从平安一线代理人到百亿上市公司掌门人，涂锦波用二十年时间完成了中国保险业最富戏剧性的个人跃迁。而他的白鸽在线，上市首日便以 367.95% 的涨幅，给沉闷已久的港股保险板块投下一枚深水炸弹。

01 敲钟时刻，一场迟到了一年半的资本狂欢

6 月 29 日，港交所主板，白鸽在线正式挂牌。

开盘即跳空高开 291.67%，随后一路高歌猛进，最终以 73 港元收盘，较发行价 15.60 港元暴涨367.95%。234 亿港元的市值，让这只 " 白鸽 " 稳稳落在 200 亿俱乐部。

对于一只尚未盈利的保险科技股来说，这堪称奇迹。但比股价更值得玩味的，是挂牌日期的微妙。

6 月 29 日，距离对赌协议中的截止日期 6 月 30 日，仅剩一天。

根据招股书披露，白鸽在线在 2021 年及 2024 年通过发行附有赎回权的注册资本进行过三轮增资。赎回条款明确约定：若未能在 2026 年 6 月 30 日前完成合格上市，公司将触发赎回条件，需按认购本金叠加约定年化收益，全额回购对应股份。

截至 2025 年末，这笔具有赎回权的注册资本账面价值已达10.7 亿元，而公司同期账面现金及现金等价物仅约 0.94 亿元。

从 2025 年 2 月首次递表，到 8 月二次递表并通过聆讯却未能挂牌，再到 2026 年 3 月三度递表——白鸽在线的 IPO 之路整整走了一年半，最终踩着对赌红线惊险上岸。

这是一场被资本倒逼的上市。而市场的疯狂追捧，则是另一重叙事。

02 从平安走出来的 " 诗人老板 "

涂锦波的故事，如果写成剧本，大概会被质疑 " 过于巧合 "。

1976 年出生的福建泉州人，2000 年从厦门大学中文系毕业——他的第一份工作是教书，之后进入国企。如果不折腾，他的人生轨迹大概率是一条安稳的体制内曲线。

但他偏偏折腾了。

因不愿异地调动而辞去 500 强企业的工作，女友一句 " 你这么优秀，为什么不自己创业 "，开启了他的第一次创业。服贸业、大健康，隔年创收破亿，赚到人生第一桶金。

真正的转折发生在 2015 年。有过平安人寿一线代理人经历的涂锦波看到了一个行业痛点：传统保险太重、太贵、太低频，而大众生活中大量碎片化、短时性的保障需求，长期被忽视。他的判断是：保险不该是低频的奢侈品，而应是高频的生活必需品。

于是白鸽在线诞生了。

不同于传统保险中介代理大额长期的重疾险、寿险，白鸽在线聚焦的是一般人 " 看不见 " 的生意：骑共享单车自动匹配的意外险、外卖订单附带的配送责任险、小散工程装修工人的按日投保——这些高频、小额、刚需的场景，构成了白鸽在线的核心业务。

截至 2025 年底，白鸽在线已覆盖出行、健康、公共服务等 "9+N" 生态圈，累计服务保单超 89 亿份，连接最终被保险人超 3.81 亿人。

涂锦波至今仍爱穿自己参与设计的公司文化衫，公司司歌也出自他手。他办公室门口贴着" 至善 "二字，员工称他兼具" 文人的底蕴和保险实干家的底色 "。这位自称 " 一年四季更爱穿工作服 " 的创始人，用十年时间，把一个" 让保险下沉市场 "的朴素想法，做成了港交所的敲钟故事。

03 疯涨背后，散户在赌一个 "AI 改造保险 " 的未来

白鸽在线的资本故事，有两个关键词：场景险和AI。

场景险赛道确实在高速增长。据灼识咨询数据，预计 2026 年中国科技赋能保险中介场景险市场规模达 357 亿元，到 2030 年将增至 643 亿元。白鸽在线按 2025 年总保费计，在中国第三方场景互联网保险中介中排名第一，市场份额 3.1%。

科技属性是支撑估值的另一条腿。2024 年，白鸽在线推出了六大 MaaS（模型即服务）模型：方舟用于风险预警、飞秒用于动态保费定价、智瞳优化理赔流程……公司宣称支持每秒 10 万保单的高并发处理。

