文丨苏扬

编辑丨徐青阳

美国当地时间 6 月 3 日，博通（Broadcom）公布 2026 财年第二财季业绩。总营收 221.9 亿美元，同比增长 48%，创历史新高；GAAP 净利润 93 亿美元，GAAP 稀释每股收益 1.91 美元；Non-GAAP 净利润 121 亿美元，Non-GAAP 每股收益 2.44 美元，超出分析师预期的 2.40 美元；调整后 EBITDA 达 152 亿美元，占营收 69%，自由现金流 103 亿美元，占营收 46%。

不过，成绩单虽强劲，博通盘后股价却下跌 13.65%。

原因在于，本季度博通总营收 221.9 亿美元，略低于华尔街预期的 222.7 亿美元，基础设施软件营收 71.8 亿美元，也低于分析师预期的 73.2 亿美元。以及，针对全年的 1000 亿美元的 AI 半导体营收指引未做上调。

换句话说，市场给出的反应，是对几乎完美的季报里那两个微小缺口的 " 放大惩罚 "。但如果只盯着股价波动，会错过这份财报真正重要的内容。

拆解业务板块来看，博通正通过 " 定制 AI 芯片 " 与 "VMware 软件 " 构筑起攻守兼备的业务版图。

第二财季，半导体解决方案营收 151 亿美元，超出 StreetAccount 预期的 147.2 亿美元。

其中，AI 半导体营收高达 108 亿美元，同比增长 143%，不仅把公司此前的预测甩在身后，也一举击碎了华尔街的预期。Non-GAAP 毛利率约为 70%，反映出 ASIC 业务占比提升对毛利率结构性影响的初步显现。

博通的算力生意，可以概括为：围绕特定的 AI 工作负载和模型架构，为帮助谷歌、Meta、Anthropic、OpenAI 等科技巨头客户量身定制 AI 加速芯片。

这套模式的护城河在于时间成本。与博通共同完成了定制芯片的设计、验证和部署，整个过程耗时通常超过两年，切换到其他供应商的代价极为高昂。

目前，博通拥有六位核心定制芯片客户，囊括了全球 AI 基础设施投入最为激进的科技公司。OpenAI 是博通最新加入的第六位主要客户，正在与博通联合研发其首款定制 AI 芯片，目标是在 2027 年部署超过 1 吉瓦的算力规模——这标志着 OpenAI 从英伟达 GPU 的最大买家之一向自研定制芯片战略的重要转型，也为博通打开了一个全新的增量空间。

如果说 AI 芯片是博通的 " 进攻引擎 "，那么 VMware 构成的基础设施软件业务，则是其利润结构的 " 防守基石 "。

第二财季，基础设施软件营收 71.8 亿美元，同比增长 9%，虽然低于分析师预期的 73.2 亿美元，但软件业务的毛利率高达 93% 至 94%，是整个集团维持 69% 调整后 EBITDA 利润率的关键支撑。

值得关注的是，分析师 Susquehanna 的 Christopher Rolland 在财报前一日将博通目标价从 450 美元上调至 490 美元，却同时下调了全年 AI 营收预测——这个看似矛盾的组合，实际上是华尔街开始将 VMware 软件业务与半导体业务分开定价的信号。

VMware 接近年化 300 亿美元、78% 以上毛利率的软件收入，正在获得独立的估值认可。

如果说 Q2 的业绩是 " 强劲 "，那么 Q3 的指引才是震撼的部分。

博通预计第三财季营收约 294 亿美元，同比增长 84%，大幅超出华尔街约 285 亿美元的预期；其中 AI 半导体营收预计达 160 亿美元，同比增长逾 200%。Non-GAAP 经营利润率预计约 67%，调整后 EBITDA 预计约为营收的 68%。

这组指引数据，释放的信号是 AI 营收的增速正在加速，而非减速。

从 Q1 的 106%、Q2 的 143%，到 Q3 预期超过 200% ——在一个基数已经相当庞大的情况下，增速不降反升，意味着客户订单正在以超预期的速度涌入。

