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国海证券" 新帅 " 王海河上任刚满一年，便甩出一笔并购大单。7 月 17 日，他掌舵的国海证券以 32 亿元竞得大通证券 51.59% 股权，将经纪网络从西南腹地一举拓展至东北市场，力求打破多年规模困局。

两度流拍的大通证券股权，终于迎来了买家。

7 月 17 日，大通证券 51.59% 股权的第三次拍卖 " 落槌 "，成交价为 32 亿元，本场拍卖仅有 1 人报名。而就在 7 月 15 日晚间，国海证券发布公告称，拟参与竞买大通证券

事实上，对国海证券而言，这一价格颇具吸引力。据了解，该部分股权的评估原值为 43.29 亿元；第二轮拍卖起拍价降至 34.63 亿元，再度流拍；直到第三轮，起拍价进一步下调至 32.00 亿元，较评估值折价超 26%，对应市净率仅约 1.19 倍。

国海证券为何要出手拿下大通证券？作为一家区域型腰部券商，国海证券的行业地位已徘徊多年。据财联社统计，截至 2025 年末，该公司净资产、净利润规模分别排在行业第 37 名和第 49 名，始终未能跻身第二梯队。

在此背景下，国海证券 " 新帅 " 王海河果断将目光投向大通证券。据了解，大通证券总部位于大连，深耕东北市场多年。一旦整合落地，国海证券的经纪业务网络将从西南直接横跨至东北。

若以 2025 年指标简单加总测算，合并后主体的净资产将达到 263.95 亿元，较国海证券原有净资产增长 24.62%；净利润将增至 9.03 亿元，增幅为 17.43%。

" 捡漏 " 大通证券？

7 月 17 日，京东资产交易平台信息显示，华信信托管理人与海创汇通所持有的大通证券合计 17.03 亿股股份完成公开拍卖。本场拍卖仅有 1 人报名，最终以 32.00 亿元的价格成交。

据竞买主体信息与上市公司公告交叉印证，拍得大通证券控股权的买家应为国海证券。7 月 15 日晚间，国海证券率先发布公告，宣布拟参与竞买大通证券上述 17.03 亿股股份，约合总股本的 51.59%；且本次竞买主体的统一社会信用代码后四位与国海证券相同。

若本次竞买最终完成并获证监会核准，国海证券将正式取得大通证券控制权。

这笔股权走上拍卖台，源于大通证券第一大股东华信信托的破产重整。2025 年 11 月，华信信托正式进入破产重整程序；2026 年 2 月，华信信托重整案第一次债权人会议表决通过《关于处置大通证券股份有限公司股份的方案》，大通证券控股权由此进入司法拍卖流程。

值得注意的是，这已是该笔股权的第三次拍卖，前两轮均因无人报名遭遇流拍：首轮拍卖于 6 月 30 日至 7 月 1 日进行，起拍价 43.29 亿元；第二轮于 7 月 8 日至 7 月 9 日开拍，起拍价下调至 34.63 亿元，仍无人问津。

直至第三轮，起拍价进一步下调至 32.00 亿元，较标的评估值折价超 26%，对应市净率仅约 1.19 倍，国海证券才官宣入场。

为何国海证券看上大通证券？尽管控股股东陷入破产重整，但从财务数据来看，大通证券自身的基本面并不算差。

大通证券 2025 年年报显示，报告期末公司资产总额 105.25 亿元，负债总额 53.10 亿元；扣除客户交易结算资金后，自有资产总额 55.20 亿元，自有负债总额仅 3.06 亿元，自有资产负债率低至 5.54%，偿债压力极小。

盈利层面，2025 年，该公司实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 5.54%；净利润 1.34 亿元，同比增长 7.20%，保持了平稳增长。

不过，在平稳的财务数据之下，大通证券的业务结构 " 偏科 " 问题十分突出，营收高度依赖传统通道业务，抗周期能力较弱。

具体来看，经纪业务是其绝对的收入支柱，2025 年实现收入 1.87 亿元，同比大幅增长 33.57%，占总营收比重达 44.63%；融资融券业务紧随其后，实现利息收入 1.14 亿元，同比增长 11.76%，两大传统业务合计贡献了超七成营收。

相比之下，其余业务线表现普遍乏力。自营业务全年实现投资收益 1699.34 万元，同比下滑 30.11%；公允价值变动损益为 -33.95 万元，而上年同期为 879.03 万元，投资端收益明显收缩。

投行业务更是薄弱，全年净收入仅 93.67 万元，同比再降 35.67%；全年仅完成 1 单科创债承销，督导 8 家新三板公司，落地 5 家区域股权挂牌，业务规模几乎可以忽略。

在此背景下，市场对这笔收购反应平淡，7 月 16 日国海证券股价仅上涨 0.79%，次日便下跌 0.78%。

国海证券的规模焦虑

豪掷 32 亿元吞下大通证券控股权，这一动作背后，是国海证券藏了许久的增长焦虑。

作为扎根广西的区域性券商，国海证券的行业地位已徘徊多年。据财联社统计，截至 2025 年末，公司净资产、净利润规模分别排在行业第 37 名和第 49 名，在券商中稳居腰部偏下位置，始终摸不到第二梯队的门槛。

