这就是商业，它有时候有清晰的脉络，但有时候也有非常强的随机性。

作者 | 杨知潮

当一个网红、公司拥有太多路人粉的时候，即便他什么都没做错，翻车也只是时间问题。

12 块钱、60 块钱、28 块钱。

短短三年里，小米的股价坐上了一辆先翻五倍，再腰斩的过山车。它的业绩经历了两年的狂飙，又在今年一季度出现了全线的衰退。

即便站在上帝视角的今天去复盘，也有一种模糊的感觉：我们很难清楚地找出小米做对了什么事情，能支撑它的市值翻了五倍。

又很难清楚地找出小米做了什么离谱错事，能让它的市值腰斩，业绩全线下滑。雷军也从近乎没有负面评价的全民偶像，变成了褒贬不一的正常公众人物。

也许小米一直是那个小米，它一直有它的价值，也有它的不足。但命运拼了命地塞给它热度，让人们狂热地喜欢小米，然后又收走了这种狂热。

01 12 块钱的小米，莫名其妙地上天

小米 SU7 上市之前，很少有人看好小米的造车计划。

那是 2024 年年初，前一年，国内新能源头部车企几乎只有比亚迪和理想盈利，其他全部亏损。其中，蔚来亏了 200 亿、小鹏亏了 100 亿。至于零跑、哪吒等二线新势力，毛利率更低，经营状况更加严峻。

有先发优势的玩家都过得不好，小米这种入局偏晚的新人只会更加艰难。与小米接近时间入局的是牛创汽车，由小牛电动车创始人李一男创立，当时就被普遍认为入局太晚，并因为生产资质问题无法交车。这又为即将上市的小米 SU7 增加了一个坏讯号。

小米手机在当时的处境也并不算乐观，受全球智能手机销量下滑的影响，小米的 2023 年收入出现下滑。也让这家公司的股价在 12 港元左右徘徊。

但小米 SU7 的成功，出乎了所有人的意料。小米 SU7 已经发售很快成为当时全球最难拿到实车的汽车。小米手机和家电也都吃到了汽车外溢的品牌价值，让小米的高端手机和大家电大幅度增长。

2024 年，小米收入大涨 35%。2025 年，小米收入又大涨 25%。与此同时，整个 2024 年，雷军抖音涨了 2500 万粉，成为了中国最大的企业家网红。

即便站在两年后重新复盘，当时的小米仍然让人疑惑：怎么可以这么火？

小米 SU7 的确是非常优秀的产品，但国产新能源汽车有那么多好车，真的都完全比不上小米 SU7 吗？手机 XAIOT 的生态真的在这两年产生了突破性进展吗？汽车的出现真的给所谓的 " 人车家生态 " 带来了质变吗？

很难把这种爆发全部归结于商业和产品，它有着很多天时地利的因素：

比如，马云之后，人们需要一个新的商业偶像。这是一个社会的真实需求，无论是作为茶余饭后的谈资，还是作为青年和全社会的精神信仰，人们都需要这样一个角色。

然而，腾讯的 Pony 一向低调，腾讯的产品也不够 " 酷 "。百度的 Robin 形象良好，但百度的规模限制了掌门人的影响力。至于美团、拼多多、京东的掌门人，也都有成为全民网红的局限。

而雷军形象良好、极具亲和力、人品正直，小米 SU7 的发布成为了雷军本人的 " 爆款作品 "，让他迅速填补了这个空位。那 2500 万的抖音粉丝，都需要这样一个 " 偶像 "。

与此同时，国产新能源汽车，有很多好车，但无论是理想 L 系列，还是比亚迪的王朝系列，都太 " 实用 "，没有一辆年轻人心中的 "dream car"。

也许是两者的合力，共同创造了中国最大的消费品神话之一。

不过，对于品牌的流行趋势，事后归因的价值总是有限的——哪怕读过无数品牌案例的 MBA 教授们，也很难做出一个成功的品牌。也正因为难以归因，难以复刻，才让好的品牌变得珍贵，值钱。

