继续来看发布了《2026 年半年度业绩预告》的上市公司，这也是我们以前多次看过的公司。山东益生种畜禽股份有限公司（股票简称：益生股份）始建于 1989 年，2010 年 8 月在深交所上市，其总部位于山东省烟台市。

经过三十余年的发展，益生股份现已成为集祖代、父母代白羽肉种鸡，高代次种猪，原种及各代次小型白羽肉鸡的饲养、繁育与推广，配套饲料加工，畜牧兽医科学研究，奶牛养殖，乳品加工，农牧设备制造，生态蔬菜种植，畜禽粪污生物处理及资源化利用等产、研、销为一体的农业产业化重点龙头企业。

2025 年，益生股份的营收较上年下跌 5.9%，这是连续两年出现下跌了。

2026 年一季度的表现异常突出，同比增长 25.8%，半年业绩预告并没有直接说营收，从其上半年的净利润增长情况看，营收方面的表现应该也差不了。

2025 年营收下跌的主要原因来自于其核心的鸡产品同比下跌，猪产品和农牧设备的同比增长，起到了一定的抵消作用。至于说同样在下跌的牛奶和其他业务，由于规模和下跌额度都很小，影响不大。

2025 年的净利润在上年下跌的基础上暴跌超 2/3，仅余 1.7 亿元。2026 年上半年的情况不错，按业绩预告的下限，也有 2.7 亿元，全年有望超过 2023 年的水平。当然，要想达到 2019 年那种夸张的水平，短期内可能不是很现实。

分季度来看，整个 2025 年的营收表现是不好的，除了二季度同比略有增长之外，其他三个季度都在同比下跌。2026 年一季度的营收表现不错，不仅超过了 2025 年一季度，也超过了 2024 年一季度。2026 年二季度的营收数据还没有正式发布，我估计应该也有两成以上的增速。

除了 2025 年一季度出现亏损之外，最近十个季度中的九个，都是盈利状态。2025 年四季度的盈利就已经不算差了，2026 年一季度延续了这种趋势，二季度环比的增速并不算夸张，也算是延续且扩大了良好的盈利形势。

2026 年上半年，净利润同比增长异常大，主要是因为基数低的问题，其实三季度也存在类似问题。如果现在的良好经营形势继续，在三季度的业绩发布后，还会来一波 " 重大利好 "。

从分季度的主营业务盈利情况看，2025 年一季度的亏损，正是主营业务亏损导致的。在 2024 年，有三个季度的主营业务盈利空间在两成左右，另一个季度也超过一成。2025 年，除了一季度亏损之外，二季度和三季度的主营业务盈利空间也只有几个百分点，四季度也没有超过两成，整个主营业务盈利形势明显下降。

2026 年一季度的主营业务盈利空间为 14 个百分点，虽然比亏损的 2025 年一季度好，但还是不及 2024 年一季度。

所以说，2026 年上半年净利润同比大幅增长，主要是基数低的问题，从这里看就一目了然。

2025 年的毛利率大幅下降了 12.4 个百分点，这就导致毛利额和净利润都受到了严重压缩。2026 年一季度大幅反弹后，虽然没有达到 2023 年和 2024 年的水平，但盈利能力的恢复还不错。现在还没有二季度的数据，我估计比一季度可能会略好一些。

从 2023 年以来，销售净利率和净资产收益率都算得上优秀级的水平。有朋友可能会说，2025 年不算，其实，按现在市场上企业整体盈利水平下滑的情况看，2025 年已经可以算是入门级的优秀水平了。

2025 年主要是鸡产品的毛利率下滑太大，而这正是益生股份绝对的核心业务；牛奶产品的毛利率也在下滑，但其规模和占比太小，影响有限。

猪产品和农牧设备等业务的毛利率在增长。作为第二大业务，猪产品的毛利率提升确实会有更大的贡献，但也不能对此期望太大，毕竟在养猪这一行，益生股份是不能跟那几位头部企业去比的。

2025 年的主营业务盈利空间下降了 10.8 个百分点，这当然是大跌了。我们看毛利率的时候，觉得下降了 12.4 个百分点，好像问题不大。但是，期间费用占营收比就算 2025 年有所节约，也仅仅只有 0.7 个百分点的同比下跌。

