文 / 安妮  

来源 / 节点财经  

今年第二家万亿公司，诞生了。

6 月 22 日，智谱开盘继续大涨，一度涨超 42%，一举跻身万亿俱乐部，最新市值 1.1 万亿港元。上市不足半年，智谱市值涨了将近 20 倍。

更让人震撼的是，自 6 月 12 日发布 GLM-5.2 模型后，智谱股价在五个交易日内翻了一倍，涨出来的市值相当于三个 MINIMAX。

在这波狂飙背后，是一场力度空前的 AI 造富潮。

时间回到 2019 年，当年大模型还仅仅是个故事。

这一年，中科创星以 4000 万元天使轮独家投资智谱，这是中科创星那只基金出资最大的一笔，也是当年其单笔金额最高的投资。

这笔钱在当时争议不小，要知道，这一时间段，大模型概念在学术界刚刚成型，但远未被产业界认可为一个 " 赛道 "。

当时，投资机构的热钱，偏向于选择现金流较为稳定、商业化进程较快、风险较低的项目，行业信息化、智能化解决方案是典型应用场景，机器人、自动驾驶等前沿技术投资占比呈逐年下降趋势。

目前，中科创星仍保留接近 1.47% 的股份，按当前约 1 万亿港元市值计算，对应股权价值接近 100 亿港元。

更多机构的回报同样可观。

君联资本从 B 轮开始连续 11 次加注，累计投入约 7.3 亿元人民币，目前对应持股市值约 673 亿港元。启明创投，目前持股约 2.49%，对应市值约 249 亿港元。达晨目前持有约 2.19%，账面回报接近 180 倍。

真正的造富高潮，发生在公司内部。

招股书显示，智谱员工持股平台慧惠和智登，合计覆盖 451 名员工及顾问 LP。截至 2025 年 6 月末，智谱拥有员工 883 人，其中 452 名员工持股，占比高达 51.2%。

按当前市值计算，两大员工平台对应股权价值约 1655 亿港元，平均每名持有人对应的账面财富超过 3 亿港元。

当然，份额分配天差地别——慧惠平台覆盖 426 名员工，人均账面价值约 2.3 亿港元；而智登平台仅 25 人参与，以核心研发人员和顾问为主，人均账面价值高达 27 亿港元。

一夜之间，海淀又多了一批别墅靠着海的业主。

时间拨回到 2026 年 1 月 8 日，港交所敲钟那天。

智谱的千元之路并非一帆风顺。上市首日，该股曾短暂破发，一度触及 116.1 港元的低位。这对于头顶 " 全球大模型第一股 " 头衔的智谱来讲，多少有点难看。当天结束，智谱股价上涨 13.17%，收报 131.5 港元 / 股，总市值 578.9 亿港元。

市场热闹归热闹，分歧却从未消失。

2025 年上半年，智谱净亏损高达 23.58 亿元，平均每月亏近 4 亿，账面现金只剩 25.52 亿元，按月亏速度估算现金流只能支撑六七个月。

账面上，它就是一家烧钱机器，更深的担忧在于竞争格局：百度、阿里、字节跳动等互联网巨头手握自有算力集群，通过价格战不断挤压生存空间，而智谱缺乏自有算力，高昂的 GPU 采购成本使其单位 Token 成本远高于竞争对手。

更有人直接把它类比 "AI 四小龙 " 的老路——靠项目制维系 B 端收入，本地化部署占比一度高达 85%，重交付、重人力，哪像一家想做 AGI 的公司？

坚定持有一方的逻辑则截然不同。

一些坚定看好的投资人看来，智谱团队深厚的清华科研背景、对自研路径的执着以及清晰的 AGI 愿景，让他们看到了颠覆性的潜力。

有人看得更远：" 大量的资金投入本身会成为行业进入的高壁垒，从长远看，实现 AGI 后所面对的巨大社会价值和商业价值，只要团队使命愿景未变，同时扎实取得技术和商业化进展，战略性亏损是必要的。"