博通 CEO 陈福阳（Hock Tan） 同时重申了全年 AI 半导体营收超 1000 亿美元的指引，但未予上调，并表示这一势头将延续至 2027 财年。

2026 年 4 月，博通市值突破 2 万亿美元，超越特斯拉和 Meta，成为全球市值排名进入前五的半导体公司。

对于很多普通投资者而言，博通依然是一个相对陌生的名字。

它没有英伟达的媒体曝光度，没有苹果的消费者品牌。但它有一个更隐蔽、也更持久的竞争优势：博通的营收，本质上是全球 AI 资本支出周期的 " 直接发票 "，而非下游受益者。

每当谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic 宣布扩大 AI 基础设施投入，这些资金中相当一部分最终会流向博通的芯片订单。

博通的财报，是理解整个 AI 投资周期是否在加速或减速的最直接数据来源之一——这也是为什么博通的每一次季报，都被华尔街视为整个 AI 板块情绪的晴雨表。

从资本回报来看，博通的飞轮同样令人印象深刻。第一财季，公司产生逾 80 亿美元自由现金流，向股东返还约 109 亿美元，并授权新增 100 亿美元回购计划。AI 驱动营收增长、VMware 支撑利润率、庞大现金流支持持续回购——三者形成了相互强化的正向循环。

既然基本面如此硬核，为何财报公布后盘后股价却暴跌 13.65%？表面原因，是营收和软件业务的小幅不及预期，以及陈福阳未能如期上调全年 1000 亿美元的 AI 营收指引。

但更深层的原因，在于这家公司的估值已经走在了预期的前面。

博通股价年初至今已累计上涨约 40%，大幅跑赢纳斯达克同期 16% 的涨幅。当一家公司以如此高的速度被市场完美定价时，任何一个 " 符合预期 " 而非 " 超越预期 " 的数字，都极易触发获利了结。

04 电话会议罗生门：陈福阳说了什么，没说什么？

要想看清暴跌背后的情绪博弈，最终还要回到这场财报电话会议中。陈福阳在台前的 " 克制 " 与 " 笃定 "，释放出了几个最值得关注的信号点。

他说了什么：真实的订单，清晰的边界

陈福阳在开场即明确表态：" 势头在继续。" 他将 Q2 那笔 143% 的暴击增速归因于定制 AI 加速芯片和 AI 网络组件的需求共同驱动，并将 Q3 超 200% 增速的指引定性为 " 需求的自然延续 "，而非一次性爆发。这句表态的潜台词足够清晰：博通当前的增长来自真实的客户订单累积，而非库存补货或提前抢购。

同时，面对华尔街的野心，陈福阳给博通画了一条极为清晰的业务红线。

当分析师追问博通是否计划进入更上游的系统集成市场时，他明确予以否认，并重申公司将专注于芯片设计和 IP，绝不染指机架系统集成领域。他将这一定位表述为对客户战略的尊重——毕竟，博通的六大客户本身就在自建 AI 基础设施，一个试图切入系统集成的芯片供应商，会不可避免地与客户产生利益冲突。

此外，针对市场对毛利率的追问，CFO 史宾慈也明确回应，Q3 Non-GAAP 经营利润率预计稳定在 67%，调整后 EBITDA 约为营收的 68%。管理层将其总结为 " 强劲的经营杠杆 "，并表示规模效应正在有效抵消产品结构变化带来的利润率摊薄。

他没说什么：模糊的时间表，隐秘的指引

然而，陈福阳在有些核心问题上的 " 留白 "，却引发了市场更深层的揣摩。

首先，关于六大客户的定制芯片业务进展，陈福阳并未披露任何具体的订单规模或出货时间表，仅用一句 " 客户部署节奏超出预期 " 侧面带过，保留了足够的商业机密。

更让市场敏感的，是他关于全年指引的按兵不动。在被多位分析师轮番追问是否会上调全年 AI 营收指引时，陈福阳始终维持了 " 超过 1000 亿美元 " 的原有表述，未予上调。

这一克制直接让华尔街分裂成了两派：乐观者认为，低报高打、靠保守指引给市场送惊喜是陈福阳一贯的传统；谨慎者则算了一笔账—— Q3 已预期 160 亿美元，全年完成 1000 亿仅需 Q4 贡献约 130 亿美元，不上调指引，或许暗示着下半年增速可能有所收敛。

面对市场的短暂失望与重重猜测，陈福阳用那句简洁的话作出了回应，这也是对博通当下处境最好的定性：" 势头在继续。"