因此，对于小米过去两年的极度成功，" 不知道 " 三个字，才是对现实最有敬畏心的答案。

02 60 块钱的小米，没有根本的改变

到 2025 年 3 月的最高点，小米的股价已经逼近 60 块，相比于小米 SU7 上市前翻了约五倍。

但抛开充满不理性的股价，一个产品，能从根本上改变一家企业吗？

也是可以的，比如 iPhone 就彻底把苹果从一个普通的数码制造商，变成了全世界最赚钱的平台型公司。

其实在 2007 年乔布斯发布 iPhone 之前，苹果的商业模式很难算得上优秀。电脑的更新换代太快，3C 产品的竞争太激烈，资产又太重，这让苹果在 1997 年濒临倒闭，靠着微软的一笔投资才度过危机。

巴菲特说，好生意是傻子都可以当 CEO 的生意。那么反过来说，烂生意就是天才乔布斯都能陷入困境的生意。1985 年，乔布斯执掌的苹果面临严重的业绩下滑，再加上与董事会其他成员的矛盾，乔布斯本人也被赶出了苹果公司。

但到了 iPhone 时代之后，苹果再没有经历过这样严重的危机——它几乎年年增长，不受大环境的严重影响。哪怕手机市场的表现很差， 苹果自己也不会亏损。

这就是商业模式的力量，乔布斯一直是天才，苹果一直都具备创新力，但直到 iPhone 发布，尤其是 IOS 那套软件护城河建立起来，它才真正变成一门高利润率、深护城河的生意。到库克时代，苹果几乎不用做太多动作，躺着就可以数钱。

可是，小米 SU7 的发布，真的像 iPhone 发布一样，让公司的商业模式发生了天翻地覆的变化，内生价值翻了几倍吗？

答案是显而易见的：并没有。

2024 年开始，随着小米 SU7 的爆火，小米的业绩开始狂飙。到 2025 年年中达到股价巅峰—— 60 港元。相比于小米 SU7 发布前，大概翻了五倍。

从最低 8 块，到最高 60 块，但小米并没有完全褪去 8 块钱时候的缺点——

第一，小米手机仍然是一个 " 安卓生意 "。

小米股价常年低迷的根本原因，在于安卓手机是一个竞争激烈，利润有限的生意。

而在小米 SU7 之后，小米手机本身的议价权和利润率，并没有发生翻天覆地的变化。甚至在内存、SOC 涨价的大背景下，小米手机的毛利率还出现了下滑。以 2025 年四季度为例，小米智能手机的毛利率从去年同期的 12% 下滑到了 8.3%。今年一季度有所复苏，但也只有 10.1%。

