唯物的中国芯片产业深度观察

6 月 16 日，DeepSeek 完成了成立以来首轮外部融资，募资总额超 500 亿元，估值超 3300 亿元。

6 月 17 日，中国证监会主席吴清在 2026 陆家嘴论坛开幕式上明确表示，科创板 " 第五套标准 " 适用范围将扩大至人工智能大模型行业。这意味着，监管层加速帮助未盈利的 AI 大模型公司打开境内资本市场大门。

就在 DeepSeek 融资、科创板扩容的前一个星期，6 月 12 日，美国纳斯达克交易所，埃隆 · 马斯克旗下同样未盈利的 SpaceX，与 xAI" 打包 " 上市。其股价高开高走，截至 6 月 18 日收盘，股价 185 美元，市值高达 2.43 万亿美元，一度超越亚马逊。

当地时间 6 月 12 日，在美国纽约 · 时报广场，人们通过大屏幕观看 SpaceX 首次公开募股股票上市交易庆祝活动 / 新华社记者刘亚南摄

可以说，DeepSeek 巨额境内融资，中国扩大科创板 " 第五套标准 "，与美国 SpaceX 超级 IPO 落地、OpenAI 和 Anthropic 提交上市申请，在时间线上高度交织。

中美两国的 AI 竞争，除了 " 技术比拼 "，也正在迈入一个更加激烈的、争夺资本定价权的新阶段。

01 历史洪流

华尔街的 "AI 大爆炸 "，前无古人。

先是 SpaceX 的 " 世纪 IPO"，募资额原定 750 亿美元，而市场申购额突破 2500 亿美元，几乎是原计划的 4 倍。上市当天，开盘股价 135 美元，收盘 160 美元，市值一举冲上 2.1 万亿美元。马斯克的个人财富随之膨胀为 1.1 万亿美元，规模堪称 " 世界第 20 大经济体 "。

马斯克成为全球首位万亿（美元）富豪

再看两家 AI 大模型领军公司 OpenAI 和 Anthropic，相继提交上市申请，估值均接近 1 万亿美元。加上纳斯达克对这些 AI 巨头 " 大开绿灯 "，上市 15 个交易日后即可纳入 " 纳斯达克指数 "，极大加速了它们的 " 吸金 " 能力。

至此，美股火力全开，正将数百上千亿美元的社会资本，转化为 AI 军备竞赛的弹药。

与此同时，在 AI 领域，中美资方彻底双向剥离。

SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 的募资过程中，中国大陆投资人与资金都受到极其严格的审查与拒绝。同样，DeepSeek 融资时要求 " 穿透式核查 "，剔除一切有潜在外资合规风险的资金主体，规避股权最终流入不明主体或美方监管范围。

中美两国 " 对等 " 地锁死了自己的明星独角兽股份，确保 " 国家级基础设施 " 的股权结构纯洁、合规，彻底防范地缘政治风险。

同一时期，中国芯片企业扎堆上市，急需下游买家输血。

今年以来，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技均已上市；存储芯片巨头长鑫存储、粤芯半导体、燧原科技正处于 IPO 冲刺期；昆仑芯、清微智能已启动上市辅导。

过去几年，科创板成功支撑了国产算力芯片、半导体设备的研发和扩产，而算力造出来，必然要有大模型公司的规模化采购才能 " 良性循环 "。

因此，科创板允许大模型企业通过 " 第五套标准 " 未盈利上市，本质也是推动下游的大模型企业为上游芯片产业输血，需求和供给相结合，确保整个硬科技产业链的闭环畅通无阻。

关键是，中美两国的 AI 公司上市潮，面对的是同一个难题：未盈利的企业，如何直面二级市场的 " 铁血考验 "？

中国和美国的 AI 大模型企业，迄今都没赚钱。OpenAI 去年净亏损 385 亿美元；Anthropic 去年净亏损 40 亿美元；智谱 AI 去年净亏损 47 亿元人民币；MiniMax 去年净亏损 18.72 亿美元。DeepSeek 比较特殊，非上市公司无须披露数据，而且它主要靠基金公司 " 幻方量化 " 输血。

这个难题的答案，就是 SpaceX。

SpaceX 公司 / 图源：新华社

2025 年，SpaceX 亏损 49 亿美元，xAI 亏损 64 亿美元。今年两家企业合并上市后，估值包含了大规模基础设施的沉没成本，全球金融界都将其上市后的股价表现，视为评估公众对这一类 " 高资本支出、长回报周期 " 硬科技资产接受度的风向标。

科创板也是 " 摸着马斯克过河 "。SpaceX 上市后股价虽有波动但持续上涨，科创板随之松绑，准备承接公募资金向硬科技资产转移的 " 历史洪流 "。

02 烧钱如流水

大模型企业，也到了走向二级市场的时刻。

这一行业的当下特征是，强算法，弱生态，不盈利。一级市场的资金已经供不上它们 " 碎钞机 " 式的烧钱了。

钱是怎么烧掉的呢？

首先是买算力。根据财报，OpenAI 在 2025 年仅向微软一家公司就支付了 172 亿美元的算力与云服务费用，其中 106 亿用于训练新模型，60 亿用于处理 Prompt 推理任务。Anthropic 的 45 亿美元营收中，有 27 亿美元直接作为推理成本付给了云厂商，毛利率被压至 40% 左右。

其次是付电费。用户在模型里输入的每一个提示词，服务器都要消耗一次算力和电力。随着活跃用户的增长，企业每天的电费成本也是天文数字。以 xAI 的孟菲斯 " 巨像 " 数据中心为例，它每天烧掉 432 万度电，每天的电费就高达 30.24 万美元。