用毛利率扣掉这一坨相对固定的期间费用之后，仅算剩下的主营业务盈利空间，相对差异就比较大了。

这就会形成毛利率下跌三四成，主营业务盈利空间有可能就下跌六七成。在一些毛利率极低的大宗商品流通行业，甚至于毛利率下跌一两个百分点，就会导致盈亏的颠覆性差异。

在广义的其他收益方面，2025 年的净损失较上年减少了 0.2 亿元。政府补助、投资收益和资产减值损失的波动都很小，最大的影响项是 " 信用减值损失 " 大幅下降，具体是，2025 年应收账款和其他应收款的坏账损失都大幅下降。

看 " 扣非净利润 "，益生股份这方面并没有明显的差异，这和前面看到他们的政府补助等非经常性收益金额很小有关。

从 2020 年以来，经营活动的净现金流都是净流入的状态，最高的年份超过了 10 亿元。2025 年同比略有下滑，但仍是高于净利润的良好表现。

每年的固定资产投资规模都不小，2025 年同比下降后为 3.1 亿元，2026 年一季度差不多维持了 2025 年的平均投入规模。2020 年那种年投入超 15 亿元的节奏，已经被益生股份放弃了很多年。

" 主要经营性长期资产 " 基本稳定在 40 亿元出头，固定资产的规模稳中有增。考虑到旧的资产经过维修后并不影响产能，益生股份这些年的生产能力是在持续提升的。也就是说，如果后续市场需求增长的话，他们是有机会在营收等各方面再创新高的，至少其生产方面的条件是具备的。

导致经营活动的净现金流高于当年净利润的主要原因是，固定资产折旧持续回收资金，财务费用和其他因素也有影响，但没有固定资产折旧大。

应收项目这些年的影响相对比较小，应付项目波动的影响要大一些，但影响是正反波动的，并不固定。存货一直在增加营运资金的占用，是主要的抵消因素，好在规模不大。

存货的规模在 2024 年末达到峰值后，2025 年末出现了明显下降。由于这里的存货是账面价值，也就是计提了减值准备后的金额，和经营活动净现金流表现方面略有差异是正常的。

从存货周转天数上升后又下降的情况来看，这方面的管理是比较到位的。

" 应收票据及应收账款 " 的金额很小，波动也不大，从前面已经看到了，这方面对经营活动的净现金流影响很小，其实对资产负债结构的影响也不大。

" 应付票据及应付账款 " 在持续下降，这当然会导致以前多占用供应链的资金回吐。为什么我们在经营活动的净现金流构成方面，看到其影响是上下波动的呢？因为在应付项目中。虽然主要是 " 应付票据及应付账款 " 但还有其他构成。

预收性质的 " 合同负债 " 等项目在 2025 年末大幅下降，并没有影响 2026 年一季度的营收增长。那 2026 年一季度末的大幅增长，是不是更大的利好呢？当这些因素的影响变乱之后，其实是不好说的，我个人觉得应该还是利好。

2025 年末出现了明显的 " 缩表 "（总资产下降），这当然有好处，那就是资产负债率明显下降，长期偿债能力以及再融资的能力都明显增强。

不过，流动比率和速动比率在 2025 年末都有所下降，短期偿债能力甚至还不如上年末。结合着益生股份预收款的增加，以及强大的创造经营活动净现金流的能力，其实短期偿债方面的问题并不大。

2025 年末，有息负债规模较上年末有所下降，但由于总负债规模下降更快，有息负债占总流动的比例反而较上年末有所上升。其实，正是这方面的萎缩，以及应付账款等萎缩，导致了出现前面看到的 " 缩表 " 现象。

可别小看 " 缩表 " 时正常收缩的能力，由于资产可能存在高估的现象，很多企业在缩表中要挤压水分，导致相关 " 损失 " 惨重。能平滑且无损扩张和收缩资产负债的企业，其实是平时管理到位的优质企业。

近几年，益生股份已经基本确认并实施了稳中有增的发展节奏，主要的体现是他们除了压缩固定资产类的投资，也在有意压缩期间费用等开支。从其业绩预告的情况看，市场正在回暖，其业绩有可能会稳中有增。

有朋友会说，如果这次利好因素持续的时间稍长，会不会又引起一轮行业内的 " 产能扩张竞争 " 呢？我个人觉得业内的企业应该会相对理性，但是，顶不住有一些大行业类别中的同行或新进入者会来搅动局势。当然，如果行业回暖的时间不长，甚至只是昙花一现，这些担心也就多余了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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