来源：云核变量集团

AI 大模型与算力基建的双重驱动下，央企产业投资平台正成为硬科技赛道上一股不可忽视的力量。

依托遍布全国的通信网络、政企客户资源和算力集群优势，三大通信运营商正在芯片、大模型、智能装备、量子信息等前沿领域持续加注。

数据显示，截至 2026 年 7 月 6 日，电信、联通、移动旗下各类资本载体合计完成 167 起股权投资，其中联通 73 起、电信 65 起、移动 29 起。三者在出手频率、组织方式和偏好赛道上差异明显。

当前正值数字基建大规模升级窗口期，上游芯片、AI 算法、工业机器人、新一代通信软硬件等领域存在显著的国产化空白。传统财务型 VC 只能提供资金，无法匹配落地场景、政企订单和全国性网络资源；而三大运营商恰恰拥有这些稀缺资产。通过股权投资锁定优质创业团队，既能补齐自身技术短板、降低外部采购依赖，也能帮助被投企业把产品快速导入政务、工业、交通等实际应用场景。

回顾近年出手节奏，行业温度清晰可见：2019 年三家合计 19 起，次年回落至 14 起，2021 年进一步降至 10 起，2022 年小幅回暖到 18 起，此后 2023 至 2025 年稳定在每年 9-12 起，今年上半年已有 6 起落地。从轮次分布看，早期项目 87 起，占比达 52.1% ——运营商更愿意陪伴初创企业走过技术验证期，而非等到功成名就再追投。剩余资金则流向成长轮、战略融资及定增阶段的成熟标的。

尽管看好的方向趋同，三家的投法却截然不同。出资主体怎么划分、基金如何搭建、产业链哪个环节深耕、偏好早期还是成熟期，这四个维度均有显著差异，可归纳为三种路径：广撒网全覆盖、单链条纵深推进、锁定成熟龙头，各自匹配集团内部的组织架构。

中国电信的出资主体最为分散。从集团总部到上市公司，从专职资本管理子公司到各业务板块，再到各省市实业平台，均有独立投资权限。核心抓手是电信投资和天翼资本，前者参与 16 次直投、管理 8 支基金，后者参与 8 次直投、2 支基金；此外新国脉、中国通服、通服资本以及多家省级平台也各自出手，形成了多点开花的投资格局。

赛道选择上，电子信息是最大方向，共 41 笔，但占比仅 36%，远低于联通和移动。文娱传媒、低空经济、区域信息服务等方向均有涉猎。代表项目有超聚变、面壁智能、荣耀，横跨算力基建、AI 机器人、智能终端等细分领域。

基金方面，电信体系共参与 17 支。起步阶段以 LP 身份出资国家集成电路产业投资基金等国家级基金，积累项目研判能力；2021 年一口气设立 3 支基金、规模约 61 亿元；2026 年又新增约 17 亿元，专门投向 AI 和量子技术，完成了从外部跟投到自主发起的转变。优势在于触达面广，新兴方向都能触及；短板在于决策链条较长，产业链纵向挖掘力度有限。

中国联通则走了一条截然不同的路——高度集中。联创创新私募基金 42 笔，联通创投 22 笔，两个平台合计占据直投的七成以上，其余子公司基本不单独出手，尽调、评估、投后一套标准管到底。

赛道聚焦程度极高：84 笔直投中有 72 笔落在电子信息方向，占比高达 86%。进一步拆开，信息化服务 25 笔、半导体 18 笔、软件 12 笔、人工智能 8 笔。代表项目硅基流动、天数智芯、芯擎科技、凝思软件，沿算力底座、芯片设计、基础软件到智能终端，完整贯穿了 AI 产业链上下游。

基金层面，联通参与 13 支。2020 年迎来高峰，新设 4 支、合计约 68 亿元；2025 年再设 3 支、约 26 亿元，方向进一步收窄到科创与网络安全。这种集中式架构使被投企业能快速对接运营商算力和政企资源，协同效率高；但组合缺乏跨行业分散，电子信息若遇下行周期，整体收益波动会比较突出。

中国移动是三家中出手最克制的，直投仅 40 笔，由中移资本和中移投资双平台统一管理，其余子公司只参与基金出资，不独立做直投。策略上放弃了对早期小项目的广撒网，优先锁定商业模式验证完毕、营收稳定的成长期和上市企业，以大额战略入股为主。

电子信息仍是最大方向，共 21 笔，占比 52.5%，但整体上保留了多个行业入口。代表项目包括麒麟软件、华勤技术、蜂巢能源，横跨基础软件、AI 数据服务、智能硬件、智能制造和动力电池。单体项目金额偏大——蜂巢能源单轮 60 亿元，麒麟软件战略融资 30 亿元。

基金方面，移动共参与 14 支。2019 年为高峰，一次性参与 5 支、承诺出资约 175 亿元。早期依靠外部 GP 积累行业认知，近年逐步转向自主管理基金，资金更多流向数字化和 AI 硬件领域。这种打法稳健，成熟企业现金流可预期、协同关系明确；但大量高成长性的早期项目难以获得支持。

三家同样坐拥算力、政企和渠道三大核心资源，却选择了三条完全不同的路径，底层原因在于各自的业务基础、中长期战略和风险承受力存在差异。

出资主体层面：电信多点开花，各业务条线均有投资权限；联通高度集中于联创创新私募和联通创投；移动以中移资本和中移投资双核驱动。

投入方式层面：电信构建了集团本级、专业平台、产业公司和地方平台共同参与的立体网络；联通通过直投与 GP 管理沿重点产业链纵深推进；移动依托核心平台以大额项目为抓手重点突破。

阶段偏好层面：电信覆盖面最广，成熟企业和早期新项目均有涉猎；联通围绕电子信息做纵向深耕；移动更偏好商业模式已经跑通的成熟标的。

从创业者的角度看，方向选择决定了应该对接哪家运营商资本：做机器人、低空经济、文创等跨界领域的团队，与电信的多入口体系更契合；深耕芯片、算力、基础软件的硬科技公司，联通的长期陪伴更有价值；已经是行业龙头、需要大额战略资金的成熟企业，移动是最合适的选择。

从近期动向来看，三家的关注焦点正在趋同—— AI、半导体、机器人、量子通信、网络安全和国产软件成为共同押注的方向。但方向趋同不等于打法趋同。运营商 CVC 的底层逻辑，既不是追逐财务回报的市场化基金，也不是只服务自身主业的封闭体系，而是用资本这根纽带，把技术、场景和产业生态串联起来。

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