资产规模方面的表现同样不理想。2022 年至 2024 年，国海证券总资产分别为 738.41 亿元、697.37 亿元、595.91 亿元，同比分别下降 2.67%、5.56%、14.55%。2025 年末总资产虽回升至 688.89 亿元，但仍不及 2023 年末的水平。

具体来看，交易性金融资产和买入返售金融资产的大幅缩水，是拖累总资产的主要原因。截至 2025 年末，交易性金融资产为 150.78 亿元，买入返售金融资产为 12.66 亿元，与 2021 年末相比，分别缩水 52.29 亿元和 23.83 亿元。

资产规模持续收缩，直接束缚了业务发展的手脚。在资本市场回暖的背景下，自营业务已成为券商行业近年来绝对的增长主力，但国海证券却错失了这一风口。

据了解，自营业务曾是国海证券的收入支柱，2021 年实现投资收益 17.47 亿元、公允价值变动收益 3.57 亿元，合计约占总营收的 40.70%；到了 2025 年，投资收益仅剩 8.07 亿元，公允价值变动收益则亏损 1.02 亿元，两项合计较 2021 年减少 13.99 亿元。

自营业务的滑落直接拖累了整体业绩，2025 年公司营业收入为 34.55 亿元，较 2021 年的 51.70 亿元下滑超过三成。

除了自营业务外，投行业务更是国海证券长期的短板，市场存在感薄弱。2025 年，公司投资银行业务收入仅 1.67 亿元，其中证券承销业务收入 1.54 亿元，证券保荐收入为 0。

资管业务同样不温不火，尚未形成新的业绩增长极。截至 2025 年末，资产管理业务受托资金总规模为 552.94 亿元，全年实现资产管理业务净收入 2.04 亿元，同比仅小幅增长 2.51%。

在内生增长触顶、行业马太效应加剧的现实面前，吃下大通证券，至少能在短时间内把规模、网点和客户体量拉上一个台阶，巩固经纪业务优势。

目前，国海证券 84 家营业部超八成集中在华南和西南，整个东北区域没有线下网点，北方客户资源几乎空白。而大通证券深耕辽宁、吉林多年，在东北拥有 15 家营业部，拿下其控股权就能一步到位获得东北成熟的线下渠道。

除了渠道补位，合并还将直接增厚财务指标。若以 2025 年数据简单加总测算，合并后主体的净资产将达 263.95 亿元，较国海证券原有净资产增长 24.62%；净利润将增至 9.03 亿元，增幅为 17.43%。

" 新帅 " 王海河操盘

这场并购，再度将国海证券 " 新帅 " 董事长王海河推到了聚光灯下。

王海河生于 1979 年，早年曾在国家开发银行系统任职。2004 年，他进入国开行广西分行，两年后调任总行办公厅；2009 年，转任国开行风险管理局办公室副主任。

2017 年 8 月，王海河调至广西投资集团有限公司，先后担任风险控制与法律事务部副总经理、风控与外派人员管理部副总经理，此后出任董事会秘书、协同部总经理。其间，他还曾在集团旗下广西金控资管担任董事长，并兼任国海证券董事。

2022 年 12 月，王海河被派往国富人寿，次年 7 月正式出任董事长。彼时的国富人寿，与王海河后来接掌的国海证券颇为相似，同为地方系金融机构，规模常年徘徊在行业中下游，增长虽快但价值率偏低，且成立多年始终未能摆脱亏损。

到任后，王海河着手扩大高价值的传统险业务规模，同时压缩规模型分红险业务。2023 年，国富人寿净亏损收窄至近 2.25 亿元，较 2022 年近 4.44 亿元的亏损明显减少。

2024 年，作为他出任董事长的第一个完整年度，国富人寿首次扭亏为盈，实现净利润 1.59 亿元；全年保险服务收入达 6.96 亿元，同比增长 27.4%，新单保费市场排名升至广西第 2 位；投资端同样表现不俗，年化财务投资收益率达到 5.77%。

或许正是这份成绩单，让广投集团对他委以重任。2025 年 4 月，王海河正式接掌国海证券，出任董事长。

上任以来，他先从投研能力入手，着力打造差异化竞争优势。公司年报显示，2025 年上半年，公募佣金收入位居行业第 17 位，较上年末提升 6 位，在新财富杂志、水晶球等权威评选中累计获奖超 70 项。

同年，该公司新开客户资产净流入规模同比增长 105%，投顾 IP 获客新增有效户同比增长 7.8 倍，ETF 交易额同比提升 119%。

但内部优化只能解决 " 提质 " 的问题，化解不了规模焦虑。于是，王海河果断出手，推动对大通证券的并购。当然，拿下股权只是第一步，如何实现 " 一加一大于二 " 的效果，仍待时间检验。

责任编辑 |   张博然