AI 基础设施军备竞赛正在将科技巨头的资产负债表推向历史极限，债券市场的警报随之拉响。

亚马逊周二启动新一轮 250 亿美元美元债发行，消息一出，AI 相关债券遭遇大规模抛售，Meta、亚马逊等超大规模云计算商旗下债券利差单日大幅走阔，跌幅远超投资级市场日常波动区间。

据彭博数据，此次发行若顺利完成，将把今年全球 AI 相关债券销售额推升至创纪录的 3350 亿美元，较 2025 年全年规模翻逾一倍。与此同时，高盛已在上周末向客户发出预警，建议主动对冲超大规模云计算商债务泡沫风险。

市场担忧的核心在于：AI 资本开支的 " 无底洞 " 属性正在以前所未有的速度侵蚀科技巨头的信用质量。据摩根士丹利数据，超大规模云计算商的整体杠杆率已从 2025 年第三季度的 0.9 倍飙升至目前的 1.8 倍，仅用两个季度便实现翻倍，且已超越整个能源行业的杠杆水平，增速约为每季度 0.3 倍。

Janus Henderson 全球多元信贷主管 John Lloyd 指出，投资组合对超大规模云计算商的持仓已相当集中，新债发行必须提供足够的价格让步，才能吸引投资者继续增持。

亚马逊再度 " 扫货 " 债市，单笔规模创年内新高

亚马逊此次债券发行分为最多八个期限档次，涵盖 3 年至 40 年，最长期限为 2066 年到期债券，初始价格指引为较美国国债溢价约 145 个基点。承销行为巴克莱、高盛、摩根大通和摩根士丹利，募集资金将用于一般企业用途，包括偿还债务、并购及资本支出。

这已是亚马逊今年以来的又一次巨额融资。今年 3 月，该公司曾发行 370 亿美元美元债，创下美国企业债史上第四大单笔发行纪录，同期还发行了 145 亿欧元欧元债，此后又相继在瑞士法郎和加拿大元市场完成发行。据彭博数据，自去年以来，亚马逊已通过多币种高评级债券累计融资约 820 亿美元，而该公司今年预计资本开支接近 2000 亿美元，融资缺口依然庞大。

此次发行将完成亚马逊 2026 年的美元融资计划，此后任何美元债发行均属机会性操作。不过，分析人士普遍认为，这并不意味着亚马逊的整体债券发行就此告一段落。

AI 债券利差单日骤扩，市场抛压集中爆发

亚马逊新债发行消息落地后，AI 相关债券二级市场随即承压。

据 MarketAxess 数据，Meta 2056 年到期、票息 6.3% 的债券利差单日走阔约 8 个基点；亚马逊 2066 年到期、票息 5.95% 的债券利差走阔约 14 个基点。相比之下，高评级企业债在正常交易日的利差波动通常仅为数个基点。

John Lloyd 对此表示，超大规模云计算商债券当日的普遍走弱，主要反映投资者腾挪资金以参与亚马逊新债认购，而非信用基本面发生实质变化。但他同时指出，投资者正越来越多地质疑，该行业未来数年为 AI 基础设施融资还需要举借多少额外债务。

SpaceX 于 6 月完成的 250 亿美元债券发行同样未能幸免，相关债券也被卷入此轮抛售。据 BondCliQ 统计，亚马逊、微软、Alphabet、Meta、甲骨文和英伟达六家 AI 竞赛主要参与者近年来已累计发行逾 4600 亿美元债券，其中约 1000 亿美元于今年发行。

与债券市场的波动相呼应，信用违约互换（CDS）市场同样出现明显异动。甲骨文 CDS 利差正在快速走阔，Coreweave 和 SpaceX 的 CDS 亦出现类似走势，信用市场开始重新审视 AI 相关名称的风险定价。

甲骨文股价已较 6 月 2 日高点下跌近 50%，回落至 2026 年以来的最低水平，被视为高杠杆 AI 概念股承压的典型案例。

摩根士丹利的数据显示，超大规模云计算商整体杠杆率的上升速度令市场警觉——从 0.9 倍到 1.8 倍仅历时两个季度，且增速并无放缓迹象。

这一趋势与 2025 年底及 2026 年 3 月两度出现的信贷收紧情形高度相似，彼时科技名称 CDS 大幅飙升，一度令债务驱动的资本开支浪潮陷入停滞。

高盛发出预警，建议客户主动对冲泡沫风险

面对上述风险积聚，高盛交易员 Adam Crook 上周末向客户发布报告，建议主动布局对冲策略，以应对超大规模云计算商债务持续扩张可能引发的市场冲击。

Crook 在报告中指出，存在一种情景：股票市场继续创出历史新高，而信用市场却难以从历史性偏紧的估值水平进一步上涨——大规模供给压力将持续压制信用利差，而较高的利率水平也对现有发行人、尤其是低评级发行人的再融资构成阻力。

Crook 强调，若出现宏观冲击——例如挑战 AI 牛市逻辑或资本开支计划的重大新信息——上述处于历史极低利差水平的信用市场部分，将为宏观或多资产组合提供具有不对称收益和凸性特征的风险对冲。

值得注意的是，公开债务市场的数据或许仅是 AI 资本开支浪潮的冰山一角。据 ZeroHedge 援引分析，在已披露的资本开支和公开债务之外，还存在规模高达 1.8 万亿美元的表外敞口，构成潜在的系统性风险隐患。

目前，AI 相关债券的利差已持续数月宽于美国整体投资级企业债市场。随着超大规模云计算商融资需求不断刷新上限，债券投资者对于如何为这场 " 无底洞 " 式的 AI 军备竞赛定价，正面临越来越大的不确定性。