SpaceX 即将 IPO 的消息持续发酵。按照计划，这家马斯克旗下的太空与 AI 公司将于 6 月 12 日登陆纳斯达克，市值约 1.75 万亿美元，成为有史以来估值最高的 IPO。

但这个数字背后，藏着一道极为苛刻的算术题。

据《财富》杂志 6 月 6 日报道，研究机构 New Constructs 的 CEO David Trainer 用折现现金流（DCF）模型做了一套测算：如果投资者希望在未来十年获得约 10% 的年化回报——注意，这已经是一个相当保守的预期——那么 SpaceX 到 2035 年的营收必须达到1.1 万亿美元。

1.1 万亿美元是什么概念？目前美国营收最高的公司是亚马逊，过去四个季度的销售额为 7420 亿美元。SpaceX 需要超越这个数字，还要超出近 50%。

而 SpaceX 现在的营收是多少？2025 年，仅有187 亿美元，同时亏损 49 亿美元。

从 187 亿到 1.1 万亿，增幅约 600 倍，时间窗口只有十年。

每年增长 50%，连续十年

要完成这条增长曲线，SpaceX 需要连续十年保持年均约 50% 的营收增速。

这有多难？可以做个对比。

英伟达是近年来全球增速最快的科技公司之一。2024 年至 2025 年，英伟达一年新增营收约 850 亿美元，已经令市场叹为观止。

但按照上述测算路径，SpaceX 仅在最后一年（2034 年至 2035 年），就需要新增约3600 亿美元营收——是英伟达那一年增量的四倍多。

《财富》杂志指出，这个单年增量，相当于亚马逊过去六年的营收总增量。

Trainer 在分析中直接点明：这样的增长速度，在历史上没有任何先例。

1.1 万亿意味着什么：相当于美国 GDP 的 2.4%

换一个维度来理解这个数字的量级。

美国国会预算办公室（CBO）预测，2035 年美国 GDP 约为 46.7 万亿美元。如果 SpaceX 届时营收达到 1.1 万亿美元，将占美国 GDP 的2.4%。

这意味着什么？

按照《财富》的测算，届时 SpaceX 一家公司的营收规模，将相当于美国整个公用事业行业的 1.5 倍，娱乐行业的 55%，以及涵盖航空、铁路、卡车运输、货运物流等在内的整个美国交通运输业的近四分之三——后者包括达美航空、CSX、联邦快递等数十家巨头。

Trainer 的判断是：大市场确实能支撑大增长，但也会吸引大量竞争。Alphabet、微软、英伟达、OpenAI 等都在争夺 AI 市场的份额，" 不可能所有人都拿走 GDP 的几个百分点 "。

SpaceX 的 S-1 招股文件中提到，其目标可触达的 AI 市场规模接近30 万亿美元。但市场越大，竞争者越多，最终每家能拿到的份额往往远小于预期。

估值逻辑的核心矛盾

这里有一个值得关注的结构性问题。

Trainer 模型中设定的 10% 年化回报预期，本身已经非常保守。通常情况下，投资者对高风险、高不确定性的成长股，会要求更高的回报来补偿风险。

换句话说，如果用更合理的风险溢价来重新设定回报预期，SpaceX 需要达到的营收目标只会更高，而不是更低。

《财富》杂志的结论是：SpaceX 不仅是有史以来规模最大、关注度最高的 IPO，也是 " 迄今为止定价最为昂贵的一次 "。