又冒出一个新股王，联讯仪器。

我顺手查了一下。截止昨天收盘，每股 2007 块。4 月 24 号上市的，发行价 81 块 8 毛 8。一个多月，24 倍。疯不疯？

先说说这家公司是干嘛的？一句话总结：给光模块和芯片当考官，做出厂测试。

光模块你可能听过；AI 火了之后，这词出现的频率跟房价似的，天天见。数据中心的本质是什么？成千上万台服务器堆在一起，它们之间要传数据。

谁负责传？光模块。它就是数据中心的「神经」，专门把信号从一台机器搬到另一台机器。

AI 训练这事，最要命的就是数据在服务器之间来回跑；跑得越多，对光模块的速度要求就越高。400G 还没捂热，800G 就来了，现在大家聊的都是 1.6T。

速度上去了，问题也跟着来了。

因为信号这玩意儿，跑得越快，越容易出岔子；一颗光模块在传输过程中打个嗝，出个误码，AI 训练任务可能直接跪了。数据中心的算力是按小时算钱的，一个小时宕机，损失少说几十万。

所以，每一颗光模块出厂前，都得过一遍鬼门关，测信号完整性，测误码率，测波长的精度，测在不同温度和电压下扛不扛得住。

这不是拿个万用表量一下就完事的；你要测一颗跑 1.6T 的光模块，你的仪器得比它还精，能在极短的时间窗口里把信号一把抓住、分析清楚。

现在全世界能搞定这件事的公司，一只手数得过来。

联讯仪器做这套设备；比如：误码仪、采样示波器、时钟恢复单元、波长计；这些名字你不用记，记住一件事就够了：没它签字，光模块出不了厂。

再看看它的客户名单，基本就是光模块行业的花名册。中际旭创、新易盛、光迅科技、海信，国内头部的全在。海外的也有，Coherent、Broadcom、日本住友。

除了光模块测试，它还干两件事。碳化硅功率器件的老化测试，客户是比亚迪半导体。半导体芯片的电性能测试，客户有士兰微、X-FAB。

我去翻了它 2025 年的收入结构。光通信一块，占了将近八成，也就是说，这家公司的命，跟 AI 算力的需求绑得死死的。

AI 要算力，算力要数据中心，数据中心要光模块，光模块要测试；联讯仪器，就站在这条链的最前端。谁想绕开它，都得先问问自己，有没有本事自己搞一套。

......

我查这家公司过程中，发现一件挺有意思的事，联讯仪器创始团队，几乎是从同一家公司出来的。

董事长胡海洋，中科院光学工程博士。毕业进了是德科技，一干十几年，从应用工程师做到资深技术顾问。总经理黄建军，出身菲尼萨，光通信器件领域的老牌大厂。副总杨建，也是是德科技出来的。

是德科技是谁？

全球测试仪器行业的老大，安捷伦拆分出来的美国公司。光通信测试这个领域它说第二，没人敢说第一。日本安立排第二，美国泰克排第三。三家海外巨头加起来，拿走了中国市场 84% 的份额。

所以联讯的故事，说穿了就是：一帮学生从老师的实验室出来，开了一家跟老师抢生意的店。

2017 年成立，到现在 9 年。前面 7 年几乎一直在亏钱。2022 年亏了 3800 万，2023 年更狠，亏了 5670 万。越做越亏。

但你不能看这个就说它不行，是在拼命烧钱干两件事：招人，搞研发。

我拉了一下它这几年的财报。

2022 年研发费用 5357 万，2023 年翻到 1.05 亿，2024 年 1.91 亿，2025 年干到 2.8 亿。三年翻了 5 倍。研发团队从 110 人扩到 440 人，翻了 4 倍。

研发占营收的比例，最猛的时候接近四成，最低也没掉下过 23%。

拿近四成的收入去搞研发，不亏才怪。这边研发烧着，那边还在给核心员工发股权激励。2022 到 2024 三年，光股份支付这一项就烧了 1.32 亿。

所以，亏损期的联讯，不是一家在走下坡路的公司。

招人，攒技术，做专利，它在一刻不停地装弹药，到 2024 年底，702 个人，489 项专利。装了 7 年弹药，最后装出来一张什么级别的门票？

全球级别的。

我查了 Frost & Sullivan 的数据。在 1.6T 光模块测试这个当前最高水平的赛道上，联讯已经把安立甩到身后了，成为全球第二家推出全套核心测试仪器的厂商。

排它前面的，就剩老师是德科技一家；学生不光开了店，已经把老师的同学超过去了；在中国光通信测试仪器市场，前五名里就它一家中国公司，排第三，市占率 9.9%。

光通信之外，它还有一手。

电动车现在多火你感受得到吧。电动车跑起来，里面的电控系统要扛住高电压、大电流。核心器件叫碳化硅功率器件，这东西在出厂前也得做老化测试。你可以理解成「连续跑马拉松，看它扛不扛得住」。

联讯做这套测试系统，国内市占率 43.6%，排第一。

做测试仪器的公司不少，能在两个方向上同时拿到头部位置的，国内就它一家。

一个现实的问题：怎么从老师手里抢客户？答案很朴素。我查了下，它的产品比国际巨头便宜 30% 到 50%，交付速度快 60%。

光模块厂商扩产的时候，最怕什么？最怕测试仪器交期太长。是德科技的设备确实是好，但你要等三个月。联讯性能够用，一个月到货。

产线等不起。客户自然就切过来了。

现在联讯已经开始往外走了。日本、新加坡、马来西亚，都设了子公司；一家 9 岁的公司，开始去海外抢地盘了。

......

