铜价在 " 荒 " 与 " 慌 " 之间反复摇摆。而这场摇摆的剧本，人工智能正在一笔一划地写着。

文 / 每日资本论

全球铜交易市场出现了奇怪的一幕，两大国际铜市都在历史高位附近徘徊，市场却弥漫着一种奇特的焦虑——铜价会不会像黄金那样，在创下新高后骤然回抽？

这种焦虑并非毫无根据。国际铜业研究组织的数据显示，2026 年第一季度全球精炼铜市场供应过剩 39.6 万吨，较 2025 年同期的 13.5 万吨过剩规模显著扩大。换言之，全球并不缺铜，至少账面上不缺，但铜价偏偏在高位横盘，甚至屡创新高。

那么，到底是铜慌还是铜荒呢？解开这场分歧的核心钥匙，藏在人工智能算力产业爆发带来的全新需求逻辑里。

"AI 的尽头，是煤 " ——这句话在 2026 年夏天成了一个略带黑色幽默的现实。当全世界都在拥抱未来科技时，美国总统特朗普猛然回头，打出了一张让不少人跌破眼镜的老牌。他宣布动用冷战时期的《国防生产法》，向美国煤炭行业注资近 7 亿美元。其中 4.25 亿美元用于升级全美 13 座濒临淘汰的旧煤电厂，另有资金支持新建煤电项目。西弗吉尼亚州一座新建煤电厂，将专门为一座 1 吉瓦的 AI 数据中心供电。

特朗普管这叫 " 清洁、美丽的煤炭 "。不管你是否认同这个修辞，一个事实正在浮出水面：AI 数据中心的电力需求，正在以前所未有的速度吞噬能源。2026 年，全球 AI 基础设施投资达到 5800 亿美元，史上第一次超过石油勘探支出。四大科技巨头——亚马逊、微软、谷歌、Meta —— 2026 年资本开支合计约 7250 亿美元，比一年前的预测翻了一倍。

而电力，只是 AI 吞噬资源链条上的第一环。每一瓦算力的背后，都需要铜来构建电力 " 高速公路 "。据施耐德电气测算，一座 1GW 规模的数据中心大约需要消耗 65,800 吨铜。摩根大通预测，2026 年全球数据中心铜消费将达 47.5 万至 74 万吨，每年新增需求约 11 万吨。摩根士丹利则更为乐观——该行预计 2026 年全球数据中心铜消费量将增至 74 万吨（占全球总需求约 2.1%），2027 年将挑战 100 万吨大关。AI 算力基建带动的电网扩容、变压器升级需求，将进一步放大用铜增量。

更惊人的是长期图景。标普全球在 2026 年 1 月发布的报告《AI 时代的铜：电气化与供应链挑战》中预测，到 2040 年全球铜需求将从 2025 年的约 2800 万吨增长至 4200 万吨，增幅达到 50%。如果没有新的供应来源，近四分之一的需求将无法得到满足。标普全球副董事长丹 · 耶金曾表示，推动需求增长的根本因素是全球电气化，而铜正是电气化的关键金属。

铜，正在从传统意义上的周期品，逐步向具备战略资源属性的重要工业金属转变。

如果说 AI 需求是铜价长期上扬的底层逻辑，那么美国关税政策则是短期内最直接的推手。2025 年 2 月，美国正式启动对进口铜的 "232 国家安全调查 "。同年 7 月 30 日，特朗普签署公告，对铜半成品及铜密集型衍生品征收 50% 进口关税，但精炼铜、铜精矿、阳极铜和废铜被暂时排除在外 -。同一天，白宫要求商务部在 2026 年 6 月 30 日前提交更新评估报告，研判是否将关税扩展至精炼铜。

这道 " 豁免 " 的门缝，为全球贸易商打开了一个巨大的套利窗口。

市场普遍押注美国将从 2027 年 1 月起对精炼铜分阶段加征 15% 关税，2028 年上调至 30%。简单算一笔账：精炼铜现在运进去不用交关税，等关税落地后，这批货立刻变成 " 免税库存 "，身价直接上涨 15%。用现在的价格买入、免税囤着，等关税落地后高价卖出。这几乎是稳赚不赔的买卖。

于是，全球铜资源开始史无前例地向美国集中。COMEX 铜库存的变化最能说明问题。2025 年 2 月，这个数字只有 8 到 9 万吨。到 2026 年 7 月初，变成了 66.9 万吨。16 个月时间，库存翻了七倍多。7 月 9 日的数据显示，COMEX 铜库存进一步攀升至 67.1 万吨，创下十二年来的最高纪录。与此形成鲜明对比的是，伦敦金属交易所的铜库存一路降至 30.7 万吨，逼近多年低位。

全球的铜正在被美国的关税预期 " 虹吸 " 过去。据高盛测算，2025 年全年美国精炼铜进口量飙升至约 140 万吨，较正常年份多出近 80 万吨。2026 年美国铜库存将从 2025 年初的约 10 万吨攀升至年底的约 180 万吨，全年累积约 90 万吨。进入美国仓库的铜不再流向 LME 等国际市场，直接压缩了可在全球范围内流通的可用供应。由此形成的非美市场 2026 年供应缺口约 64 万吨，2027 年约 17 万吨。

显然，这是一场由政策预期驱动的铜资源重新分配。表面上是套利，实质上是在为未来的风险提前定价。

必须要提醒的是，关税制造的库存转移是短期的供给扭曲，而铜矿本身的供给约束，才是支撑铜价长期高位的根本力量。

铜精矿加工费（TC）是反映矿冶供需的温度计——矿多则涨，矿缺则跌。而这一指标早已跌入令人瞠目的负值区间。公开资料显示，2025 年 12 月，中国冶炼厂与智利矿商敲定的 2026 年全年长单加工费定格在 0 美元 / 千吨，这是铜行业历史上第一次出现零加工费。到 2026 年 7 月初，现货 TC 已跌至负 128.25 美元 / 千吨。

