文丨李海伦

编辑丨徐青阳

甲骨文交出了一份创纪录的财报。但数据增长背后，AI 云订单正在推高公司的数据中心投入和资本开支，全年自由现金流也被打成负数。

美国当地时间 6 月 10 日，甲骨文发布了截至 2026 年 5 月 31 日的 2026 财年第四财季（对应 2025 年 2 月至 2026 年 5 月）以及全年财报。

财报显示，甲骨文第四财季总营收为 192 亿美元，同比增长 21%。不计入汇率变动的影响为同比增长 20%，表现超出市场预期。据 LSEG 提供的数据显示，分析师此前平均预期甲骨文第四财季营收为 191 亿美元。

运营利润为 61 亿美元，与去年同期的 51 亿美元相比增长 20%；不按照美国通用会计准则，甲骨文第四财季调整后运营利润为 86 亿美元，而去年同期为 70 亿美元。

运营利润率为 32%，而去年同期的运营利润率为 33%。不按照美国通用会计准则，甲骨文第四财季运营利润率为 45%，而去年同期为 44%。

净利润为 42.2 亿美元，与去年同期的 34.3 亿美元相比增长 23%。不按照美国通用会计准则，甲骨文第四财季净利润为 62 亿美元，与去年同期的 49 亿美元相比增长 26%。

每股摊薄收益为 1.45 美元，与去年同期的每股摊薄收益 1.19 美元相比增长 21%。不按照美国通用会计准则，每股摊薄收益为 2.11 美元，与去年同期的 1.70 美元相比增长 24%。

全年来看，甲骨文总营收为 674 亿美元，同比增长 17%，创历史新高。其中云业务全年营收 340 亿美元，同比增长 39%，软件营收 245 亿美元，同比下滑 1%。

净利润 170 亿美元，同比增长 36%。不按照美国通用会计准则，净利润 222 亿美元，同比增长 29%。每股收益 5.83 美元，同比增长 34%。不按照美国通用会计准则，每股收益 7.63 美元，同比增长 27%。

营收创新高的背后，AI 正在推高甲骨文的收入天花板，也在推高它的资本开支压力。

甲骨文 2026 财年全年运营现金流 320 亿美元，同比增长 54%。自由现金流为负 237 亿美元，资本支出 557 亿美元。

甲骨文同时宣布派发每股 0.50 美元的季度股息，将于 2026 年 7 月 24 日支付给 2026 年 7 月 10 日营业结束时登记在册的股东。

财报发布后，甲骨文盘后股价一度下跌 5%。此前，甲骨文股价年内累计上涨了 3%，不及同期标普 500 指数表现，后者上涨 6%。

甲骨文云业务（IaaS 加 SaaS）在第四季度贡献了 99 亿美元营收，同比增长 47%，已经撑起公司总营收的半壁江山。

其中真正拉动增长的是云基础设施业务（IaaS），单季营收 58 亿美元，同比增长 93%。这个速度略微超过了市场预期的 91%，放在整个云计算行业里也属于顶级水平。公司全年 IaaS 营收达到 181 亿美元，增长 77%。

甲骨文各业务部门财务数据

相比之下，云应用业务（SaaS）第四财季营收 41 亿美元，增速 10%，属于稳健但不出彩的水平。

而传统软件授权和支持业务继续萎缩，季度营收 68 亿美元，同比下滑 2%，说明客户向云端迁移的趋势没有停。服务和硬件业务分别增长 13% 和 9%，规模较小，对公司整体走势的影响有限。

数据库和应用业务均受益于甲骨文对 AI 的早期采用。甲骨文多云 AI 数据库营收在第四财季增长了 404%，订单量同比增长 325%，成为该公司有史以来增长最快的业务。这一增速从产品层面印证了 AI 相关需求并非仅停留在基础设施层，而是正在向上游数据管理层渗透。

在财报中，甲骨文把业绩增长归因于市场对该公司云技术和应用套件的广泛需求。从收入结构的变化来看，甲骨文已经基本完成了从数据库软件公司向云基础设施提供商的转身，而 AI 带来的算力需求是这次转身的最大推力。

财报里最引人注目的数字是剩余履约义务，也就是已经签了合同但还没确认为收入的订单总额。

截至第四财季结束，这个数字达到 6380 亿美元，而一个季度前是 5530 亿美元，相当于三个月净增 850 亿美元，同比增幅达到 363%。华尔街分析师此前的预测这个数字大约在 5900 亿到 6000 亿美元之间，实际数据远高于预期。

