6 月 1 日，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称：福贝宠物）向港交所主板递交上市申请，国金证券（香港）担任独家保荐人。

这家成立于 2005 年的宠物食品企业，在过去二十年里逐步成长为中国第二大宠物食品第三方制造商。

重启 IPO

早在 2021 年，公司就曾冲刺上交所主板 IPO，但在经历了问询搁置之后，2023 年 6 月公司主动撤回申请，同年 7 月上交所终止审核。公司当时给出的解释是，考虑到上市时间表的不确定性及未来发展战略的调整。

从宠物食品行业来看，2021 年前后，乖宝宠物、源飞宠物、天元宠物、福贝宠物等，都在冲击 A 股。其他同行相继敲钟，福贝宠物却未能成功上市。

更令人注意的是，在此次 A 股 IPO 申报过程中，公司还因信披违规问题被上交所予以监管警示。

在 A 股折戟近三年后，如今福贝宠物转战港股。

年营收维持在 10 亿规模

从行业地位来看，福贝宠物确实不算小玩家。

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业（包括 ODM 及 OEM 服务提供商）中排名第二，市场份额为 5.3%，同时在中国宠物主粮第三方制造行业中同样排名第二，市场份额为 8.5%。

在自有品牌端，公司旗下拥有比乐、爱倍、品卓三大品牌，其中主力品牌比乐按 2025 年零售额计，是中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。

不过，行业地位与财务表现之间存在着明显的落差。

招股书显示，2023 年至 2025 年，福贝宠物营业收入分别为 10.46 亿元、10.33 亿元和 10.21 亿元，连续两年小幅下滑，复合年增长率为 -1.2%。同期净利润分别为 1.64 亿元、1.64 亿元和 9823.5 万元，2025 年同比下滑约 40%。

公司的毛利率也从 2024 年的 37.9% 回落至 2025 年的 31.6%，净利润率则由 15.9% 滑落至 9.6%。经营活动现金流净额也从 2023 年的 1.75 亿元降至 2025 年的 0.83 亿元，缩水明显。

对于 2025 年业绩的大幅下滑，福贝宠物在招股书中解释称，主要是新生產基地投产导致生产成本增加，同时新产品打样和试制过程消耗了大量原材料。

代工与自有品牌的失衡

福贝宠物一直在强调自己是 " 少数同时进行 ODM 及 OBM 营运的宠物食品制造商 "，但从 2023-2025 年的收入结构来看，两条业务线的走势并不均衡。

2023 年至 2025 年，ODM 代工业务收入从 6.13 亿元增至 6.30 亿元，占总收入的比例从 58.6% 升至 61.7%。而毛利率更高的 OBM 自有品牌业务，收入则从 4.32 亿元降至 3.50 亿元，占比从 41.3% 滑落至 34.3%。

在自有品牌中，比乐仍是绝对核心，OBM 业务模式中，2025 年比乐品牌收入占比高达 95.2%，但是，收入也从 2023 年的 4.09 亿元下降至 2025 年的 3.33 亿元，两年间减少约 7600 万元。

换句话说，福贝宠物的收入基本盘越来越依赖代工，但真正能够体现品牌价值、打开估值空间的自有品牌业务，反而没有放量。

营销加码、研发收缩、突击分红

业绩承压的同时，福贝宠物的各项费用支出却在发生变化。2023 年至 2025 年，公司的销售及营销开支分别为 1.06 亿元、1.19 亿元和 1.33 亿元，呈逐年攀升之势。其中营销及推广费从 6004.5 万元增至 8315.7 万元。

这背后是宠物食品赛道竞争的日益激烈——品牌林立、同质化严重、获客成本持续走高，各家企业的销售费用被不断推高，这在整个行业并非孤例。

然而，与营销开支逐年攀升形成鲜明对比的是，公司的研发开支却连续三年下降，从 2023 年的 2406 万元降至 2025 年的 1150 万元，三年间缩减超五成。招股书解释称，研发开支下降主要是原材料及耗材使用和雇员福利开支下降所致，而公司将之归因于研发管理整合优化所带来的效率提升。

值得注意的是，在递表前，福贝宠物还有一些值得关注的资本操作。

2025 年，公司因股份购回产生的现金流出总额超过 3 亿元。而在递表前的 2026 年 5 月 18 日，公司董事会建议派发截至 2025 年度的年度股息，总金额高达 1 亿元，预期于 2026 年 6 月完成派付。在 2025 年净利润不足 1 亿元、仅为 9823.5 万元的情况下，这笔现金分红规模甚至超过了当年的全年利润水平。

宠物食品赛道拥挤

从整个行业来看，中国宠物食品市场仍在扩容。

弗若斯特沙利文数据显示，2025 年中国宠物食品行业的市场规模达到 1084 亿元，宠物主粮作为必需品，占市场总量的 65% 以上，预计未来五年将继续以 10.4% 的年复合增长率增长，到 2030 年市场规模有望达到 1776 亿元。

但风很大，不等于每家公司都能跑起来。行业竞争已经进入深水区，品牌分化日益明显。

头部国产品牌凭借本土化策略和渠道红利快速崛起，但中低端市场的价格战也愈加激烈，行业整体盈利压力普遍承压。福贝宠物并非唯一一家在 2025 年净利润下滑的宠物食品公司，但从数据来看，其下滑幅度和自有品牌业务的收缩速度，在同业中确实较为突出。

对于福贝宠物而言，如今再次递表，面临的考验已不仅仅是能否成功上市，更关键的问题在于：在代工业务难以突破规模天花板、自有品牌迟迟未能放量的情况下，公司如何向市场和投资者讲清楚接下来的增长故事？