美股在人工智能热潮推动下屡创新高，但华尔街分析师正发出罕见警告——当前市场面临的风险，远不止股价虚高那么简单。

Panmure Liberum 分析师 Joachim Klement 和 Francisca Reis 在最新报告中指出，美股当前正同时酝酿 " 价格泡沫 " 与 " 盈利泡沫 "，两者叠加形成 " 双重泡沫 " 结构。

若以经周期调整的席勒市盈率（Shiller CAPE）为基准，并将企业盈利修正至长期正常增速，当前标普 500 的估值将高达 67.6 倍，超越美国历史上所有资产泡沫的峰值。BCA Research 首席策略师 Peter Berezin 警告称，一旦泡沫破裂，美股可能下跌 30% 至 50%。

尽管如此，美股近期仍维持强势。截至本周一收盘，标普 500 距历史高点不足 1%，道琼斯工业平均指数突破 53,000 点创历史新高，纳斯达克综合指数上涨逾 1%，半导体板块再度领涨。

前瞻市盈率 " 失真 "：盈利预期增速远超历史趋势

在多头阵营中，前瞻市盈率（Forward P/E）常被援引为股市估值尚属合理的依据。据道琼斯市场数据，标普 500 的前瞻市盈率已从一年前的 22.4 倍降至 20.51 倍，即便期间指数累计上涨约 20%。这一现象的背后，是华尔街盈利预期的增速超过了股价涨幅本身。

据 FactSet 数据，分析师目前预计标普 500 成分股第二季度盈利增速将超过 23%，这将是连续第七个季度实现两位数盈利增长。

然而，Klement 和 Reis 指出，这种盈利增速与长期趋势存在显著背离。当前标普 500 每股盈利的增速已高于长期趋势 1.8 个标准差，属于 " 超常态 " 水平。他们认为，若将盈利增速调整回正常轨道，席勒 CAPE 比率将从当前约 41 倍骤升至 67.6 倍，偏离长期趋势达 4.6 个标准差，超越美国历史上每一次资产泡沫的峰值。

超大型科技公司转型，盈利增速正常化压力渐显

分析师将当前盈利泡沫的核心风险指向以微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms 和甲骨文为代表的 " 超大规模云计算企业 "。

Klement 在英国《金融时报》的专栏文章中警告，" 超常态 " 利润不可能永久持续。随着上述科技巨头持续大规模投入 AI 数据中心建设，其商业模式正从轻资产向重资产转型，这一结构性变化将对盈利增速形成压制，使其逐步向正常水平回归。

Klement 同时承认，这类盈利高增长周期往往比投资者预期的持续时间更长，当前盈利增势仍有可能延续数年。

历史先例：低市盈率曾掩盖盈利泡沫

BCA Research 的 Peter Berezin 援引历史案例，进一步阐释盈利泡沫的危险性。他指出，2007 至 2008 年全球金融危机爆发前，银行和房屋建筑商同样经历了盈利的非理性繁荣，彼时偏低的市盈率掩盖了利润的不可持续性。

" 更普遍地说，盈利泡沫在具有繁荣 - 萧条周期特征的行业中十分常见，包括自然资源、航空、航运，以及在当前环境下尤为值得关注的半导体行业，"Berezin 在 5 月底的报告中写道。他在上周发布的三季度展望中进一步指出，华尔街分析师在判断盈利泡沫顶点方面表现极差，而一旦泡沫破裂，股市可能下跌 30% 至 50%。

对盈利预期过于乐观的担忧并非孤例。Damped Spring Advisors 首席执行官 Andy Costan 在 5 月的 "Monetary Matters" 节目中表示，美国经济的增长速度不足以支撑华尔街分析师所预设的盈利水平。华尔街资深人士 Jim Paulsen 近期也在公开发文中表示，他认为当前市场对盈利的过度乐观情绪已构成风险。

与此同时，美股在 6 月出现震荡，并延续至 7 月初，以半导体股为核心的强势动量交易一度遭遇阻力。不过，半导体板块本周一重拾升势，带动纳斯达克综合指数上涨 1.1%，市场情绪暂时回稳。