人到位了，技术到位了，市场也开始认了。万事俱备，就差一个东西：订单。

我拉了一下数据。

2023 年，联讯还在亏钱。2024 年，净利润 1.41 亿。一年之间，从亏 5670 万到赚 1.41 亿。你说什么叫翻身？这就叫翻身。

营收曲线更有意思。

你画一张图横过来看，2022 年 2.14 亿，2023 年 2.76 亿。一家成长期的小公司，每年多个几千万，正常。

到了 2024 年呢？7.89 亿，一年接近翻三倍；2025 年，11.94 亿。2026 年一季度，单季 4.88 亿，同比增长 142%；前半段是平的，后半段几乎是贴着 Y 轴竖上去的。

拐点在 2024 年。那一年发生了什么？答案在外面。

2022 年底 ChatGPT 发布，AI 开始烧起来了；2023 年，全球科技巨头疯狂建数据中心，跟军备竞赛一样。到了 2024 年，算力基础设施进入爆发期。GPU 要装机，机柜要上架，服务器之间要互联。

互联靠什么？光模块。

AI 训练对光模块速率的要求，一年比一年高。400G 还没铺完，800G 的订单已经砸下来了。中际旭创的需求指引排到了 2028 年，客户在规划的已经是 1.6T。

光模块厂商拼命扩产，产线一条接一条地上；每一产线的末端，都站着一套测试设备。联讯就站在这儿。

它的收入结构说明一切。AI 算力需求爆发，沿着产业链一路往下传导，传到光模块，传到测试仪器。联讯，稳稳地接住了。

还有一个数字值得拎出来说。毛利率，2022 年 43%，2024 年 63%。

63% 是什么水平？做硬件的公司，能到这个毛利的极少。说明它卖的是盒子里面那套算法、那套校准能力、那套对高速信号的理解。

这些是几百个工程师用 7 年时间攒出来的手艺。

2026 年一季度的数字更夸张；单季营收 4.88 亿，净利润 1.19 亿，同比增长 515%。经营现金流从上年同期的负 5200 万，翻到正 8300 万。

不光赚到钱了，还收到钱了。

公司自己在财报里写了一段话，大意是：受益于 AI 算力爆发，数据中心建设提速，下游客户扩产意愿强烈，带动公司产品需求快速增长。

说人话就是：市场突然来了，弹药装了 7 年，枪响在第 8 年。

......

公司飞了。问题是：2000 块一股，300 倍市盈率，现在还在创新高。这个价格买的到底是什么？

前面提到的确定性，技术门票、市场空间、业绩爆发，都是已经发生的事；市场给 2000 块，买接下来会不会继续发生。

先说支撑。

联讯这次上市募了 17 个亿，超过公司上市前净资产的两倍。这笔钱干嘛？投下一代光通信测试设备、车规芯片测试、存储测试，全部砸进研发和产业化，弹药装了 7 年，现在账上又多了 17 个亿的弹药。

再说压力。

300 倍市盈率什么概念？市场把联讯未来好几年的增长，提前算进今天的价格了。2025 年全年净利润 1.74 亿，按现在 1500 亿的市值算，你要等公司的利润追上来，得等多久？这笔账每个人心里都有一杆秤。

还有一个信号值得注意。

2024 年营收 7.89 亿，净利润 1.41 亿。2025 年营收涨到 11.94 亿，多赚了 4 个亿。净利润呢？1.74 亿，只多了 3400 万。

营收在跑，利润没跟上来。规模扩张的边际效益，已经在递减了。原因是，研发费用从 1.91 亿跳到 2.8 亿，多烧了近一个亿。

存货也在膨胀，2022 年底存货 7000 万，2024 年底 4.5 亿，2026 年一季度末 7.51 亿。三年翻了 10 倍；存货就是还没变成钱的货。堆得越多，万一行业转冷，减值的压力就越大。

对了，还有一场官司，美国 Aehr 起诉联讯专利侵权，指向碳化硅老化系统。一审联讯赢了，Aehr 不服，上诉进了二审，目前还没立案。

涉诉产品 2024 年贡献了 1.5 亿收入，占当年营收将近两成。这事还没翻篇。

另外，联讯的流通盘，只有 1900 万股；总股本 7700 万，上市才发了 2500 多万。盘子小意味着什么？资金稍微一推，股价就飞了。

2000 块的股价里，有多少基本面，多少是筹码博弈？这个事，没人能给你标准答案。

八成的收入也压在一个方向上，AI 算力是风口，现在吹得正猛。风一直吹，联讯就一直赚。风停了呢？公司自己在招股书里也写了：极端情况下，上市当年营业利润可能下滑超过 50%，甚至亏损。

我不做决定。摆在这儿的都是详细数据，只不过没有人把它拆开；每个人对风险和机会的判断也不一样。

买的到底是什么？取决于相信什么；是相信这条赛道还能跑三年五年，还是觉得市场已经把未来全部定价完了？

要我说：这家公司的底子是实的，1.6T 的门票是真的，需求也确实存在。但 2000 块的股价，买的是它不出错。

技术不掉队，官司不输，风不停；至于能不能做到，时间会给答案。