美银分析师在报告里指出了一个关键信息：这 6380 亿美元里，超过一半来自 OpenAI。也就是说，甲骨文目前最大的客户是一家 AI 初创公司，而这家公司本身还在大量烧钱。

甲骨文在声明里解释了这些订单的构成。大部分新增 RPO 来自大规模 AI 合同，这些合同要么是客户预付了 GPU 采购款，要么是客户自己买了 GPU 交给甲骨文来部署。目前这类由客户承担硬件成本的合同累计金额是 750 亿美元。甲骨文解释称，这种安排显著减轻了公司为建设 AI 数据中心需要自己筹集的资金压力。

这种结构降低了甲骨文的部分财务风险。但问题在于，如果最大的客户本身面临资金压力，或者 AI 行业整体需求出现波动，高度集中的订单结构本身就是一个风险点。

路 · 透社分析称，软件行业正面临投资者对 AI 工具可能取代传统软件产品的担忧，这可能将企业客户从传统软件领域拉走，对甲骨文构成额外的挑战。

支撑甲骨文 6380 亿美元订单的是巨额的资本投入。第四财季甲骨文资本支出 159 亿美元，全年合计 557 亿美元，比甲骨文自己之前给出的 500 亿美元指引高出不少。

这直接导致了自由现金流的恶化。尽管全年运营现金流 320 亿美元创下纪录，但在扣除资本支出后，自由现金流变成负 237 亿美元。

为了填补资金缺口，甲骨文在 2026 财年通过债务融资筹集了 430 亿美元资金，股权融资筹资 50 亿美元。

该公司同时宣布，2027 财年计划再筹集 400 亿美元资金，其中包含此前已经披露的 200 亿美元股权融资。甲骨文表示，在 2026 年下半年不会再发行新债务，但这个消息没能稳住市场情绪。

CNBC 认为，此前的融资举动已引发投资者担忧，因为市场对 AI 的需求能否消化如此巨额的新增资本存在不确定性。当公司再次加码融资规模时，这种担忧进一步加剧。

路 · 透社进一步分析，甲骨文的业绩可能加剧投资者两方面的担忧：一是 AI 驱动的传统软件需求颠覆，可能将企业客户从传统软件领域拉走；二是甲骨文资产负债表上的高债务水平本身会构成财务风险。

TD Cowen 分析师德里克 · 伍德（Derrick Wood）指出，甲骨文股价此前上涨，可能是由于投资者对计算服务提供商以及甲骨文最重要客户 OpenAI 的前景更为看好所致。

也就是说，财报发布前市场已经积累了一定涨幅和乐观预期。而当新的融资计划和高于预期的资本支出公之于众，部分投资者会选择重新评估风险或获利了结，这将放大股价回调幅度。

甲骨文对下一阶段的增长给出了明确的预期。

2027 财年第一财季总营收增速预计在 27% 到 29% 之间，调整后每股收益在 1.72 美元到 1.76 美元之间。这两项指引的中位数都高于分析师预期。此外，云业务营收增速指引为 57% 到 63%，继续保持高增长态势。

对于整个 2027 财年，甲骨文重申了 900 亿美元的营收目标，同时将调整后每股收益指引上调到 8.05 美元。

该公司在声明中说明，这个增长率是在剔除了 2026 财年出售 Ampere 芯片业务和 Bloom Energy 认股权证等一次性项目后计算得出的，实际同比增速约为 18%。分析师此前的预期是每股收益 8.01 美元，营收 889 亿美元。

除了云基础设施和 AI 算力订单，甲骨文在尝试把 AI 能力向更具体的行业应用延伸，其中医疗是它重点强调的方向之一。

甲骨文健康应用套件将推出基于 AI 的 Cerner 医院和诊所患者护理管理系统，并预计这个产品能把健康业务的整体增速在 2027 财年推高到两位数。甲骨文在声明中强调，这仅是健康业务扩张的开端。

在更长远的技术展望中，甲骨文认为 AI 即将彻底改变医疗保健。该公司描述了三个具体方向：甲骨文健康 AI 系统将使医生减少面对电脑的时间，将更多时间用于患者；AI 分子设计模型有望使研究人员加速开发救生药物；新的 AI 临床试验系统旨在使监管机构能够快速审查和批准临床试验结果，从而使患者能够更快地获得新药。

甲骨文并不想只做 AI 算力供应商，也希望把 AI 能力嵌入到医疗软件、药物研发和临床试验等具体流程中。只是相比云基础设施订单，这部分业务还处在更早期阶段，能否真正转化为规模化收入，仍需要时间验证。

特约编译金鹿对本文亦有贡献。