再次是抢人大战需要高薪 " 打底 "。OpenAI 去年的行政与人员薪酬相关支出突破 70 亿美元。行业顶级研究员的年薪，普遍在 100 万美元至 300 万美元之间。像 DeepSeek 融资的核心动机，用梁文锋的话是 " 不要挖我的人 "。以 DeepSeek 融资 500 亿元计算，砸在人才激励上的隐形账单可能高达 50 亿至 100 亿元。

图源：新华社

还有营销成本、获客成本。OpenAI 去年用于销售、市场推广及企业客户服务的开支达 60 亿美元。在 B 端，想要在金融、医疗、政务落地，大模型公司必须要雇佣大量行业顾问，上门提供定制化的本地部署交付。很多大模型公司增收不增利，都是卡在这个环节。

在 C 端，广告费也贵。像年初 Anthropic 在超级碗投放广告，花了差不多 1000 万美元。这钱倒也没白花，广告播出 3 天内，Claude 移动端下载量全美暴增 32%，在 APP Store 的排名从第 41 位飙升至第 7 位。专注 B 端的 Anthropic 之所以反常地 C 端宣发，是为了配合今年的 IPO，向大众灌输其 " 可信赖、无广告 " 的品牌力。

最后，还有 " 门槛 " 开支。为了不侵权，OpenAI 和 Anthropic 近年与纽约 · 时报、Reddit、Axel Springer 等媒体巨头达成了天价的数据授权协议。每家媒体的年费都在几千万至数亿美元不等。同时，数据中心的前期建造也特别费钱，马斯克的 xAI 之所以去年亏损 60 多亿美元，主要是孟菲斯的 " 巨像 " 超级算力中心投资极大。

" 巨像 " 超级算力中心

因此，无论中美，AI 公司都是吞金巨兽。如果不能快速在二级市场上市，仅凭一级市场的资金体量，这场 " 国运之战 " 可能因现金耗尽而难以为继。

03A 股大会师

要理解中美 AI 竞争态势、中国证监会 " 制度创新 "，DeepSeek 这笔 500 多亿元的 " 中国 AI 历史上最大单轮融资 " 交易，就是最佳的切入点。

在应对国际竞争、美国出口管制方面，DeepSeek 创始人梁文锋提出了特殊条款，即穿透式核查所有出资基金背后的 LP 真实身份，来剔除一切有潜在外资合规风险的资金主体，保证国家级 AI 基础设施的资本底座 100% 安全。

梁文峰

在打通上游算力闭环方面，一来，DeepSeek 在内蒙古自建超大型机房，尽量实现算力自给自足；二来，除了腾讯、京东、网易各出资 30 亿元提供互联网场景外，动力电池龙头宁德时代出资 50 亿元成为第二大外部股东。宁德时代的 " 跨界入局 "，是为了解决下半场的瓶颈——算电协同、能源储能，从而打通芯片、大模型、智算中心、能源动力的国产链条。

在呼应科创板新政方面，" 国家大基金 " 体现了特殊唯一性。

梁文锋在本轮融资中，设计了非常强势的控制权架构：他自己出资 200 亿元、不受五年锁定期限并保留投票权，外部投资方需要锁定 5 年且完全没有投票权，以此来杜绝资本为了短期财务回报而逼迫公司 " 仓促变现 " 等风险。

这一做法和硅谷公司的 " 超级投票权 " 类似。像 SpaceX 就有特殊的 " 双重股权结构 " ——马斯克手里的 Class B 股票，一股顶十票，而公开市场发售的 Class A 股票，一股算一票。最后，马斯克持有 SpaceX 约 42% 的股份，同时掌握高达 82.4% 的绝对投票权。

在 DeepSeek 的强势控制权架构中，唯一例外就是出资 10 亿元的 " 国家人工智能产业投资基金 "。" 国家队 " 直接注资，不受五年锁定期限限制，保留投票权，不仅体现了国家战略对 DeepSeek 开源路线、极致工程效率路线的背书和背后的 " 稳定器 " 作用，也契合了证监会要在科创板打造 " 国家队领投、耐心资本筑底 " 的科技金融生态的战略布局。

DeepSeek 融资大名单中，国家人工智能产业投资基金在列

由此可以看出，科创板 "AI 扩容 "，提前设计好 " 龙头 "DeepSeek 的股权架构，对整个行业都起到了定基调、定军心的作用。

而且，"AI 扩容 " 并不是盲目放水，而是倒逼产业 " 剔泡沫 "。

上交所此次配套出台的《指引》，设立了一个硬性标准：申请时必须至少有一个大模型产品完成上线并实现规模化应用。这也是为了配合芯片、机器人等战略新兴产业，引导资金从 " 讲故事的套壳公司 " 流向真正有工程落地能力的硬核大模型企业。

另外，A 股的 AI 产业上下游，此番将实现 " 大会师 "。

过去，科创板主要集聚了算力硬件端、芯片端企业，缺乏下游大模型买家、应用开发商等。如今，已经在港股上市的智谱 AI、MiniMax 等明星企业都将回 A 股挂牌，其他企业争相冲击 IPO，将创造出巨大的内生采购需求，最终实现本土资本链、供应链的内循环。

总之，随着 SpaceX 的高歌猛进，中美 AI 企业的竞争也进入了 " 拼资本定价权 " 的新阶段。科创板的 "AI 扩容 "，也给 " 久旱 " 的中国 AI 公司带来了 " 甘霖 "，万木争春的产业态势也将随之迸发。