《节点财经》看来，还有一个常被忽略的维度，中国大模型市场的 B 端属性是结构性的，而非智谱一家之短板。2024 年中国大语言模型市场规模约 53 亿元，其中机构客户贡献了 47 亿元，个人客户仅 6 亿元。

这个比例不是智谱选择的结果，是中国市场的底层逻辑。

二级市场也开始投票。

2 月初，智谱股价连续上涨，市值一度突破 1700 亿港元。涨势仍在继续。正如网友总结那般：" 一夜之间，海淀又有一群人财富自由了。"

到了 4 月上旬，上市仅三个多月的智谱股价累计涨幅超 760%，总市值突破 4300 亿港元，超越京东、百度等老牌互联网巨头，跻身港股科技股市值第一梯队。

骰子落定，那些迟疑的人大概率没有在 1 月 8 日建仓。

智谱的股价走势，某种程度上也是一张城市版图的投影。

智谱的创立与成长是一个典型的 " 高校 + 海淀 " 创业样本：创始人清华出身，在清华实验室埋下种子，带着团队从实验室走出落户海淀，海淀的人才密度、资本效率、科技创新氛围，以及政策支撑，助力着智谱成长。

在智谱所在的北京海淀，这样的故事正批量复制。

寒武纪去年 8 月市值一度突破 5000 亿元，成为 A 股历史上第二只站上 5000 亿元市值的千元股，其创始人陈云霁、陈天石两兄弟，早年先后加入坐落于中关村的中国科学院计算所，最终为创立寒武纪埋下伏笔。

摩尔线程总部同在海淀，其创始人张建中说过一句话颇能代表这片土地的密度优势：" 在海淀，寻找上下游合作伙伴无需跨城，一小时车程内就能完成技术对接与客户验证。" 还有蓄势待发的月之暗面、银河通用等 AI 独角兽，大多集中于此。

2025 年，中国新晋独角兽 22 家，北京以 5 家居首，其中 AI 企业占了很大比例。截至 2025 年底，北京现存独角兽企业 120 家，稳居全国第一。

但北京并非唯一的角逐者。

一场真正的城市抢人战已经打响，而最凶猛的进攻方来自合肥。

提到合肥，业界流传的标签是 " 最强风投城市 "。

这座城市早年以国资亲自下场著称——押注京东方，带动了全球最大的显示屏产地。

合肥科大讯飞的故事，则可以追溯到更早，中科大几名学生在一户租来的民房里创业，幸而合肥政府积极牵线搭桥，促成三家本地企业注资，科大讯飞才得以突破资金困境，继续扎根合肥。

这家公司后来成为国内语音 AI 的第一面旗帜。

如今，合肥的目标已不止于守住自己的牌。

据上奇产业通数据，最近两年，在人工智能行业，由上海、北京、深圳、杭州迁入合肥的企业数量分别为 32 家、22 家、21 家、13 家。合肥的招商人员在北上广深各地活跃奔走，切入点不是给补贴，而是 " 以基金投资的名义开展拜访 "。潜在意思是，你来，我们跟投，一起把蛋糕做大。

《节点财经》看来，虽然手法不同，但逻辑是一样的：独角兽落在哪里，财富、税收、产业链就聚在哪里。更重要的，是下一批独角兽往往从此萌芽。

智谱发起的 "Z 计划 " 已投资数十家上下游企业，其中半数将研发中心设于海淀；寒武纪的芯片技术则为区域内 AI 企业提供底层支撑。这是独角兽公司反哺城市生态最直接的方式：上游有算力底座，下游有应用场景，中间有一整条从清华实验室延伸出来的人才供给链。

而合肥的逻辑是另一种—— " 移树不如栽树 "，从早期阶段开始孵化，用政府基金和产业政策做培育土壤，让下一批独角兽在这里长大。

两种路径，两套玩法。北京的优势在于密度——人才、资本、高校、研究院所高度集中，创业者和投资人住在同一个小区都不稀奇；合肥的优势在于魄力——愿意在别人还看不清楚时先出手，并且出手够重。

智谱今天站上万亿，是海淀生态的一个注脚。至于下一个注脚写在哪座城市，现在还没有答案。

* 题图由 AI 生成