而苹果同样面临原材料涨价，但一季度（第二财季）的产品毛利率，也就是硬件毛利率还同比提升了 2.8 个百分点，达到了 38.7% ——这就是苹果的能力。

苹果是独一无二的，不能要求每个手机厂商都能具备苹果一样的定价权，但对于一个股价翻过五倍的公司，标尺抬高一点，并不算过分。

小米 SU7 的能量外溢给了小米手机，这当然是事实，毕竟平均单价的提升是实打实的。

但要说小米 SU7 彻底改变了小米的手机生意，这种判断恐怕为时尚早。它并没有像 iPhone 那样，彻底改变苹果这个公司的利润率、利润稳定性、议价权。

相反，利润还在流向上游，定价权仍然不足，利润率仍然有限。

第二，相比于智能手机，汽车是一个竞争同样激烈，利润更加有限的生意。

过去，小米所在的安卓智能手机生意总被认为商业模式不好，但对比头部车企和智能手机企业的财报不难发现一件事：汽车是比安卓手机更加糟糕的生意。

小米、三星、华为这类智能手机企业的利润率经常能维持 10% 左右，甚至更高。更重要的是，智能手机的利润率比较稳定，就算有下滑，也极少出现亏损。

而汽车行业除了丰田、比亚迪这种王者，以及保时捷这种超豪华品牌，净利率大多在个位数徘徊。即便是本田、日产这种头部车企，也经常出现亏损。

小米 SU7 的毛利率的确很高，盈利的确很快。但这不代表它未来的盈利能力就会非常乐观，毕竟即便是全球最强的丰田，净利率也就是 10% 左右。

如果常年能维持 10%，那也算是很好了。但汽车这门生意的残酷就在于：哪怕什么没做错，也会突然出现掉队甚至亏损。

iPhone 从发布以来就是最赚钱的智能手机，可口可乐 100 年来都是最赚钱的饮料，但汽车行业没这事——今天你是全球老大，明天你可能就会在破产边缘。

这种天堂地狱之间切换的故事，在汽车的世界里一点都不稀奇：哪吒当过新势力销量第一，两年后倒闭。美国三大汽车集团，两个倒闭过。理想前些年还是毫无争议的新势力老大，如今已经深陷困境。

技术再强品牌再好，也没人知道下一款车能不能成功。

手机、汽车、家电的生意苦，从来不是什么秘密，而是一个小米 SU7 发布之前就众所周知的事实。但在小米 SU7 爆火之后，却被漫天的热度，和那个光鲜亮丽的 " 人车家生态 " 所掩盖了。

但好在，商业里的生态护城河并不是个玄学，它可以被财报论证。

03 28 块钱的小米，莫名其妙地摔下来

2026 年一季度，小米汽车尝到了汽车行业的苦头，再次提醒人们汽车行业是个苦生意：价格战让小米汽车的单价下滑了 5.9%。小米 YU7 连续 4 个月遭遇销量下滑。

更糟糕的是，" 人车家 " 生态在下滑这件事上表现出了很强的协同效应。

手机方面，按照 Counterpoint 的数据，一季度，小米手机国内出货量暴跌 35%，直接跌出前五。

家电方面，按照 TrendForce 的数据，小米一季度的电视销量也下滑了 22%，是全球前五的品牌中唯一一个下滑的。

甚至连雷军本人的口碑都出现了下滑，社交媒体上的反对声音不绝于耳。在 2025 年下半年出现了几十万的掉粉。

三方面的受阻，共同造就了小米最新的一季度糟糕财报。

为什么表现这么差？

媒体和分析师可以像模像样的分析出一堆原因，产品力、营销节奏、舆情等。但真正的答案也许是：不知道。

就像我们不知道为什么小米 SU7 就能那样爆火，产品力也十分优秀的小米 YU7 就不行。就像我们不知道为什么小米 SU7 成功后人们会开始喜欢小米电视和小米手机，而很多企业却不能展现出这种协同效应。

这就是商业，它有时候有清晰的脉络，但有时候也有非常强的随机性。

如果一定要为小米的陨落，找一个起点，是从一次汽车起火开始的。从那次起火事件开始，小米的主观舆论和客观销量都开始松动。

但这是小米的问题吗？

目前公开资料里还没有明确的调查结果。我们只知道：从德国人卡尔本茨造出第一辆汽车开始，每一个大车企都有车祸、起火、车辆失控、气囊无法正常弹出、偷工减料等丑闻。并且规模越大、实力越强的车企，类似的丑闻就越多。

尤其是年轻的新能源汽车，每一个新势力都经历过类似车祸、起火之类的事件，但唯独小米的起火事件影响最大，甚至还影响到了整个品牌的评价和老板的个人舆论。

这看起来像偶然，但也是必然：小到抖音小网红、中到明星、大到苹果和特斯拉这样的万亿企业，当拥有太多路人粉的时候，即便他们什么都没做错，翻车也只是时间问题。

但 " 翻车 " 以后，才是见证真正实力的时候。