6 月 2 日，欧洲央行发布年度报告《欧元的国际角色》，揭示了一个历史性时刻。

截至 2025 年底，黄金占全球央行储备资产的比例已攀升至 27%，正式超越美国国债，登顶全球官方储备第一大资产。

这是自 1996 年以来，全球官方储备资产的头把交椅首次易主。

要弄懂这件事的分量，要先从各国央行手里的储备资产说起。

它并非普通的国库存款，而是用于对抗外部冲击的资金防线，一般包括黄金、外汇、特别提款权等工具。

哪类资产在第一位，往往意味着其在全球央行眼中最值得信任。

1996 年之前，黄金储备占比高于美国国债占比。1996 年至 2025 年上半年，美国国债占比高于黄金储备占比。美国国债体量大、流动性强，也被认为永远不会违约。

如今，美国国债又被黄金挤下来。分析其原因，招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼认为，这一历史性转折是 " 主动配置与估值效应共同作用的结果 "。

直接推手是国际金价的史诗级行情。

近两年，国际金价多次刷新历史纪录，2024 年金价涨约 27%，2025 年再涨 65%，今年 1 月一度突破 5500 美元 / 盎司历史高位，大幅抬升了黄金储备市值。

不过，估值效应不等于结构性变化。欧洲央行强调，如果把金价拉回 2023 年底的水平重新计算，黄金占比会从 27% 跌回约 16%，美国国债依然以 26% 高居榜首。

真正的支撑，来自全球央行长期而持续的主动布局。

世界黄金协会数据显示，2022 年至 2024 年全球央行年均黄金净购入量超 1000 吨，购金热潮持续高涨；2025 年净购入 863 吨，依旧维持高位净买入态势。截至今年 3 月底，全球央行黄金储备总量达 3.7 万吨。

董希淼认为，未来黄金的储备角色将持续升维，变为系统性战略资产。

与之形成对比的是，美元资产的分量正在降低。美国国债在储备资产中的占比从 25% 回落至 22%，" 其他美元资产 " 的占比也从 22% 降至 20%。

美国国债等美元资产怎么突然不香了？

在董希淼看来，全球南方大国持续减持美债，背后是美国财政纪律失序、货币政策政治化风险上升以及金融制裁工具化共同侵蚀美债的 " 安全溢价 "。

2022 年 2 月乌克兰危机全面升级后，西方国家宣布冻结俄罗斯约 3000 亿美元资产。

此举敲响了警钟：美元资产具有典型的主权管辖特征，一旦遭遇地缘政治风险，随时可以被冻结、被制裁、被切断。

而黄金不一样。只要实物存在本国境内，在发生地缘政治风险时，至少可以避免资产被直接扣押。

风险面前，很多国家用脚投票。自 2022 年以来，与地缘政治关系更紧密的国家，增持黄金力度明显高于其他经济体。

董希淼认为，即便未来黄金价格波动导致占比回落，全球央行持续增持黄金的主要考量因素——储备多元化、对冲地缘风险等也已经成为长期因素。

但黄金成为全球官方储备第一大资产，并不意味着美元霸权被终结。

目前，美元整体资产占据全球储备 42% 的份额，仍是全球占比最高的储备货币。

黄金自身也有局限。欧洲央行认为，相较于主要法定货币，黄金价格波动大，且储存成本较高。

" 断言美元体系根基已发生根本性动摇为时尚早。" 董希淼认为，美元体系正从 " 绝对垄断 " 向 " 相对优势 " 转折，其根基松动是渐进性、结构性的，而非突发断裂。

对于未来趋势，董希淼认为，国际货币体系向多极化、多元化演进。这本质上是对过去三十年美元过度垄断的一次渐进式纠偏。

黄金登顶阐述了一个道理：当制裁与冲突的黑天鹅总是不期而至，安全本身已成为一种稀缺定价因子。主权可控、跨境免疫的资产，估值体系正在重估。