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作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | AI 制图

近日，号称最强大模型 Claude Fable5 的发布、被禁引发了广泛关注，同样冲击了资本圈。

受该消息的刺激，6 月 15 日港股大模型概念股智谱盘中暴涨近 48%。

同一天，摩根大通发布两份方向相反的研报：将智谱目标价上调至 1400 港元并重申 " 增持 "，同时将 MiniMax 评级下调至 " 中性 "、目标价从 1100 港元砍至 400 港元。

这种极端的分化也体现在股价上。自 Anthropic 最强模型下架以来，智谱、Minimax 股价表现分化明显。其中，智谱上涨了 91%，而 Minimax 仅上涨了 25%。

在一级市场上，Anthropic（Claude，Mythos/Fable 模型）估值跳至 9650 亿美元，正式超越 OpenAI（8520 亿美元）成为全球估值第一 AI 初创企业。

在最强模型下架、智谱暴涨、摩根大通评级分化、Anthropic 估值超过 OpenAI 的背后，妙投认为隐藏着一条清晰的逻辑主线：模型的 " 技术领先性 "，正取代单纯的 token 规模爆发的预期，成为大模型公司估值的新锚点。

那么，这个号称地表 " 最强大模型 " 的 Claude Fable 5 到底有多强，能够改变大模型的估值锚？

一、 强到被 " 大义灭亲 "

Claude Fable 5 的模型能力，已经开始让硅谷甚至美国恐惧了。

谷歌创始人谢尔盖 · 布林（Sergey Brin）在内部访谈中无比兴奋地表示，" 用过 Claude Mythos（Fable 5）你就知道，那是纯粹的 AGI（通用人工智能）。如果你觉得这都不算，那我不知道什么才算。"

Gemperts India 创始人 Amit Yadav 也在推特上表示，他用一个 Prompt（提示词），在 37 分钟内让 Fable 5 构建了一个《我的世界》（Minecraft）的完整克隆版。

"3K 行代码，12 美元的 API 成本。生物群落、洞穴、昼夜系统、甚至连生物 AI 都有了。"Yadav 感叹道，"Notch（Minecraft 原作者）花了两年时间，我们现在只需要半小时。伙计们，我们完蛋了。"

（图片来源：某社交平台）

这并非孤例。猎豹移动 CEO 傅盛也表示，" 让 Fable 做个网页版的红色警戒，Fable 真通宵给干出来了，手机 PC 都还能玩，还能联机。Fable 真是大模型的一大进步，靠谱比聪明更重要。"

不仅能制作游戏，也能玩游戏。

不看代码，不读地图，不用任何作弊辅助，Fable5 就纯看，打通了一整个 RPG 游戏，比如：玩宝可梦火红。

最令业界震撼的案例来自全球支付巨头 Stripe。他们的工程师团队做了一个内部测试：把一个需要两个月才能完成的代码迁移任务，交给 Fable5。

结果，一天干完了。这还是 Fable5 独立完成的。

这种 " 断层式 " 的领先也表现在 Benchmark（基准测试）上。

在衡量真实工程能力的 SWE-bench Pro 测试中，Fable 5 直接冲破了 80% 的临界点。

相比之下，OpenAI 的 GPT-5.5 还在 60 分边缘挣扎。在 " 资深工程师 " 评估项上，Fable 5 领先 GPT-5.5 整整 29 分。

不仅如此，Fable5 强大到让美国政府大动干戈。

亚马逊研究人员发现 Fable 5 可被诱导输出网络安全漏洞利用代码，亚马逊 CEO Andy Jassy reportedly 亲自向美财政部长汇报。自己投了 130 亿美元的公司，自己举报—— Fable 5 强到了让美国政府不敢冒险的程度。

Fable 5 下架释放了一个关键信号，模型能力突破临界点后，监管必然介入。但反过来看，这条红线恰恰验证了模型能力的价值。如果 Fable 5 不够强，政府根本懒得管。

二、 估值分化

Fable 5 下架后，全球最强模型出现供给真空。但资本市场没有无差别发红包——资金只涌向了那些模型能力过硬的公司。

6 月 13 日，智谱发布 GLM-5.2。据智谱官方及第三方评测，GLM-5.2 在 BridgeBench Reasoning 上以 42.8 分超过 Fable 5，中位吞吐量约 300 tokens/s，成本约为美国前沿模型的 1/10。

GLM-5.2 没有全方位超越 Fable 5，但在推理能力上做到了领先，同时速度和成本优势显著。对于被 " 断供 " 的开发者来说，足以承接相当一部分外溢需求。

Anthropic 被禁的直接结果是：全球大模型竞争格局被迫重新洗牌。原本 Fable 5 一家独大的局面被打破，有能力补位的玩家获得了宝贵窗口期。窗口期有多长，取决于补位者的模型能力有多硬。

此外，摩根大通发布了两份截然相反的研报——上调智谱目标价至 1400 港元并重申 " 增持 "，同时将 MiniMax 下调至 " 中性 "、目标价从 1100 港元砍至 400 港元。

" 一升一降 " 的核心逻辑只有一个：定价权。

据摩根大通研报，触发评级调整的直接导火索，是 MiniMax 于 6 月 8 日的一次定价操作——旗舰模型 M3 上线时定价约为前代 M2.7 的两倍，但仅约一周后便宣布永久降价 50%，回落至与 M2.7 接近的水平。

M3 带来的智能提升未能获得市场对原定溢价的认可。反观智谱，走出了一条方向完全相反的路径。

据智谱官方披露及公开市场数据，2026 年以来智谱 API 价格连续上调，市场反应良好，持续供不应求。

同样的实验，结果完全相反。 MiniMax 涨价一周就扛不住，被迫降价 50%。智谱连续涨价近 100%，调用量不降反升—— 2026 年一季度 API 涨价 83% 后，调用量逆势增长 400%。

这也意味着，在 AI 需求仍超过推理供给的市场环境下，降价是竞争力不足的表现。

这些数字验证的是同一件事：模型能力领先→客户认可→愿意付更高价格→收入快速增长→研发投入加大→模型能力继续领先。这是一个正反馈循环，一旦跑通，追赶者很难打破。

MiniMax 的问题恰恰在于这个循环断在了第一步。M3 发布后被市场认为 " 智能提升不够 "，涨价不被认可，只能降价求量。降价意味着毛利率被压缩，研发投入受限，追赶难度进一步增大。

正因为模型能力，大模型进入一个 " 估值分水岭 " 时代。

在这个时代，资本不再看你讲了多少关于 AI 的故事，而看你是否拥有可持续的毛利和定价权。

接下来，我们将迎来大模型厂商的密集上市潮。海外的 OpenAI、Anthropic（虽然面临监管），国内的 Kimi、阶跃星辰、智谱、MiniMax 等，都将接受二级市场的审视。

有些公司可能拥有几千万的月活用户，但如果其底层模型的推理能力无法转化为 B 端的付费意愿，其估值逻辑就会向传统的工具类 App 靠拢，面临 PE（市盈率）的残酷折价。

而那些能够不断突破智能临界点，像智谱这样即使涨价也有人排队买单的公司，才会被视为真正的 "AI 基础设施 "，享受类似英伟达那样的估值溢价。