但热闹的 AI 叙事之下，有些数据值得细看。

2023 年至 2025 年，公司研发开支分别为 1570 万元、3240 万元及 3510 万元，研发费用率仅 2.9%。对比其"AI 第一股 "的标签，这个数字不算亮眼。

更关键的是收入结构：2025 年，保险交易服务（佣金）收入 8.21 亿元，占总收入 66.9%。真正独立的技术输出收入占比微乎其微。

白鸽在线本质上仍是一家靠保险分销吃饭的中介公司，AI 目前更多是辅助佣金生意的工具，而非独立的利润引擎。

这就不难理解资本市场的分裂了：散户热情似火，香港公开发售获认购242.05 倍；机构冷淡如水，仅引入两名基石投资者，合计认购 2000 万港元，占全球发售的 0.4%。

前者在赌一个"AI 改造保险 "的未来，后者需要看到可验证的现金流。

04 保险中介扎堆港股，一场 " 报行合一 " 倒逼的集体突围

白鸽在线并非孤例。

2024 年以来，众淼控股、手回集团、轻松健康集团相继登陆港交所。排队名单上还有暖哇科技、镁信健康、圆心科技 -7。保险中介公司正掀起一波赴港上市潮。

这背后有两个推力。

其一是政策倒逼。2023 年保险行业推行 " 报行合一 "，专业中介渠道佣金率大幅下降，传统 " 吃差价 " 模式难以为继。保险中介牌照贬值、股权交易市场遇冷，上市成了风投资本退出的最优解。

其二是港股门槛相对友好。相比 A 股对盈利的硬性要求，港股对互联网科技属性强、暂时亏损的企业更加包容，恰好匹配了这批保险科技公司" 有营收、无利润 "的现状。

但二级市场的表现并不乐观。手回集团、慧择上市首日即破发，截至最新交易日，两家公司股价较发行价分别缩水约六成、九成。白鸽在线首日暴涨，反而是个异数。

业内人士直言，保险科技公司集中 IPO，" 本质是‘报行合一’倒逼下的生存突围 "。

05 盈利魔咒与去中介化：白鸽在线难掩的三重隐忧

资本市场的狂欢，并不能掩盖白鸽在线的现实困境。

增收不增利是第一个问题。2023 年至 2025 年，营收从 6.6 亿元增至 12.27 亿元，年复合增长率 36.3%，但净亏损从 1718 万元扩大至 4667 万元，毛利率长期徘徊在 8% 左右。

保单数量急剧下滑是第二个信号。2023 年售出保单 19.68 亿份，2025 年降至 4.94 亿份，降至四分之一。公司解释为场景合作伙伴月活下降、大型合作方推行供应商多元化等。换言之，大客户正在把流量分给其他中介。

这引出了第三个、也是最根本的风险：去中介化趋势。

头部保险公司自研保险大模型直接对接场景，滴滴、美团等平台依托自有用户数据训练匹配算法——曾经白鸽在线引以为傲的数字化能力，正在成为行业通用基础设施。

前五大客户收入占比长期高于 55%，2024 年一度达到 77.2%。高度依赖大客户的模式，在保险公司和场景平台 " 上下夹击 " 之下，生存空间正被持续挤压。

白鸽在线在招股书中也坦承，公司仍处于长期业务的起步阶段，美国及中国的保险科技公司一般需要 10 年以上才能产生正的经营现金流量。

资本可以给时间，但耐心从来不是市场的奢侈品。

06 白鸽之后

涂锦波从平安代理人到百亿上市公司掌门人的故事，是中国保险业变迁的一个缩影。它讲述了一个个体如何凭借对行业的理解和对趋势的判断，在传统巨头忽略的缝隙中长出一家上市公司。

但

白鸽在线的真正考验，始于敲钟之后。

当散户的狂热散去，当 AI 叙事需要交出实打实的利润报表，当去中介化的浪潮持续冲刷——这只市值 234 亿港元的白鸽，能否穿越周期，真正飞入寻常百姓家？

答案，可能要等到下一次财报季才能揭晓。