是短期情绪驱动的溢价？作为理性的市场主体，也应该看到未来可能面临的挑战和风险点。

首先，PC 业务作为联想稳定的现金，高端机型的热销是其利润维稳的重要支撑。若全球宏观经济陷入深度衰退，消费市场需求持续疲软，即便是增速稳健、附加值更高的高端 PC 产品，也将面临需求下滑压力，拖累整体业绩表现。这是一个变量。

其次，AI 行业竞争持续加剧。当前无论是消费级智能终端市场，还是利润丰厚、增速迅猛的 AI 服务器黄金赛道，行业入局者都在持续增多。面对这片增量蓝海，一众传统科技硬件巨头绝不会放任联想独享红利，未来赛道内的技术内卷、产品迭代、价格竞争将成为常态，持续考验联想的技术壁垒与盈利抗压能力。

最后，联想的 AI 成长空间，不仅取决于自身产能与产品布局，虽然目前联想已提前布局完备的液冷算力产能，通过收购 Infinidat 补齐高端企业存储短板，完成了 AI 算力硬件端全链条储备，但最终取决于落地项目的实际投入产出比，比如下游企业 AI 商业化的落地进度。未来持续的财报情况，才是验证 AI 转型能否成功的关键。

联想此次财报的逆袭，也为整个硬件行业提供了关键启示：没有没落的赛道，只有跟不上时代的企业。

最后，我们站在行业长期发展视角来看，不妨留下一个关乎科技行业终局、值得长期审视的问题。未来，AI 行业的终极话语权，究竟会归属深耕云端大模型的软件巨头，还是手握硬件入口、掌控终端场景、实现软硬一体落地的硬件厂商？这个问题没有标准答案。AI 赛道的终极博弈，答案正藏在新一轮的科技迭代周期之中，值得我们长期观望、静待结果。