负值意味着什么？冶炼厂每生产一吨铜都在倒贴钱。

两座全球级矿山的复产延迟是直接原因。印度尼西亚的格拉斯伯格铜矿和刚果（金）的卡莫阿 - 卡库拉铜矿均因 2025 年发生的生产事故陷入减产。高盛最新判断认为，两矿完全恢复正常产能的时间将推迟至 2028 年，这一修正直接导致 2026 年全球矿山供应预测下调约 35 万吨。

更深层的问题在于，全球优质铜矿资源正在被持续消耗。新矿开发周期长达 10 到 15 年，铜矿石品位逐年下滑。智利 5 月铜产量同比大幅下降。冶炼产能却在 2023 至 2025 年间高速扩张——国内新增 265 万吨，海外新增 175 万吨，2026 年预计再增 80 万吨。形象点说，" 锅比米多出好几倍 "，冶炼厂要开工就得抢原料，抢的人多了，原料价格水涨船高。

面对这一轮铜价狂奔，国际投行的观点出现了微妙的分化。

高盛无疑是多头阵营的旗手。6 月 4 日，高盛将伦铜 2026 年四季度均价预测从 11200 美元 / 吨上调至 13700 美元 / 吨，涨幅 22%；2027 年全年均价从 10750 美元 / 吨上调至 13800 美元 / 吨，涨幅 28%-22。核心逻辑在于 " 非美市场 " 供应缺口骤然扩大——美国进口囤货持续抽干全球可用供应，叠加两大主力铜矿复产延迟的冲击，将非美铜市推向深度短缺。

花旗更为激进。该行将近期铜价目标上调至 14500 美元 / 吨，未来 6 至 12 个月目标价进一步提高至 15000 美元 / 吨。花旗的判断围绕三大维度展开：供应趋紧、全球经济韧性、美国精炼铜关税担忧。

作者声明：该图片由 AI 生成

但并非所有人都对铜价持续走高抱有信心。

麦格理（Macquarie）在 7 月 9 日发布的大宗商品报告中，将 2026 年平均铜价预测从每吨 12,310 美元上调至 13,165 美元，以反映价格动能和宏观支撑。但该行仍预计市场将出现修正，预测 2027 年三季度铜价底部在每吨 11,000 美元。麦格理认为，当前的涨势已在一定程度上脱离了现实基本面。

麦格理认为，尽管库存处于低位，但 LME 现货铜合约仍较三个月期铜贴水 50 美元——这表明市场对近期金属供应并无迫切需求。现货贴水的结构说明，库存去化虽然改善了价格下方支撑，却还没有演化为典型的近月挤压。

与此同时，铜价在历史高位徘徊本身也在抑制需求。今年 1 月铜价创下历史新高后震荡回落，一个重要原因就是市场担心高铜价损害需求。下游企业的观望心态、采购节奏的放缓，都可能成为铜价短期回调的催化剂。

回到最初的问题：市场担心的，到底是铜真的不够用了，还是铜价涨得太高了让人心慌？

从全球供需总账来看，铜并不短缺。ICSG 的数据显示 2026 年一季度全球精炼铜市场仍处于阶段性过剩。但总量过剩的背后是区域分配失衡——铜正在从非美地区流向美国，从 LME 仓库流向 COMEX 仓库。这种 " 人为制造 " 的区域性短缺，正是铜价维持高位的核心推手。

从长期来看，AI 驱动的需求增长是真实存在的。摩根士丹利预计全球 AI 数据中心的铜需求将从 2023 年的每年 20 万至 50 万吨激增至 2027 年的 50 万至 120 万吨，复合年增长率高达 26%。标普全球预测到 2040 年全球铜需求将增长 50%。这些不是故事，是正在发生的产业趋势。

但故事和现实之间始终存在温差。一座数据中心消耗数万吨铜不假，但全球铜市场年消费量接近 3000 万吨—— AI 数据中心的用铜占比目前仍是个位数 -。需求的增量是渐进的，而价格的上涨可以是瞬时的。当市场围绕未来供给风险定价，必然会将各种未经验证的预期纳入其中。

技术上也存在回调的可能。高盛已经明确表示，若美国明确宣布不加征铜关税，铜价或跌至约 12800 美元 / 吨。麦格理预测 2027 年铜价可能跌至 11000 美元。换言之，铜价在历史高位附近运行，任何政策信号的转向或者恶波动，都可能触发获利了结和多头平仓。

来点干货。短期看关税，这是决定铜价近期走向的最大变量。6 月 30 日的报告已经提交，90 天决策窗口期内，特朗普签署与否将决定全球铜市的下一个方向。长线看 AI。人工智能对电力和基础设施的吞噬才刚刚开始。从数据中心到电网扩容，从芯片互联到液冷散热，铜作为 " 科技基建底层材料 " 的定位正在被重新定义。只要 AI 的资本开支保持高增长，铜的需求逻辑就不会被轻易推翻 -。

那么，究竟是铜荒还是铜慌？答案或许两者皆是——铜的长期供给确实面临结构性挑战，但市场当下的焦虑，更多源于价格在历史高位的不安。这种不安不会因为投行的唱多报告而消散，也不会因为库存数据的波动而平息。它只会在政策的靴子落地、在产业的真实需求被验证之后，找到新的平衡。

在那之前，铜价只会在 " 荒 " 与 " 慌 " 之间反复摇摆——而这场摇摆的剧本，人工智能正在一笔一划地写着。