财联社 6 月 17 日讯（编辑 潇湘）数月来，AI 浪潮的一大核心前提一直是算力稀缺。

但是，在周二的一份报告中，高盛 One-Delta 交易台主管 Rich Privorotsky 却对相对供求关系，提出了一些至关重要的问题。供需国是构成推动近阶段市场上涨的叙事基础。

他的目光先放在了供应方面……

Privorotsky 指出，最重要的指标仍是算力资源租赁价格：

如果稀缺性持续存在，价格应保持坚挺，并能为持续的资本支出提供依据。

如果供应增加且租赁价格持续走低，这将直接挑战 " 算力资源短缺 " 这一论调。

这种压力将首先体现在硬件领域。

Privorotsky 认为，ORNN H100 指数近几日的回落值得关注。该指数反映的是 Ornn Compute 统计的 H100 单卡的租赁价。

Privorotsky 指出，这背后的受益者是那些销售完整系统并通过使用量变现的公司，而非仅仅是那些销售 " 镐和铲 " 的企业。

Privorotsky 的初步结论仍然是，超大规模云服务商 ( hyperscalers ) 是这一阶段的结构性赢家。一旦它们证明能够以更低的支出实现同等产出，市场就会给予回报。

而更大的风险在于硬件和基础设施栈的上游环节，该领域的预期仍建立在持续短缺的基础上。

与此同时，在需求端，上周看起来还是一个资金层面的担忧，如今却越来越像是一个平台和路由问题。

如果前沿模型正在商品化且代币成本在下降，那么价值将流向那些拥有最大已部署算力基数、最广泛分发网络以及最紧密软件栈的企业。

值得探讨的是，Token 降价对投资格局究竟意味着什么。

一方面，模型效率仍在以惊人的速度持续提升。

得益于架构优化、量化、稀疏推理 ( Red Hat AI 推理 ) 、更优的调度以及更高效的硬件利用率 ( Vera Rubin ) ，每兆瓦单位功耗下的实际数据处理能力正在飞速提升。

保守估计，效率提升约 3 倍；乐观来看，某些工作负载下甚至可能达到 6-7 倍。

与此同时，通过新建集群、改造训练硬件以及本地推理部署，增量供应仍在持续增加。

但归根结底，关键在于这张图表：Token 支出持续下滑……

值得注意的是，周二随着微软因安全顾虑放弃了价值 30 亿美元的租赁甲骨文云算力的合作协议，费城半导体指数再度遭受重创。